公司深度 | 星环科技： 分布式数据库的长跑领先者

坚持数据库方向投入，技术投入终见成效

公司自2013年成立至今，通过前英特尔Hadoop发行版的创始人团队快速形成了成熟的研发、产品和销售体系，是产品快速下线并扩大市占率的有力保障。借由优秀的产品研发体系，目前已在在政府部门（财政部、外交部、上海大数据中心）、金融行业（中行、民生银行等）、运营商（电信、联通）以及能源（南网、石化等）高价值大型客户中落地。

顺应技术发展趋势，分布式潜力巨大

分布式数据库相对于集中式数据库仍处于发展阶段，具有以下有点：1）可存储数据模型类别多，易于拓展、叠加存储介质；2）可处理高并发任务，计算速度快；3）本质上是提高了数据备份的安全。公司在分布式领域已经占据先机，《MarketScope：中国大数据管理平台厂商评估，2020》，公司2020 年在关键战略、关键能力等维度评价综合能力排名市场第四，是中国大数据管理平台市场的领导者。

借信创之风，赛道容量可期

根据艾媒咨询数据，我国信创产业规模有望在2022年到达16689亿元，同比增速为21%；2025年有望达27962亿元，2021-2025年预计复合增速为19%。政策端，我国自20年进入了新一轮大数据政策密集发布阶段。其中《“十四五”大数据产业发展规划》中更是明确提出“到2025 年底，大数据产业测算规模突破3 万亿元”的增长目标。数据库及相关分析工具在大数据产业中约占14%的份额，其赛道容量可期。

投资建议

星环科技作为大数据企业，其分布式数据库产品技术领先，营收增速极快。销售方面，公司已构建了成熟的渠道销售体系并积极横向拓展高价值客户，有望受下游高景气行业扩大业绩规模。我们预计星环科技2022-2024 年分别实现收入4.13/5.62/8.84亿元，同比增长24.9%/35.9%/57.5%；实现归母净利润-2.41/-1.44/0.02亿元，同比增长2.6%/42.5%/101.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。

1.1 分布式数据库明星玩家，坚持研发投入占据领先地位

专注于分布式数据库，技术水平全球领先。星环科技2013年成立于上海，是国内大数据管理软件领导者，已累计有超过 1,000 家终端用户，且产品已落地以下知名机构或其主要分支机构，金融行业包括中国银行、浦发银行、浙江农村商业联合银行等，政府领域包括上海市大数据中心等，能源行业包括中国石油、南方电网等，交通行业包括中国邮政集团、郑州地铁等，制造业包括湖南中烟等。公司在发展中经历了多个重要节点：1）公司2013年成立，随即发布了大数据基础平台TDH2.0版本，并于次年推出Inceptor关系型分析引擎、Slipstream实时计算引擎，实现数据湖、实时计算两大热点功能；2）2014年公司被Gartner列入Hadoop的主流发行版列表；3）2017年起，公司陆续发布新品，包括分析工具Sophon、云产品TDC、分布式分析数据库ArgoDB和分布式交易数据库KunDB。2022年，公司已被Gartner评为图数据库管理的全球代表厂商。

股权结构稳定，创始人保持控制权。发行人的控股股东、实际控制人为创始人孙元浩，主要理由如下：（1）截至本招股说明书签署日，孙元浩直接持有星环科技 12.3%的股份，为公司第一大股东，且在报告期内持续为发行人第一大股东。（2）孙元浩与范磊、吕程、佘晖及赞星投资中心签署了《一致行动协议》，确认 自 2019 年 1 月 1 日起，范磊、吕程、佘晖及赞星投资中心与孙元浩在发行人有关重大事项中保持一致行动，并约定上述各方在无法达成一致意见时，为提高公司决策效率，在不损害孙元浩合法权益及保障公司整体利益的前提下，应以孙元浩的意见作为各方的最终共同意见。孙元浩担任执行事务合伙人的赞星投资中心持有公司8.3%的股份，孙元浩之一致行动人范磊、吕程、佘晖分别持有公司 6.7%、1.7%、1.0%的股份。因此，孙元浩本人及通过《一致行动协议》合计控制公司30.0%的股份。（3）报告期内，孙元浩一直担任发行人（及其前身星环有限）的董事长及总经理，在发行人的董事会和日常管理决策中均能够产生重大影响。（ 4）根据除孙元浩、范磊、吕程、佘晖及赞星投资中心以外的发行人其他股东的书面确认，各方均认可孙元浩于报告期内作为发行人的实际控制人。

1.2 营业收入较为稳健，主要增长看智能大数据

营收高速增长，利润具有反弹空间。自成立以来，公司通过自主研发，在大数据领域形成了多项核心技术，其中分布式技术处于业界先进水平；同时，公司积极市场开拓、实施行业深耕，并注重客户渗透。报告期内，凭借良好的外部环境、高品质的产品及服务、以及有效的市场销售策略，公司实现了主营业务的快速发展，营业收入规模持续扩大。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入1.74亿元、2.60亿元及3.31亿元。2019年至2021年，复合增长率为37.80%。

