【安信计算机】公司快报 | 拓尔思：信创和政务大数据筑基，云化和服务化扬帆

事件概述

1）公司近日发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长4.95%，单Q3实现营业收入2.12亿元，同比下降1.58%。前三季度实现归母净利润1.04亿元，同比增长4.49%，单Q3实现归母净利润0.29亿元，同比下降34.56%。我们认为公司单三季度收入增速放缓，主要由于疫情影响了客户的交付节奏，考虑到公司当前外部环境受到政策的支持力度提升，内部逐渐在向云化和服务化转型，我们依然看好公司未来的成长性。

2）10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》指出，建立完善政务大数据管理体系，推进政务数据资源开发利用，并保障数据安全合规共享开放。《指南》提出，2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理等能力，数据共享和开放能力显著增强。到2025年，政务数据资源实现有序流通、高效配置，数据安全保障体系进一步完善。

业务内生动能充足，信创和政务大数据构筑发展基础

业务短期受疫情影响，但经营质量逐步改善。公司单三季度收入端同比仅增长4.49%，我们认为主要是受到疫情的影响，导致下游客户的签单和验收节奏有所放缓。从财务报表的情况来看，我们认为公司的经营质量正在逐渐改善。1）毛利率方面，公司前三季度综合毛利率66.44%，同比提升5.32pct。综合毛利率的逐步提升，我们认为主要是公司高价值的软件业务占比提升，从结构上来看公司经营质量逐步改善。2）经营现金流方面，公司前三季度经营现金净流入为200多万元，去年同期为净流出9300多万，我们认为公司整体的回款能力有所提升。

信创产业持续推进，公司TRS海贝搜索引擎数据库有望受益。在当前国际形势和国内政策的双重驱动下，信创产业正在快速推进。在数据库领域，随着我国数字化转型的蓬勃发展，大量非结构化数据的处理需要依赖基于全文检索的搜索引擎技术。目前，市场上开放源代码的全文搜索引擎主要以Solr 和 ElasticSearch（简称ES）为主。根据IDC测算，当前全球搜索引擎数据库的市场规模已超过450亿美元，其中搜索系统、内容分析和认知/AI软件平台的市场规模约80亿美元。根据ES财报显示，公司在2021-2022财年的营业总收入达到8.62亿美金。当前，开源软件仍有可能受到国外法律出口的限制，因此发展国产的搜索引擎数据库也成为了未来的趋势。

TRS海贝大数据管理系统是拓尔思自主研发的一款搜索引擎数据库，适用于数字、文本、地理位置、结构化数据、非结构化数据等所有数据类型，为大数据应用提供高效的数据存储、全文检索、分析统计等数据管理服务。海贝是目前国内少有的从底层分词算法到全文搜索引擎，以及上层系统都完全自研的纯国产搜索引擎数据库。目前已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作，完全满足信创要求和国产化替换需求。我们认为公司海贝数据库有望受益信创产业的发展。

《全国一体化政务大数据体系建设指南》发布，公司多年服务政府客户，相关业务有望提速。政策指南对于政务大数据的产业推进等多个维度做出了部署，根据公司年报，拓尔思在数字政府和公共服务领域形成了产品+云服务+解决方案的业务体系，已经覆盖80%的中央和国务院机构，60%的省级政府，50%的地市政府用户。相关产品包括国家知识产权局的专利智能审核、外观智能检索；各级政府的政府门户网站的智能问答，政府网站集约化平台、一体化政务服务平台、政务融媒体服务平台；各类政府大数据应用的政务大数据治理服务、政务大数据检索平台、知识产权大数据服务平台、智能招商大数据服务平台、智慧社会治理服务平台、舆情监测分析服务、政务新媒体监测服务等。我们认为公司相关业务布局与政策指南匹配度较高，后续有望受益于政务大数据的发展提速，从而实现更好的业绩增长。

商业模式不断创新，云化和服务化业务逐渐成型

公司当前主要的收入仍以面向客户的定制化软件开发为主。然而，伴随公司对自身核心共性技术的提炼以及外延式的业务布局，未来云化和服务化的业务有望逐渐成为公司发展的重点方向。根据公司微信公众号披露，当前拓尔思在业内受到众多好评的“数家资讯大数据平台”、“数星智能风控平台”、“金融风险监测平台”、“网察舆情大数据分析平台”、“开源情报分析平台”等产品均已实现全面SaaS化，且公司即将发布9款云服务新品，助力专利、政务、传媒和内容产业、数字虚拟人、网络舆情监测和数据智能跨场景应用等行业云化发展。其中典型产品包括：

1）专利行业应用：基因专利检索云服务。是公司联合知识产权出版社，研发的自主可控的全球基因专利数据库。系统涵盖全球40多个国家和组织的生物序列相关专利数据及32个公共资源库，为生物技术领域发展和创新提供支撑。

2）政务行业应用：“海策”政策大脑云平台。平台运用大数据、知识图谱、语义智能等技术，建立统一和规范的政策文件库，围绕政策征集、管理、集成、解读、推送、兑现、咨询、沟通、评价等环节，构建政策全流程管理服务应用。

3）传媒和内容产业应用：自动校对云服务。系统提供的校对类型包括字词、语法、语义知识、政治常识、敏感词以及格式等各种常见错误类型，并通过集成深度学习引擎和传统规则引擎，基于权威新闻素材进行模型训练，提供Restful API接口规范可与业务系统快速集成，为公文编辑、新闻出版、媒体内容审核等多种场景提供智能化、自动化的文本校对服务。

投资建议

拓尔思深耕人工智能和大数据产业多年，当前面临信创和政务大数据的政策机遇期，未来也有望依托云化和服务化业务实现商业模式的转型。预计公司2022/23/24年实现营业收入11.79/14.25/17.42亿元，实现归母净利润2.97/3.88/4.91亿元。首次覆盖给予“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价16.28元，相当于2023年30倍市盈率。

风险提示

政策推进力度不及预期；核心技术研发不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总