华创证券-鲁亿通-300423-A股市场区块链计算设备第一股.pdf

辉柏嘉910

24页

0次

2021-02-18

70墨值下载

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载

证券研究报告

公

司

深

度

研

究

报

告

鲁亿通股票代码：300423.SZ

A 股市场区块链计算设备第一股

独到见解：

区块链计算设备的行业利润与比特币价格紧密相关，在比特币币值高企

时，挖矿行业投资回报率较高，区块链计算设备往往处于供不应求的状况。

2016 年 7 月比特币产量减半，成为比特币价格有望进一步走高的强有力

催化因素。2015 年 9 月 R3 联盟成立以来，全球金融企业和资本市场对区

块链技术关注程度很高。而比特币是目前基于区块链技术唯一成熟的应用，

对区块链技术的逐步了解促使更多人了解到比特币的价值和用处，对比特

币的怀疑论调逐渐减少，比特币被接受程度和可使用范围有望进一步提高，

而这些预期和逐步的广泛应用又会促进比特币币值持续走高。

目标价：62-70 RMB

当前股价： RMB

投资评级强推

评级变动首次评级

投资要点

1.鲁亿通拟并购嘉楠耘智 100%股权

鲁亿通 6 月 8 日发布公告称，拟以 24.57 元/股非公开发行 8137.9 万股股

份，并支付现金 10.6 亿元，合计作价 30.6 亿元收购嘉楠耘智 100%股权。

2.新工艺产品量产会进一步提升公司核心竞争力、扩大市场份额

嘉楠耘智基本掌握 16nm 芯片产品的工艺技术，预计下半年量产。矿机行

业是比特币产业链中一个门槛较高的细分小行业，每年市场空间可达 30

亿元，公司有望成为该行业的新龙头。

3.投资建议：

假设 2016 年成功过会，嘉楠耘智 12 月份业绩并表，2017、2018 年全年

业绩并表。我们预计公司 2016、2017、2018 年净利润分别为 0.25 亿、

2.66 亿、3.67 亿，考虑增发和募集资金，本次预计发行股份数量为 1.49

亿股，发行后总股本变为 2.57 亿股，摊薄后 EPS 分别为 0.10 元、1.03

元、1.43 元，对应当前股价 PE 分别为 290/28/20 倍。

我们看好公司在比特币区块链计算设备方面的发展，同时募集的配套资金

为公司在区块链方面的技术、产品研发提供强有力支持，看好区块链技术

与资本平台的协同效应，首次给予“强推”评级。

4.风险提示：

比特币币值大幅下滑；嘉楠耘智 16nm 工艺产品量产失败或者延迟；行业

竞争者率先成功量产 14nm 工艺产品；嘉楠耘智关联交易较多；并购方案

不通过。

主要财务指标

2015 2016E 2017E 2018E

主营收入(百万) 314 251 1,269 1,813

同比增速(%) 3.3% -20.0% 405.0% 42.9%

净利润(百万) 44 25 266 367

同比增速(%) 2.8% -42.6% 952.8% 37.9%

每股盈利(元) 0.17 0.10 1.03 1.43

市盈率(倍) 167 290 28 20

资料来源：公司报表、华创证券

证券分析师：束海峰

执业编号：S0360514060001

电话：010-66500831

邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com

联系人：梁斯迪

电话：010-63214659

邮箱：liangsidi@hcyjs.com

总股本(万股)

10,770

流通 A 股/B 股(万股)

4,432/-

资产负债率(%)

19.2

每股净资产(元)

4.1

市盈率(倍)

市净率(倍)

12 个月内最高/最低价

-37%

-7%

24%

54%

15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05

2015-07-01～2016-06-29

沪深300 鲁亿通

相关研究报告

市场表现对比图(近 12 个月)

公司基本数据

证券分析师

公司研究

中压设备

2016 年 06 月 30 日

鲁亿通公司深度研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2

一、鲁亿通营收利润下滑，并购转型带来新活力 ....................................................................................................... 4

二、并购事件 .............................................................................................................................................................. 4

三、挖矿行业分析 ...................................................................................................................................................... 5

（一）、挖矿行业产生 .......................................................................................................................................... 5

（二）、挖矿设备芯片发展历程 ........................................................................................................................... 6

（三）、挖矿产业链 ............................................................................................................................................. 8

1、矿机和芯片厂商 .......................................................................................................................................... 9

2、矿池 .......................................................................................................................................................... 10

3、云算力 ...................................................................................................................................................... 11

4、交易所 ...................................................................................................................................................... 11

（四）、行业壁垒 ............................................................................................................................................... 12

1、芯片设计壁垒 ........................................................................................................................................... 12

2、资金和规模壁垒 ........................................................................................................................................ 12

3、市场壁垒，产品转换成本高 ..................................................................................................................... 12

4、品牌认可壁垒 ........................................................................................................................................... 12

（五）、矿机行业属于迭代式经济，技术升级不断催生新需求 .......................................................................... 12

（六）、矿机使用寿命 ........................................................................................................................................ 13

（七）、矿机挖矿收益及回本时间 ...................................................................................................................... 13

四、嘉楠耘智情况 .................................................................................................................................................... 13

（一）嘉楠耘智发展历程 .................................................................................................................................. 13

（二）嘉楠耘智股权结构 .................................................................................................................................. 14

（三）嘉楠耘智人员情况 .................................................................................................................................. 14

（四）嘉楠耘智产品和销售情况 ....................................................................................................................... 15

（五）嘉楠耘智财务状况和关联交易 ................................................................................................................ 16

（六）芯片和硬件设计、产业整合能力构成嘉楠耘智核心竞争力 .................................................................... 17

1、芯片、结构与硬件、系统软件的研发和设计能力..................................................................................... 17

2、产业的整合能力 ........................................................................................................................................ 17

3、研发团队技术覆盖全面 ............................................................................................................................. 18

（七）区块链系统对算力存在大量需求，矿机处于供不应求状态 ..................................................................... 18

（八）未来整体发展规划 .................................................................................................................................. 18

1、为区块链行业用户提供软件定制开发和服务 ............................................................................................ 18

2、研发适用于人工智能的神经网络 ASIC 芯片 ............................................................................................ 18

（九）嘉楠耘智未来利润规模测算 .................................................................................................................... 18

五、投资建议 ............................................................................................................................................................ 20

六、风险提示 ............................................................................................................................................................ 21

of 24

70墨值下载

database

关注

评论