主营来自于软件，总体毛利率较高。从营收结构来看，公司主营收入来自于软件产品及服务，数据应用及解决方案的占比在逐步提升，而硬件部分收入占比逐年下降。2021年公司软件产品及服务的占比为78%，应用与解决方案占比为16%，而软硬一体产品占比仅6%。从毛利率来看， 公司由于营收结构的优化，减少了硬件的占比，在拓展业务的同时，保持了一定的毛利率 。2017-2019年，公司综合毛利率保持在60%左右。

下游专注于高价值行业，营收主要来自于金融、政府及能源。公司的数据管理软件，由于存储数据量大、计算速度快、可处理数据类型多，已在多个高价值下游客户投入使用。根据公司公告，2021年，公司43%收入来自于金融，28%收入来自于政府，11%来自于能源行业。

直销渠道并驱，渠道占比略高。公司的销售模式分为直销与渠道销售，渠道销售分为项目合作伙伴及经销商。对于金融、交通及能源等行业大型客户，公司会使用直销模式，直接像终端用户提供设计、签署销售合同并供货，最后提供调试培训优质服务。对于其他客户，公司依靠系统集成商或应用开发商，可结合奇字又IT产品新的销售来交付给终端客户。经销商为买断式销售，目前占比较低。

2.1 国内大数据行业高速增长，软件产品空间可期

联网设备高增之下，流量增长不可避免。根据思科的《年度互联网报告》，到2023年，地球上的连网设备数量将是全球人口的大约三倍，从2017年的人均2.4台提升至3.6台。由于IP地址即网络地址+主机地址，网络站点所连接的IP数量也处于爆发的阶段。根据IDC的《中国物联网连接规模预测，2020-2025》，仅我国物联网IP连接量已在2020年达45.3亿，有望在2025年达到102.7亿，CAGR为17.8%。由于IP地址联网后即产生数据流量， IP地址的数量增长即代表全网数据也将继续大增，对于现有的网络企业的承载能力提出了考验。根据思科的《年度互联网报告》，2022年全球网络数据流量将达799EB（1EB=十亿GB），同比增长21%。我们认为，数据流量的增长，有望直接带动大数据产业的发展，而其中稳定优质响应快的数据库性价比更高。

2.2 分布式为趋势，公司技术优势明显

借由技术优势，市场竞争力名列前茅。借由先前提及的技术优势，公司的市场竞争力公司根据 IDC《MarketScope：中国大数据管理平台厂商评估，2020》，公司2020 年在关键战略、关键能力等维度评价综合能力排名市场第四，是中国大数据管理平台市场的领导者。

信创全面铺开，产业规模飞速增长。信创产业，即信息技术应用创新产业，其目的是替代过去由国外 IT 巨头制定的 IT 底层标准、架构、生态等。在目前的国际形势下，安全可控的概念再一次被推高，根据艾媒咨询数据，我国信创产业规模有望在2022年到达16689亿元，同比增速为21%；2025年有望达27962亿元，2021-2025年预计复合增速为19%。

4.1 基本假设与营业收入预测

星环科技的核心业务主要分为软件产品及软件服务、应用与解决方案、软硬一体产品及服务，根据公司情况，我们对以上产品做出假设：

一、软件产品及软件服务：

主要包括数据管理平台、数据库及数据分析工具等软件授权，以及维保和非维保类服务，主要服务于金融以及政府。在下游愈发重视性能的当下，产品市占率均能保持稳定上升。

二、应用与解决方案：

主要为下游提供平台等项目建设，成本多来自于研发团队及驻场技术人员，而其中软件部分由于口径问题，或计入软件产品及软件服务，此部分毛利假设来自于人员价值的溢价，成本来自于人员固定成本。公司目标通过提升项目实施效率来提升毛利率，最终达到10-15%左右。

三、软硬一体产品及服务：

硬件多数为外采，影响毛利率水平，公司通过与行业项目合作商的合作，逐渐主动降低此部分比例。

总体上，公司的软件相关产品可保持一定的毛利率，我们假设毛利率大致保持过去平均水平并略有上升。

4.2 估值和投资建议

星环科技作为大数据企业，其分布式数据库产品技术领先，营收增速极快。销售方面，公司已构建了成熟的渠道销售体系并积极横向拓展高价值客户，有望受下游高景气行业扩大业绩规模。我们预计星环科技2022-2024 年分别实现收入4.13/5.62/8.84亿元，同比增长24.9%/35.9%/57.5%；实现归母净利润-2.41/-1.44/0.02亿元，同比增长2.6%/42.5%/101.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

1）数据库市场竞争加剧；

2）下游行业需求不及预期；

3）疫情影响项目确认收入。