Messari——2022年第三季度比特币报告

区块引擎 2022-09-24

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比特币简述

比特币是第一个基于分布式共识、抗审查、无需许可的点对点支付结算网络。比特币（BTC）是比特币区块链的原生资产，是世界上第一个没有中央银行或管理员的数字货币。比特币通常被称为数字黄金，它具有可预测的、稳定的货币政策，可以自主运作，使其具有理想的价值存储属性。为了保护其网络，比特币使用一种称为工作量证明 (PoW) 的共识机制来解决“双花问题”。 PoW 要求参与者（矿工）贡献计算能力来向链上添加新区块。比特币奖励给首先解决难题的矿工，从而铸造新的比特币。

“比特币就像一面镜子，它最热门的叙事反映了社会最需要的东西。”——Chris Burniske

关键指标

表现分析

季度亮点

最新的市场崩盘对与顶级加密资产来说，是一次叙事破坏和现实检验。

通胀对冲——由于其固定的供应和强化的货币政策，比特币应该作为对冲通胀的工具。但是，即使美国的 CPI 通胀达到数十年来的高位，比特币也创下了新的周期低点。
价值储存——自 2021 年 11 月创下 69,000 美元的历史新高以来，在避险的宏观环境中，比特币已下跌 72%。价格走势并非实现价值储存，而是类似于高beta美国科技股的价格走势。随着美联储转向更保守、流动性更低、利率更高的制度，比特币价格遭受重创。
熊市资产表现优异——即使在熊市的阵痛中，顶级代币也失去了市值主导地位。主要原因是以太坊在向权益证明过渡的过程中表现出色。
波动性较低的成熟机构资产——许多机构投降了，特斯拉最引人注目的是在 2022 年第二季度出售了大部分比特币。大型借贷平台和基金的投降进一步加剧了波动性。因此，尽管一些机构确实入场了，但该资产尚未“成熟”到较低的风险范围。

对于比特币及其持有者来说，超过 70% 的回撤并不是什么新鲜事。众所周知，比特币会从灰烬中重生。虽然用户和交易的增长可能减缓了很多，但活动并没有像价格那样下降。随着价格处于多年低点，许多人已经立场，但网络继续发展。熊市是buidler不断建设以及信徒不断积累的时期。

“Bitcoin is dead. Long live Bitcoin.”

市场指标

自流动性推动的牛市于 2021 年底结束以来，比特币回报与美国科技股的相关性越来越高。在本季度，由于通胀和加息占据主导地位，比特币与纳斯达克 100 指数之间的平均相关性为 0.6。令人惊讶的是，数字黄金和实物黄金的相关性要低得多。两种资产本季度的平均相关性为 0.2。

比特币在第三季度逐渐复苏，波动性呈下降趋势。 8 月份的 30 天平均波动率为 60%，而 6 月份则超过 80%。较低的比特币波动性导致广泛的加密市场的清算减少。 8 月份的多头清算总额为 50 亿美元，不到 6 月份（108 亿美元）的一半。空头清算总额也显着降低，8 月份为 35 亿美元，而 6 月份为 66 亿美元。

网络概览

该网络的每日交易量全年基本保持不变，平均每天约为 250,000 笔。自 2021 年第一次牛市以来，平均交易费用一直非常低。迄今为止，每笔交易的平均费用仅为 1.4 美元，本季度下降 21%，全年下降 55%。

上一次费用飙升发生在 2021 年初，当时比特币的价格创下新高。通常在牛市期间，用户愿意支付更高的费用以确保尽早进行他们的交易。

网络上有资金的地址增长放缓。在第三季度，该类地址仅增长了 1.1%，而 2022 年第二季度为 2.5%。在每月的时间范围内，地址的数量在 10 个月的持续增长后于 2022 年 8 月首次下降。

与 2022 年第二季度相比，日均活跃地址为 890,000 个，下降了 4%。在 2021 年第四季度周期与价格一起达到顶峰之后，活跃地址似乎已恢复到其活动基线。一些活动还转移到了Lightening Network等第二层解决方案，这也解释了费用的下降。

闪电网络（Lightening Network）

闪电网络 (LN) 是基于比特币协议的第 2 层支付通道网络。它旨在增加网络的吞吐量，同时减少交易结算时间。闪电网络的扩容方法于 2015 年首次推出，随着时间的推移越来越受欢迎，现在被认为是比特币事实上的扩容解决方案。

