国金证券--特斯拉专题分析报告-Model3国产化加速,寻求供应链确定性.pdf

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2021-02-17

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本报告的主要看点：

1. 结合 Model 3 产业链国产

化进度情况，探究特斯拉

对上海工厂的诉求以及加

快其建设的原因。

2. 从各产品价值量、行业特

征、工厂距离及业绩增量

探究哪些特斯拉产业链环

节值得关注。

3. 目前特斯拉招标动态频

出，本报告细致梳理出已

进入供应商及潜在供应商

名单，把握相关标机会。

陈晓

联系人

chenxiao＠gjzq.com.cn

周俊宏

联系人

zhoujunhong＠gjzq.com.cn

张帅

分析师 SAC 执业编号：S1130511030009

(8621)61038279

zhangshuai＠gjzq.com.cn

Model3 国产化加速，寻求供应链确定性

基本结论

 建议现在关注特斯拉产业链，增业绩、提估值的确定性机会。

 目前时点：上海工厂投建超预期，招标动态频出。出于特斯拉抢市场、

降成本、盈利诉求，上海工厂加速投建，完工验收工期短于行业（8 个月

VS 12-18 个月），年内实现投产，同时配套的招标动态频出。

 三个原因：一是有量，有别于乘用车行业连续 15 个月销量同比下滑，特

斯拉凭借在细分领域无对手的 Model 3，销量增长具确定性。二是有趋

势，出于降本和供应稳定性，供应链本土化是绝对趋势。三是有机会，订

单增业绩，受认可提估值，类苹果产业链的示范效应预留想象空间。

 把握两个关键环节：零部件环节普遍受益，LG 化学供应链带来电池环节增

量。未来两年特斯拉现有供应商直接受益于 Model 3 上量，潜在供应商有望

获订单；而 LG 化学有望打入电池供应体系，其子供应链获纯增量业绩。

 供应链的几个特征及趋势：供应产品价值量由小及大，快速响应及高效运输

需求利好长三角产业链，大部分供应商业绩增量小。

 价值量： Model 3 价值量分布为三电 :汽车电子 :车身底盘内外饰约

5:3:2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域，产品多而

杂，总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。

 地理位置：现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂 500 公里范围内的

长三角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链（部分产业区域化，如“压

铸之乡”宁波），上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。

 业绩增量：经测算，2020 年特斯拉业务带来增量 EPS 最高的两家公司为

旭升股份（营收占比最高，增量 EPS 0.47 元）及拓普集团（单车配套价

值大，增量 EPS 0.14 元）。而其他公司或由于配套价值量较小，或由于

自身体量大，业绩增量小。

投资建议

 目前阶段，本地采销模式并非一蹴而就，而是逐步推进。技术壁垒越高的零

部件环节越难国产化替代；国内已经掌握设计制造且具成本优势的细分领

域，以及材料或物流占主导因素的领域，越先进行替代。建议关注如车身底

盘内外饰等资本密集型行业机会，以及技术壁垒较高行业中龙头企业机会。

 相关标的，建议关注三花智控（汽车电子膨胀阀绝对领先，进入特斯拉全球

供应链，拿下主流新能源车企 140 亿订单）、拓普集团（国产版 Model 3 单

车配套价值量超 5000 元；产品种类齐全，包括内饰件、减震及轻量化产

品）及旭升股份（A 股中最典型的、最早进入特斯拉产业链的标的，特斯拉

营收占比过半，业绩增量最大）。

风险提示

 乘用车消费市场下滑的风险，上海工厂产能爬坡不及预期，国产版 Model 3

需求不及预期，豪华车品牌跟进，新能源汽车市场竞争加剧的风险，特斯拉

产业链国产替代进展不及预期，现有供应商被开二供和压价的风险，因

Model 3 订单数量少导致零部件厂商赔钱供应的风险。

2019 年 10 月 23 日

特斯拉专题分析报告

行业专题研究报告

证券研究报告

新能源与汽车研究中心

特斯拉专题分析报告

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内容目录

为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链 ....................................................3

特斯拉产业链哪些环节值得关注？ ................................................................ ..5

把握汽零和 LG 供应链两个关键子环节 ........................................................ 5

价值量：已攻占车身底盘内外饰，更大价值量的三电、汽车电子待后续.......7

行业特征：国产化替代进程快慢相关的几点思考..........................................8

地理位置：大部分配套厂商分布在长三角地区，利于快速响应及运输 ..........8

业绩增量：与特斯拉营收占比和单车价值量相关，关注旭升、拓普及三花 .10

上海工厂必须快的理由：抢市场、降成本、盈利 ...........................................12

所处时点：上海工厂建设超预期，Model3 投产加速 ................................ ..12

理由一：抢占政策力度大、市场空间足的中国市场 ....................................12

理由二：快速上量实现规模降本，人力和采购环节有价格优势...................16

理由三：国产版 Model 3 是特斯拉由生存过渡到盈利的重要助手 ............... 18

附录 ................................................................ ................................ ............. 19

特斯拉季度交付量预测 ..............................................................................19

特斯拉重点供应商一览 ..............................................................................19

风险提示 ................................................................ ................................ ......21

图表目录

图表 1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况................................4

图表 2：特斯拉 Model 3 供应商及潜在供应商................................................. 5

图表 3：Model 3 各部分价值量占比测算 .........................................................7

图表 4：特斯拉产业链供应商主要集中在江浙沪区域，具有区位优势 ..............9

图表 5：上市公司特斯拉营收占比及 M3 单车配套价值量情况 .......................10

图表 6：上市公司特斯拉业务带来的增量 EPS 测算 ...................................... 11

图表 7：特斯拉上海工厂厂房结构基本完工................................ ................... 12

图表 8：特斯拉多款电动车在国内多地享有优惠政策.....................................12

图表 9： 2019H1 国内豪华车销售逆势上扬 ..................................................13

图表 10：国产版 Model 3 相较于国产 BBA 车型有较高性价比 ......................13

图表 11：特斯拉竞争者情况 .........................................................................14

图表 12：特斯拉是北美市场唯一一家可以与传统车厂同台竞争的电动车企 ...15

图表 13：嘉定新厂效果图................................................................ ............. 15

图表 14：预计 MEB 全球平台各车型量产时间 ..............................................16

图表 15：基础版 Model 3 国产化后售价可达 27 万 .......................................17

图表 16：现阶段国产版 Model 3 与进口版价差小 ................................ .........17

图表 17：国产版 Model 3 基本与进口性能一致 .............................................17

图表 18：Model 3 成为走量车型...................................................................18

图表 19：特斯拉交付量预测 .........................................................................19

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