汤臣倍健：保健品龙头增长风险在哪里？.pdf
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优塾：发布于 2020.4.16 财务分析和财务建模领域专业研究机构
汤臣倍健：保健品龙头增长风险在哪里？
一提到保健品，大家似乎人心惶惶，从 90 年代的“中华鳖精”事件，再到 2018 年
底的“权健事件”，这些负面消息，无疑都打击了消费者信心。实际上，保健品的内
涵较为广泛，它可以分为传统滋补品（如东阿阿胶）和膳食补充剂。其中，膳食
补充剂又包括维生素及膳食补充（VC\鱼油\VE）、运动营养（蛋白粉）、体重管
理（减肥产品如：左旋肉碱）等。
根据《食品安全法释义》：保健食品，是指声称具有保健功能或者以补充维生素、
矿物质等营养物质为目的的食品。即适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，
不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。
可见，保健品其实更多是一种保健食品，而非药品。所以，对本案的理解，应该
是放在食品赛道，而非药品赛道。
从客观数据上看，中国保健品行业，正处于快速发展阶段，具有上千亿的市场规模，
以及约 10%的行业增速。同时，与美国 50%的膳食营养补充剂渗透率相比，中国只有
20%。可见，这千亿级别的市场，未来可期。不过，我们需要思考，究竟这个赛道是
不是好生意，有没有价值标的？
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在国外，涌现了 BLACKMORES（澳佳宝）、Swisse、GNC、康宝莱、安利等家
喻户晓的行业龙头。
而国内，也有一家被誉为“国内膳食营养补充剂龙头”的公司，它就是——汤臣倍
健。从股价上看，股价曾从低位 3.23 元上涨至 26.23 元，前复权股价涨幅约 7 倍。
不过，此后股价深度回调，在 2019 年一度大幅下杀 38%。
图：股价图 来源：wind
2020 年 3 月 16 日晚间，这家公司发布了 2019 年报——2019 年，实现营业收
入 52.62 亿元，同比增长 20.94%；归属于上市公司股东的净利润-3.56 亿元，同
比下降 135.53%。
注意，2019 年因为收购的澳洲益生菌品牌 LSG，经营情况不佳，计提了巨额商誉
减值准备 10.09 亿元，同时，计提无形资产减值准备 5.62 亿元，造成了本案上市
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