蚂蚁集团梳理：金融科技巨头、全球最大规模IPO日渐临近.pdf
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互联网
证券研究报告
2020 年 10 月 13 日
作者
文浩
分析师
SAC 执业证书编号：S1110516050002
wenhao@tfzq.com
夏昌盛
分析师
SAC 执业证书编号：S1110518110003
xiachangsheng@tfzq.com
蓝仝
分析师
SAC 执业证书编号：S1110520090001
lantong@tfzq.com
蚂蚁集团梳理：金融科技巨头、全球最大规模 IPO 日渐临近
蚂蚁集团为中国最大的移动支付平台支付宝的母公司，也是中国领先的金
融科技开放平台
支付宝成立于 2004 年，2014 年更名为蚂蚁金服，2020 年更名为蚂蚁集团。
蚂蚁集团历史上曾经 4 次重大融资，一级市场最新估值为 9,600 亿元（2018
年 7 月），公司实际控制人为马云。支付宝创立初期主要是为了服务淘宝电
商平台，解决消费者和商家之间在线上交易中的信任问题。后续通过布局
线下扫码等拓展支付场景扩大支付规模及业务范围，截止 2020 年 6 月末，
支付宝月活用户数 7.11 亿人，为仅次于微信和手机淘宝的第三大应用产品。
在支付业务之上，蚂蚁集团针对 C 端和 B 端用户推出信贷、理财、保险等
金融服务业务，通过赋能传统金融机构以实现收入。
始于支付，持续拓展信贷、理财及保险等金融服务领域
蚂蚁集团 20H1 实现营收 725 亿元，同比增长 38.0%，其中 95.6%来自中国
大陆；2019 年实现营业收入 1206 亿元，同比增长 40.7%，收入主要来源于
数字支付与商家服务、数字金融科技平台和创新业务及其他收入三部分，
分业务看：
1）数字支付与商家服务：收入主要为公司在交易过程中按照交易规模比例
收取服务费用。2019 年平台支付交易规模达到 111 万亿，同比增长 22.4%，
使公司实现数字支付业务收入 519 亿元，同比增长 17.0%；
2）数字金融科技平台：包括微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台
三部分。微贷科技平台收入主要为公司按照金融机构等合作伙伴相应获得
利息收入的一定比例收取技术服务费，2019 年底平台促成的信贷余额为
2.01 万亿元，同比增长 92.6%，实现微贷科技平台业务收入 419 亿元，同
比增长 86.8%。理财科技平台收入主要为公司按照金融机构合作伙伴实现资
产管理规模的一定比例收取技术服务费，2019 年底平台促成的资产管理规
模为 3.40 万亿元，同比增长 25.4%，实现理财科技平台业务收入 170 亿元，
同比增长 22.1%。保险科技平台收入主要为公司按照平台促成金融机构合作
伙伴相应收取保费的一定百分比获得技术服务费，或按照相互宝项目参与
用户支付的分摊金额的一定百分比获得技术服务费。2019 年底平台促成的
保费及分摊金额为 375 亿元，同比增长 158.6%，实现保险科技平台业务收
入 89.5 亿元，同比增长 107.4%。
3）创新业务及其他收入：2019 年公司创新业务及其他实现营业收入 9.3
亿元，同比增长 24.8%，收入占比 0.8%。
投资建议：蚂蚁集团本次 A+H 上市发行新股数量合计不低于 A 股和 H 股
发行后总股本的 10%，另外超额配售选择权发行的股票数量不超过本次拟
发行股票数量（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）的 15%。其中，
根据上交所披露数据，公司在科创板融资金额为 480 亿元。根据公司招股
说明书，本次 IPO 募集资金的 30%将用于助力数字经济升级，10%用于加强
全球合作并助力全球可持续发展，40%用于进一步支持创新、科技的投入，
剩余 20%用于补充流动资金（及一般企业用途）。蚂蚁集团当前已在上交所
科创板及港交所提交注册，预计将在短期实现 A+H 股挂牌上市，建议密切
关注公司上市进展。
风险提示：政策监管风险，宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，国际
形势恶化风险，与阿里巴巴产生利益冲突风险
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内容目录
1. 基本情况梳理 ................................................................................................................................ 4
2. 业务分析：始于支付，终于全方位金融服务集团 .................................................................. 9
2.1. 数字支付与商家服务 ................................................................................................................... 11
2.2. 数字金融科技平台 ........................................................................................................................ 12
2.2.1. 微贷科技平台 ..................................................................................................................... 13
2.2.2. 理财科技平台 ..................................................................................................................... 18
2.2.3. 保险科技平台 ..................................................................................................................... 19
2.3 创新业务及其他 ............................................................................................................................... 21
3. 财务分析：收入稳步增长，净利润受销售费用影响有所波动 ........................................... 21
4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 25
图表目录
图 1：蚂蚁集团发展历程 ............................................................................................................................... 4
图 2：蚂蚁集团融资历程 ............................................................................................................................... 4
图 3：蚂蚁金服股权结构 ............................................................................................................................... 5
图 4：蚂蚁集团重要子公司 .......................................................................................................................... 5
图 5：重要境内子公司 ................................................................................................................................... 6
图 6：重要境外子公司 ................................................................................................................................... 6
图 7：重要参股的合营及联营公司 ............................................................................................................ 6
图 8：蚂蚁集团董事情况介绍 ..................................................................................................................... 7
图 9：蚂蚁集团监事情况介绍 ..................................................................................................................... 7
图 10：蚂蚁集团高管情况介绍 ................................................................................................................... 8
图 11：蚂蚁集团其他管理人员情况介绍 ................................................................................................ 8
图 12：蚂蚁集团员工数量 ............................................................................................................................ 9
图 13：蚂蚁集团员工构成（2020H1） .................................................................................................... 9
图 14：以支付切入金融科技服务 ............................................................................................................ 10
图 15：蚂蚁集团总收入及同比增长情况（亿元） ............................................................................ 10
图 16：蚂蚁集团收入拆分 .......................................................................................................................... 11
图 17：蚂蚁金服支付方式 .......................................................................................................................... 11
图 18：蚂蚁集团数字支付与商家服务收入情况（亿元） .............................................................. 12
图 19：数字金融科技平台情况 ................................................................................................................. 12
图 20：蚂蚁集团数字金融科技平台业务收入情况（亿元） ......................................................... 13
图 21：蚂蚁集团数字金融科技平台业务收入拆分 ............................................................................ 13
图 22：面向消费借贷的科技平台业务流程简介 ................................................................................. 13
图 23：自营微贷利息净收入规模与占比情况（亿元） ................................................................... 14
图 24：花呗与借呗的产品特征 ................................................................................................................. 14
图 25：公司信贷额度审批、支用及还款流程 ..................................................................................... 15
图 26：消费信贷余额逾期率（2017-2019 年末） ............................................................................ 16
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