LN 在过去一年中一直处于孤立的牛市中，不受整体市场低迷的影响。随着代币价格下跌，网络使用和活动往往会随之而来。然而，尽管比特币的价格在过去一年中下跌了 57%，但 LN 的关键指标却在稳步增长。

此外，随着网络技术基础的成熟，Lightning 的采用率也在增加。许多公司已经构建了比特币和 LN 达到主流采用所需的工具和服务。例如，Voltage 为云上的比特币和闪电节点提供易于使用的托管服务。

LN 上公共渠道持有的比特币容量达到 4,618 比特币的新高，价值 9300 万美元。采用率的增加和集成的增加导致容量在过去一年中急剧增加了 96%。一些在 2022 年采用闪电网络的公司是 Cash App、Kraken、BitPay 和 Robinhood。

闪电通道和节点数量也稳步增长，分别同比增长 24% 和 14%。这种增长表明 LN 正在从一个业余爱好者网络转向一个成熟的金融支付网络。

挖矿

2021 年对于比特币矿工来说是不平凡的一年。由于比特币的价格上涨速度快于网络的哈希率，几乎所有的挖矿业务都实现了盈利。在 2021 年牛市期间，许多矿业公司利用比特币价格上涨的机会，通过发行新股本和债务筹集资金，以扩大业务。公共矿业股与比特币一起上涨。然而，更广泛的宏观环境导致这种兴奋在 2022 年戛然而止。

比特币矿工最大的开支是他们的能源成本。就在今年，美国各地的能源价格同比上涨了 15%。随着全球能源价格的上涨，许多矿工发现自己面临压力，尤其是那些没有电力购买协议 (PPA) 的矿工。

到 2022 年，大约有 50 亿美元的未完成 ASIC 采购订单将交付给大众矿工。随着比特币的价格呈下降趋势，矿工们在新矿机抵达后开始启用以开始获得回报。这推动了网络的哈希率和难度向上。随着哈希率和能源价格上涨而比特币价格下跌，矿工发现自己处于越来越困难的境地。许多矿工不得不出售比特币来继续为其运营融资和偿还债务。矿工出售比特币而不是 HODLing 增加了价格下行压力。

矿工收入

矿工有两个收入来源：区块奖励和交易费用。他们的收入取决于比特币的价格和对比特币区块空间的需求。 2021 年第四季度，矿工收入达到 48 亿美元的峰值，但此后一直随着比特币价格下降。 2022 年第一季度和 2022 年第二季度矿工的季度收入分别下降了 28% 和 22%。如果比特币的价格在第三季度末仍保持区间波动，鉴于能源价格高企，季度矿工收入可能会继续呈下降趋势。

比特币的区块奖励占矿工收入的大部分。本季度，矿工从费用中获得的总收入为 1.7%。尽管费用水平比上一季度上涨 0.1%，但远低于矿工在 2021 年牛市期间赚取的费用。目前，低费用并不是一个大问题，因为矿工更多地受到区块补贴的激励，而不是保护网络的费用。但是，如果随着区块补贴接近零，这些低费用持续存在，比特币的长期安全性可能会受到威胁。

算力

2021 年 5 月，中国对比特币挖矿的禁令导致哈希率迅速下降 50%。两个月后，从中国出口的矿机重新开启后，算力开始增加。到 12 月，该网络的哈希率已完全恢复到 5 月之前的水平。

2022 年 6 月，随着能源价格的持续上涨，算力开始下降，导致一些矿工拔掉他们的机器。由于 ASIC 持续交付给 2021 年订购它们的矿工，哈希率现在接近历史最高水平。随着比特币价格下跌期间哈希率的增加，矿工可能被迫放弃他们的 HODL 策略并出售资产负债表上持有的比特币。

尽管中国的采矿禁令最初对比特币的哈希率和价格产生了负面影响，但最终却使网络受益。在禁令之前，中国矿工在各个国家/地区拥有网络哈希率的主导部分。禁令实施后，中国的采矿业务转移到美国、哈萨克斯坦和加拿大等监管不确定性较少的国家。结果，比特币网络变得更加去中心化和弹性，避免了一个国家拥有超大哈希率的地缘政治风险。

