【西南计算机】海量数据（603138）：聚焦数字信创生态建设，品牌影响力持续提升

湘杰科技研究 2022-08-24

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业绩总结

公司2022年上半年实现营业收入1.3亿元，同比下降32.8%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降556.1%。

投资要点

2022年上半年业绩受压，毛利率水平维持稳定。1）从营收端来看，公司2022年上半年营业收入同比下降32.8%，主要由于疫情影响，用户需求放缓、公司产品交付减少。2）从利润端看，公司归母净利润同比下降556.1%，主要系公司坚持产品化转型升级和全国性市场布局，不断加大投入；公司毛利率为35.3%，同比增长0.97 个百分点。3）从费用端来看，2022年上半年公司销售、管理、研发费用率分别为24.9%、14.3%和37.0%，销售、管理、研发费用分别同比增长69.4%、63.4%和45.9%，主要系公司加大研发投入力度、扩大规模，人工、办公费用增加。

围绕“一核两翼”加强品牌建设，专注研发提升核心竞争力。公司坚持技术创新，始终保持高水平研发投入，沉淀核心技术、提升市场竞争力，报告期内，研发投入同比增长45.9%。公司持续加强品牌建设，围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。公司研发能力强大、产品性能优越，客户资源优质，品牌影响力日益提升。

加强数字化自主生态建设，完成多平台适配融合。公司持续推动产品性能提升，同时加强与上下游产品的兼容适配，为数字化自主生态体系建设贡献力量。目前，公司自主研发的 Vastbase 数据库已完成与主流国产芯片、操作系统、中间件、公有云平台及多种应用软件兼容适配，并成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录。公司凭借扎实的国产数据库技术实力以及完备的“产品+服务”体系，为客户数字化转型升级赋能增效。

投资建议

预计2022-2024年营业收入分别为5.6亿元、7.2亿元、9.2亿元，未来三年营业收入将达到29.8%的复合增长率。公司作为国内数据技术领航企业，高度重视技术研发，聚焦数字信创生态建设，持续加强品牌影响力，预计订单量在2023年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示

研发项目不及预期、市场拓展不及预期等风险。

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报告正文

1 深耕行业数十载，数据库技术国内领航

海量数据成立于2007年，致力于数据库领域的自主研发、销售和服务，2017年在上交所上市，是国内首家主板上市的数据库技术领航企业。公司自成立以来秉承“专注做好数据库”，长期以来聚焦研发、业务范围不断拓展，2010年拓展数据中心解决方案范围、2013年开始在全国设立研发基地、2015年自主研发的Infomask测试数据保护一体机上市。目前公司业务覆盖全国30个省和直辖市，在全国设立7大售后服务中心，为2000多家大中型行业翘楚提供数据技术解决方案。公司作为业内标杆，严格执行质量管控，建立了标准化的研发、服务和管理体系，为客户的业务保驾护航，是客户长久可靠的数据领域合作伙伴。

坚持研发创新以打造核心竞争力。公司坚持走研发创新的技术路线，致力于研发安全可靠、自主可控、稳定好用的数据库产品。公司在北京、广州、成都等六地建立研发中心，负责数据库产品开发和技术升级；现拥有研发技术人员412人，科研技术骨干占公司总体员工超过65%，团队核心成员拥有10年以上研发经验，是数据库领域的实战派。报告期内，公司自主研发的数据库产品Vastbase成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录。公司拥有数据技术相关的计算机软件著作权、发明专利上百项，并通过了 SPCA软件过程及能力成熟度评估认证，是国内先进的软件研发商。

公司聚焦关键领域用户数据，搭建数据基础设施平台，为客户提供数据库、数据计算、数据存储相关的产品和服务。公司围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。自主产品品牌“Vast+”包括Vastbase 海量数据库产品系列、Vastcube海量计算产品系列及Vastorage 海量存储产品系列。自主服务品牌“Apollo+”包括ApolloDB 数据库服务、ApolloDC数据计算服务及ApolloDS 数据存储服务。产品和服务已广泛应用于党政、金融、能源、国防、制造、交通、通信等多个重点行业。

