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2023年7月4日| 11：21PM HKT
中国金融服务
测试“不可能的三位一体”第一部分：九个问题
在当地政府。债务
我们介绍了测试“不可能的三位一体”系列的第一份报告，该报告着眼于银行不能同时维
持拨备、资本和股息的良好平衡的观点。在这份报告中，我们假设地方政府。只要允许债
务展期，净余额继续增加，债务违约风险就将受到限制，并在地方政府的支持下评估银行
潜在的多年保证金损失。由于利率降低而导致的债务展期。
杨硕博士。
+852-2978-0701|Shou。yang@gs.com
高盛（亚洲）有限公司L.C.
我们关注9个我们认为投资者和群体最关心的问题
这些问题都有三大主题。
第一个主题与当地政府有关。银行资产负债表上的债务风险敞口
规模、混合和分布的条件。我们认为无覆盖的银行有48%的本地银行
gov.负债占总资产的比例。18%的被覆盖银行)将面临更多的挑战
具有潜在的尾部风险。由此推断，我们预计有六家大银行的规模更大
资产负债表将得到加强，并接管更多的地方政府。债务
第二个主题是银行收益风险，由于地方政府造成的利润损失。债务我们
使用当地政府~30万亿（4.5万亿美元）的损失假设。债务
和~的有效利率每年下降30个基点，与银行系统的净资产收益率
在2023年E-25E，减少~100个基点，非覆盖银行每年减少~150个基点。
基于此，我们强调测试了地方政府每年降息60个基点的~。债务
会引发无覆盖的银行面临资本重组风险吗
1.7%.
我们的第三个主题是评估地方政府的风险因素。债务扩大了分歧
个别银行。我们强调了两组银行，看看这些因素是如何影响的
分歧：1)ABC（从中性下调为卖出）和PSBC(升级为买入，
关于地方政府的规模。债务，以及2)ICBC（从买入下调为卖出）
和CCB（维持购买）在地方政府的%。纽带
有关我们对各银行的投资意见，请参见本系列的第三份报告，
测试“不可能的三位一体”III：增加股息风险；PSBC将被判为买入，
ICBC/ABC/工业指数下跌以出售。
高盛确实在并寻求与其研究报告中涉及的公司做生意。因此，投资者应意识到，该公司可能存在利益冲突，这可能会影响
本报告的客观性。投资者应该认为这份报告只是他们做出投资决定的一个单一因素。有关Reg AC认证和其他重要的披露，
请参见披露附录，或访问
www.gs.com/research/hedge.html.非美国附属机构雇佣的分析师不是在美国的FINRA注册/合格的研究分析师。S.
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高盛
中国金融服务
关于地方政府的九个问题。银行资产负债表上的债务
1.地方政府的规模和混合程度是多少。银行资产负债表上的债务吗？
根据我们经济学家的数据，我们估计地方政府有34万亿元人民币（4.9万亿美元）。债务属
于被覆盖银行的资产负债表，而被覆盖银行占银行资产的61%。地方政府有两个要素。债务
，即贷款（包括影子贷款）18万亿（2.6万亿美元）和16万亿（2.3万亿美元）的债券。
我们通过总结期限超过5年的贷款（不包括抵押贷款）来得出这个问题，并使用地方政府对
~的48%的平均投资组合份额。银行持有的债券。我们还在地方政府中包括了影子信贷。债
务，并将其总结为贷款的一部分。
附件1：我们评估了当地政府34万亿元人民币（4.9万亿美元）
。被覆盖银行资产负债表上的债务，占61%的银行资产，贷款
（包括影子信贷）18万亿元人民币（2.6万亿美元）和债券16
万亿元人民币（2.3万亿美元）。
截至2022年，GSe
表2：中行/华夏银行拥有最大/最小的地方政府。债务风险敞
口（占国际能源署的%）为29%/9%，平均为16%。覆盖的银行
。
截至2022年，GSe
资料来源：高盛全球投资研究公司，公司数据
2.那当地的政府呢。非担保银行的债务敞口？
我们估计，占银行资产39%的非覆盖银行拥有59万亿元人民币（8.5万亿美元）。根据GS经济学
家对地方政府债务总额的估计，债务占债务总额的63%。债务我们还估计，无覆盖的银行
占当地政府人口总数的48%。债务占国际能源署总债务的百分比。被覆盖银行的收益风险
为18%，这表明地方政府的潜在利润损失导致的收益风险更大。债务考虑到更大的规模。
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