美国的总算力从 2021 年 5 月的 16% 增加到 2022 年 1 月的 38%。美国矿池也受益于中国的挖矿禁令，Foundry USA 成为最大的矿池。截至 2022 年 8 月 31 日，Foundry USA 矿池拥有该网络 24% 的算力，同比增长 180%。

能源消耗

由于其分散的性质，几乎不可能确定比特币网络的确切用电量。Cambridge Center for Alternative Finance (CCAF) 使用实时模型来估计比特币网络在假设范围内的每日电力负荷。

与 2022 年第二季度相比，估计能耗仅增加了 2%，而哈希率增加了 6%，并达到了历史新高。解耦可归因于新的 ASIC 上线，这些 ASIC 更节能且具有更高的哈希率。

情绪分析

我们将HODL 用比特币未使用的交易输出（UTXO）按它们最后一次上链的时间进行分类。截至 8 月 31 日，短期持有者（6 个月以下）处于多年低点，仅持有 23% 的比特币供应量。在过去 7 年中，比特币的短期持有者已六次触底，次年总是产生正回报。

从历史上看，短期持有者的数量一直是比特币价格见顶的领先指标。随着比特币开始创下新高，它进入新闻周期并吸引更多买家。然而，2021 年 11 月的最后一个高峰并没有以同样的方式吸引新的投资者，可能是由于宏观环境因素。

市值与已实现价值的比率 (MVRV) 将当前市值与比特币最后一次变动时的所有流通 BTC 的价格进行比较。因此，它显示了持有者的累积盈利程度。

8 月底，MVRV 跌破关键水平 1，这意味着持有者总体上处于亏损状态。行为金融学中的处置效应表明，投资者持有亏损的投资，希望将它们变成赢家。因此，低于 1 的 MVRV 是长期投资者的积累区域。

谷歌搜索趋势有助于强化上一个周期没有多少新进入者进入的想法。通常，谷歌搜索的数量会随着 BTC 价格的下跌而下降。然而，自 2017 年以来，比特币的搜索量一直较低。除此之外，2021 年的第二次牛市的搜索兴趣只有第一次牛市的一半。谷歌搜索趋势与 BTC 价格之间的脱钩可能表明进入该领域的新人越来越少。

定性分析

政策法规

POW

随着能源价格上涨和气候变化成为越来越重要的政治问题，比特币的能源消耗和环境影响受到越来越多的审查。 2022 年 9 月 8 日，白宫科技政策办公室针对拜登总统的行政命令发布了一份关于加密采矿对气候和能源影响的报告。总的来说，该报告提出了对工作量证明如何阻碍美国应对气候变化的努力以及能源密集型采矿如何对电网可靠性和价格产生负面影响的担忧。

该报告呼吁几个联邦机构制定标准，以最大限度地减少负面环境影响并确保能源可靠性。如果这些措施被证明无效，报告指出国会和政府应探索限制或消除 PoW 挖矿。

尽管白宫对 PoW 采矿提出了批评，但该报告确实提到了 PoW 采矿如何通过替代采矿作业对气候产生积极影响。此外，该报告指出，PoW 挖矿可以通过提供所需的快速需求响应服务并为可再生能源开发商提供额外收入来加速向可再生能源电网的过渡。

由于该州对采矿业的商业友好立场，德克萨斯州在验证白宫报告中确定的两种积极的 PoW 影响方面是一个很好的案例研究。但并非所有州都像德克萨斯州一样对 PoW 挖矿友好。早在 2022 年 6 月，纽约参议院通过了一项法案，将使用化石燃料的新 PoW 采矿业务暂停两年。该法案尚未由纽约州州长签署，但预计会通过。

在美国以外，欧盟一直在制定自己的一套称为加密资产市场 (MiCA) 的法规。该立法于 2020 年推出，旨在制定管理加密资产的立法。初稿包括一项禁止加密服务使用基于 PoW 的加密资产的提案。然而，该提案于 2022 年 3 月被立法者否决。2022 年 6 月，欧盟立法者和成员在排除禁止 PoW 挖矿的提案后敲定了监管框架。

监管监督

在过去几年中，美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 在谁应该对加密行业拥有管辖权的问题上存在分歧。 2022 年 8 月，《数字商品消费者保护法》被提交给美国参议院，这将使 CFTC 对比特币和以太币的现货市场进行直接监管。

