东北证券：宠物食品渠道系列二：医院及零售门店去向何方？.pdf
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[Table_Title]
证券研究报告 / 行业深度报告
宠物食品渠道系列二：医院及零售门店去向何方？
报告摘要：
[Table_Summary]
中国宠物线下渠道占比与美国形成显著差异。中国以小型门店为主，
宠物门店及杂货类零售商的份额逐年下滑，但是宠物医院渠道占比
有上升的趋势，从 2015 年占比 6% ，增长至 2019 年 8.6%。
2018 年，中国宠物医疗市场体量约 253 亿元，年均增速约 28%。大
量的资金涌入宠物医院行业，形成了以新瑞鹏为代表的大规模连锁
医院。新瑞鹏店铺占有率达为 6.5%，第二名瑞派占有率约为 2%，
行业集中度仍有望提升。连锁宠物医院的商业逻辑更清晰：一、医
疗服务是宠物的刚需；二、行业准入门槛较高，未来伴随着行业标
准以及监管的趋严，集中度有望进一步提升。三、医院不会像线下
零售门店受到剧烈的电商冲击。连锁医院快速扩张的必备条件是经
验证的商业模式与核心医疗人才的储备。
美国宠物医疗发展更加精细化，准入门槛更高，并且与医疗相关的
宠物保险、宠物体检也发展迅速。VCA 作为第一大连锁医院走专业
化精细化的医疗路线，第二大连锁医院 Banfield 性质更类似于社区
宠物诊所，门店面积较小，采取以预防护理为主的诊疗模式。目前
中国宠物医疗的社区化已初步形成，未来将向专业化和标准化发展，
具有资金及核心人才的医疗龙头将受益。
中国宠物门店一直没有形成大型连锁集团，以夫妻店等社区门店为
主，而宠物行业发展速度相近的韩国，已经出现了明显的大型宠物
店趋势。韩国大型宠物门店的渠道占比由 2010 年的 0.7%上升至 2018
年的 16%。中国的宠物门店能否效仿海外零售商的成功发展经验，
实现连锁化值得期待。
对比国际宠物零售龙头，以线下零售为主的宠物连锁集团增速均在
放缓，但仍与整体宠物行业增速持平或略高。服务成为各大零售商
关注的重点。近几年，PetSmart, PetCo, Pets at Home 都在着力改善门
店服务质量，增多服务类型。并且通过收购兼并等方式积极拓展医
疗、线上业务板块。通过数据的获取及分析，把握市场动态，提升
物流及运营效率，这也是各大公司的诉求。另外，门店的拓展速度
放缓以及面积小型化也呈现出一定的趋势。
投资建议：电商渠道布局完成的中宠股份，逐步发力国内市场的佩
蒂股份。
风险提示：核心客户占比大；原材料价格变动；汇率变动
[Table_CompanyFinance]
重点公司主要财务数据
重点公司
现价
EPS
PE
评级
2018A
2019E
2020E
2018A
2019E
2020E
中宠股份
20.45
0.56
0.34
0.48
58.62
60.15
42.60
买入
佩蒂股份
28.51
1.15
0.53
1.03
36.77
53.79
27.68
买入
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：
优于大势
[Table_PicQuote]
历史收益率曲线
-5%
2%
9%
16%
23%
30%
2018/10
2018/11
2018/12
饲料 沪深300
[Table_Trend]
涨跌幅（%）
1M
3M
12M
绝对收益
-1.07%
7.75%
-22.50%
相对收益
-0.16%
4.82%
-48.40%
[Table_IndustryMarket]
行业数据
成分股数量（只）
17
总市值（亿）
3237
流通市值（亿）
2939
市盈率（倍）
40.21
市净率（倍）
4.00
成分股总营收（亿）
3201
成分股总净利润（亿）
73
成分股资产负债率（%）
56.79
[Table_Report]
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[Table_Author]
证券分析师：李强
执业证书编号：S0550515060001
(021)20361174
liqiang@nesc.cn
研究助理：马雪薇
执业证书编号：S0550118060011
(021)20363239
maxw@nesc.cn
饲料/农林牧渔
发布时间：2019-10-20
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[Table_PageTop]
饲料/行业深度报告
目 录
1. 中美宠物线下渠道构成具有显著差异 .................................................. 6
2. 备受资本青睐的细分领域：宠物医院 .................................................. 6
2.1. 中国宠物医疗随行业快速发展...............................................................................6
2.2. 新瑞鹏整合宠物医院，医疗渠道格局初现...........................................................8
2.3. 中国宠医面临极大缺口，宠物医疗政策有待规范............................................. 11
3. 海外连锁医疗的发展 ................................ ................................ .......... 12
3.1. 美国宠物医院龙头 VCA .......................................................................................13
3.2. 入驻 PetSmart 的次龙头 Banfield .........................................................................14
3.3. 宠物食品公司借助医疗渠道进行品牌及产品宣传.............................................15
4. 亟待连锁化的渠道：宠物门店 ................................ ........................... 16
5. 海外宠物零售商的发展 ................................ ................................ ....... 19
5.1. 美国宠物专营零售龙头：PetSmart......................................................................19
5.2. 美国第二大宠物专营零售商：PetCo ...................................................................21
5.3. 英国宠物零售行业龙头：Pets at Home ...............................................................23
5.4. 澳洲市场零售商巨头：Greencross ......................................................................26
5.5. 专攻线上的欧洲第二大宠物用品服务商：Zooplus ............................................28
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