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行业深度|计算机应用
证券研究报告
Table_Title
计算机应用行业
浅析比特币产业链
Table_Summary
核心观点：
比特币挖矿的本质是不断重复计算字符串的哈希值
目前比特币产业使用 ASIC 芯片完成挖矿计算。这种芯片将相对简单的
计算单元大量重复，主要设计门槛在于低电压低功耗设计，而能效比是比
特币挖矿芯片的关键性能参数。我们估算目前全世界矿机总值约为十亿人
民币量级，这一小众市场目前处于多寡头垄断的市场格局。
比特币具有独特的发行机制，因此形成了特殊产业生态
比特币产业链可分为上游的挖矿硬件生产商，中游的矿场运营商，以
及下游的比特币交易平台及消费者。
比特币的总发行量和发行速度是由算法预先规定，因此是一种通缩的
虚拟货币。比特币挖矿机的收益=全网发行速度 x 矿机自身的算力/全网总算
力。由于比特币网络的总算力历年来保持持续增长，单个矿机的收益将不
断下滑。挖矿机获取的比特币兑现后难以支付电费的情况将导致比特币矿
场存在不断替换更新更先进挖矿机的硬件需求。
比特币价格将影响比特币矿场运营商盈利能力，进而影响矿机订单
比特币的价格上涨将显著提升运营单个矿机的总收益，因此也会刺激
矿场增加投入，扩张并购置最新的矿机，而比特币价格长期下跌将导致矿
场投资趋保守甚至停产，进而减少对上游比特币矿机硬件的需求。因此比
特币矿机硬件产业盈利、业绩与比特币价格高度相关。
比特币价格较难预测，导致比特币矿机产业业绩难以预测但易于跟踪
比特币是一种反传统的虚拟货币，难以用经典金融理论估值定价；比
特币价格经常暴涨暴跌；由于历史和现实原因比特币市场价格缺乏监管且
受大额持有者影响较大。如果比特币价格持续暴涨，则矿机产业整体景气
度较高，矿机芯片公司有可能较大幅度获得超额收益；反之亦然。因此预
测矿机芯片公司数年后的业绩较为困难。但比特币矿机及芯片公司的短时
间内业绩可以根据比特币价格以及比特币全网算力的变动来进行跟踪。
风险提示
比特币价格波动较高，因此比特币挖矿硬件产业的业绩波动性也比较
高。比特币由于去中心化的特性而缺乏监管，因此有较高的法律和政策风
险，正规经营比特币硬件产业的公司可能会面对此类风险。
Table_Grade
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2016-06-28
Table_Chart
相对市场表现
Table_Author
分析师：
刘雪峰 S0260514030002
02160750605
gfliuxuefeng@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
联系人：
张璋 021-60759787
zhangzhang@gf.com.cn
- 60…
- 43…
- 26…
-9%
2015-06 2015-10 2016-02 2016-06
计算机
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行业深度|计算机应用
目录索引
第一章、投资要点 ....................................................... 4
第二章、比特币与“挖矿”产业 ....................................................... 5
2.1 比特币基本原理与“挖矿”工作的实质 ................................................................. 5
2.2 硬件挖矿演变历史 ................................................................................................ 7
2.3 比特币产业链概述 ................................................................................................ 8
2.4 比特币挖矿芯片/矿机与矿场运营产业： .............................................................. 9
第三章、挖矿产业背后的经济规律浅析 ............................................................................ 11
3.1 比特币挖矿机盈利能力分析：............................................................................ 11
3.2 比特币价格与矿机产业订单的关系分析： ......................................................... 12
3.3 比特币价格:固定供给机制下的筹码博弈 ............................................................ 13
3.4 矿机产业盈利能力分析：难以预测、易于跟踪 ................................................... 14
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