2022 年 9 月上旬，美国证券交易委员会主席加里·根斯勒（Gary Gensler）表示支持将 CFTC 授权交给比特币等非证券型代币。此举可能为比特币现货 ETF 开辟了监管途径，并有可能消除有问题的 GBTC 折扣。

环境、社会及管治 ESG

从 ESG 的角度来看，比特币挖矿似乎很麻烦。比特币挖矿消耗大量能源，产生的碳足迹约为数据中心行业的一半。然而，正如白宫的采矿报告所述，采矿可以在适当的情况下减少温室气体排放并加速向可再生电网的过渡。

即使从比特币采矿中观察到的好处，该行业仍在推动更可持续的能源组合。比特币矿业委员会 (BMC) 是一个自愿的全球矿工论坛，自 2021 年 6 月以来一直致力于为采矿业带来透明度和最佳实践。BMC 由来自五个国家的 45 家矿业公司组成，占比特币网络哈希率的 50.5% . BMC 在其第二季度报告中报告称，全球比特币挖矿网络拥有 59.5% 的可持续（碳中和）电力组合。与其他国家相比，比特币拥有最大的可持续能源组合，德国以 48.5% 位居第二。

据 BMC 称，由于对可再生能源的依赖增加，该网络的可持续电力组合在过去 18 个月中增加了 62%。然而，BMC 数据受到审查，因为它基于矿工的自我报告。为了确认网络向更多可再生能源发展，Daniel Batten 使用公开信息进行了独立分析。他发现，在过去的 18 个月中，网络的可持续能源组合至少增加了 10.9%，这表明网络正在朝着正确的方向发展。

负碳能源

虽然 BMC 量化了网络的碳中和部分，但它没有评估碳负电源。 Batten 发现 2.36% 的网络由负碳源供电。比特币矿工使用原本会被石油和天然气行业燃烧的天然气。当比特币矿工燃烧气体而不是将其作为甲烷释放到大气中时，他们将二氧化碳当量 (CO2e) 排放量减少了 63%。结果，2.36% 的负碳能源最终将网络的碳强度降低了 4.02%。

CoinShares 估计，美国每年有 69 TWh 的电力浪费在燃烧中，这导致了 7800 万吨二氧化碳当量的碳足迹。换句话说，美国燃烧所浪费的能源相当于 2021 年全球比特币网络使用的能源（89 TWh）的 78%。将燃烧的能源重新用于比特币挖矿将大大减少进入大气的温室气体量——足以抵消网络的所有二氧化碳排放量，甚至使其成为负碳。

协议和生态系统开发

熊市是为了建设。与普遍的看法相反，生态系统中有很多发展正在进行：

BIP-119 旨在让用户更好地控制比特币的使用方式。
BIP-300 和 301 旨在通过选择加入的侧链扩展比特币的功能，而不改变基础层。这些提议可以为比特币带来智能合约，并提供一种可行的方式来通过交易费用维持协议。
Taro 是闪电实验室推出的一种新的 Taproot 协议。它旨在将稳定币和其他资产引入闪电网络。
Lightening Pool和Magma使以非托管方式在比特币上产生收益成为可能。

在本季度，多名开发人员离开了维护比特币核心的角色。 7 月，Peter Wuille 宣布他正在缩减他的捐款。 8 月，Bitcoin Core 服务时间最长的首席维护者 Wladamir van der Laan 宣布辞职。

智能合约能力

比特币的功能受到设计的限制，以减少潜在的漏洞。虽然比特币确实具有智能合约功能，但它不是图灵完备的，这意味着它不允许逻辑循环。将智能合约引入比特币的一种选择不是改变比特币基础层并牺牲安全性以实现可编程性，而是使用带有本地桥接比特币的第 1 层区块链。

Stacks 是第 1 层区块链，使开发人员能够编写受益于比特币安全性的智能合约。它使用 Clarity（一种可判定的编程语言）来读取比特币的区块链并对其做出反应。 Stacks 使用一种称为转移证明 (PoX) 的新型共识机制来保护其区块链。 PoX 回收比特币的 PoW，使其能够从去中心化中受益，而不会产生任何额外的环境影响。

关键事件

七月