公司产品具体情况如下：

从营收结构来看，数据库业务、数据存储业务和数据计算业务为公司三大主要收入来源。数据库业务收入占比稳定增长，2022年上半年数据库收入占主营业务收入的比例达到47.5%，同比提升12.6个百分点，主要系公司不断加大研发创新提升产品性能，同时持续加强与上下游产品的兼容适配，为数字化自主生态体系建设贡献力量。在国产数据库市场需求愈发旺盛的机遇下，公司相继推出一系列高性能、高可用、高安全的数据库产品，积累了众多的优质客户，为公司国产数据库业务的发展奠定了良好的基础。数据存储收入占营业收入比例26.8%，同比下降5.3个百分点；数据计算收入占营业收入比例21.7%，同比下降4.9个百分点。公司其他主营业务和其他业务规模较小，2022年上半年占主营业务收入的比例分别为4.9%和0.5%。

分产品毛利率来看，数据库和其他业务毛利率较高。报告期内，数据库业务毛利率为40.8%，同比下降4.1个百分点；其他业务毛利率为79.6%，同比下降1.35个百分点；数据处理毛利率为33.1%，同比下降1.9个百分点；数据存储毛利率为27.83%，同比提升6.8个百分点；其他主营业务毛利率为26.5%，同比下降9.7个百分点。

业绩短期承压，公司营收和归母净利润略有下滑。2022年上半年实现营业收入1.3亿元，同比下降32.8%，主要系疫情影响，用户需求放缓，公司产品交付减少。2022年上半年实现年归母净利润-0.4亿元，同比下降556.1%，主要系坚持产品化转型升级和全国性市场布局，不断加大研发投入和销售投入，期间费用同比增长56.1%，快于营收增速。

公司整体毛利率水平稳中有升，2022年上年毛利率为35.3%，同比增长0.97 个百分点，主要系公司业务结构优化，毛利率较高的数据库业务收入规模大幅扩张且数据存储业务毛利率略有增长。公司净利率下降幅度较大，2022年上半年净利率为-32.1%，主要系本期营业收入减少以及公司加大各项费用投入。

公司加大研发投入、销售投入，期间费用率大幅上增长，2022年上半年公司研发费用率为37.0%，同比增长20.0个百分点，主要系公司加大研发投入所致；销售费用率为14.3%，同比增长8.4个百分点，主要系公司加大全国性市场布局力度；管理费用率24.9%，同比增长15.0个百分点，主要系公司规模扩大，人工、办公费用增加。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设1：公司聚焦关键领域用户数据，搭建数据基础设施平台，为客户提供数据库、数据计算、数据存储相关的产品和服务。公司数据库、数据计算、数据存储产品和服务应用于党政、金融、能源、国防、制造、交通、通信等多个重点行业。数据库产品包括Vastbase海量数据库产品系列，数据计算产品包括Vastcube海量计算产品系列，数据存储产品包括Vastorage海量存储产品系列。公司数据库、数据计算、数据存储产品和服务在客户群体中形成了良好的声誉，品牌影响力日益提升。我们预计公司2022年-2024年数据库的订单量增速为23%、23%、23%，数据存储的订单量增速为48%、36%、36%，数据处理订单量增速为24%、22%、22%；

假设2：公司其他主营业务和其他业务规模较小，预计订单量将保持稳定增长。我们预计公司2022年-2024年其他主营业务的订单量增速为70%、55%、40%，其他业务订单量增速为3%、2%、2%。

基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表：

2.2 相对估值

综合考虑业务范围，选取数据港、易华录、奥菲数据3家上市公司作为可比公司进行估值比较，2023年3家可比公司平均市销率为3.6倍。公司是国内数据库领先提供商，积极把握行业发展机遇，在产品研发和客户拓展方面持续发力，预计估值将高于行业平均水平。

合规声明：本文节选自2022年8月24日入库的正式研究报告，如需报告原文PDF请后台留言。

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王湘杰

首席分析师

S1250521120002

硕士毕业于香港中文大学，信息工程与工商管理双硕士。曾任香港中文大学人工智能实验室RA，在美国、香港开展IoT智能家居领域的创业。深度覆盖SaaS、物联网、金融IT、人工智能等方向。

叶泽佑

助理研究员

S1250120090016

布里斯托大学金融学硕士，四川大学计算机与金融双学士，主要覆盖网络安全、IDC、工业软件、云计算、信创等相关标的。

邓文鑫

助理研究员

S1250121070034

新南威尔士大学金融学与市场营销双硕士，电子科技大学自动化学士，主要覆盖智能汽车、人工智能、能源IT、医疗IT等相关标的。

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海量数据大数据产品研发毛利率

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