海外宏观专题报告：全球经济周期动能趋缓 2019年全球经济展望.pdf

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宏观经济研究

2018 年 11 月 12 日

海外宏观专题报告

全球经济周期动能趋缓

2019 年全球经济展望

要点：

预计 2019 年全球经济增速同步减速，货币政策收紧节奏也将变缓。2018

年初以来全球金融条件收紧过后，2019 年全球经济可能面临更慢的增

速。金融条件收紧幅度更大、财政刺激效果较快消退的美国，增速回落

将更显著，从而结束“一枝独秀”，与其它地区增长差重新收敛。包括美

联储在内的全球央行，将以更慢速度移除政策宽松。同时，贸易摩擦、

政治风险、外部环境收紧对新兴市场带来的压力等挑战依然存在。

预计美国 10 年期国债收益率 2019 年底上升至 3.5%；美元不具备继续显

著走强的基本面支撑，但在风险事件爆发时则会短暂冲高。

美国：增速回落，通胀上行，缓步加息

增长和通胀：预计 2019 年全年实际 GDP 增速 2.5%，年底失业率下降至

3.2%左右，远低于 4.5%左右的自然失业率。工资增长有望加速，推动通

胀继续上升。基准情形下，预计全年核心 PCE 通胀 2.1%，相比 2018 年

的 1.9%上升；但若发生中美贸易摩擦加剧、美国对全部中国产品加征关

税的极端情形，美国通胀将面临更高的上行风险。

货币政策：基准情形下，美国通胀继续上升但速度上失控风险较小，预

计 Powell 基于其多次强调的风险管理理念，领导美联储 2019 年放缓加

息节奏，全年加息 2 次；预计缩表将继续按部就班进行，2019 年全年缩

表~4,400 亿美元至 3.6 万亿美元左右。

欧元区：增长稳健，通胀温和，2019 年 10 月首次加息

增长和通胀：预计金融条件收紧幅度更小、财政扩张支持力度加大背景

下，欧元区经济有望稳健增长。预计实际 GDP 增速 1.8%（vs. 2018E 1.9%），

年底失业率降至 7.5%左右，基本接近危机前 7.2%的低点。通胀缓步攀升

但相对温和，预计全年核心 CPI 同比 1.2%，总 CPI 同比 1.8%。

货币政策：除非发生意大利政治风险蔓延等极端情况，预计欧央行将按

照既定节奏推进货币政策正常化。预计年底退出 QE 后，2019 年 10 月首

次加息。不过，在此之前，欧央行就将调整前瞻指引。

日本：迎接消费税上调，宽松难退

增长和通胀：预计 2019 年实际 GDP 增速 0.8%，失业率将维持在 2.3%这

一低水平，劳动力市场持续紧张；2019 年核心 CPI 通胀有望小幅上升至

1.1%，但与日本央行 2%的目标相比依然有不小的距离。

货币政策：通胀未达成目标、且 2019 年 10 月即将上调消费税（从当前

的 8%上调至 10%），日本央行尚难轻言退出宽松。但购债空间越来越小，

负利率对金融机构形成的压力亦日渐累积，日本央行继续“进退两难”。

新兴市场：增长难免放缓，内部分化加剧

增长和通胀：年初以来的汇率贬值，以及跟随美联储央行加息造成的金

融条件收紧，叠加美联储继续加息、全球需求放缓冲击带来的外部环境

继续收紧，2019 年新兴市场增长难免放缓。预计阿根廷、土耳其将进入

负增长；继续关注双赤字国家如巴西、印尼、墨西哥等。

货币政策：面临资本流出压力，一些新兴经济体即使通胀压力不大，但

实际上选项有限。预计部分新兴经济体将继续跟随美联储步伐加息。

分析员

张梦云

SAC 执证编号：S0080518040004

SFC CE Ref：BIB964

mengyun.zhang@cicc.com.cn

分析员

梁红

SAC 执证编号：S0080513050005

SFC CE Ref：AJD293

hong.liang@cicc.com.cn

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中金公司研究部: 2018 年 11 月 12 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

全球：经济周期动能趋缓 ..................................................................................................................................................... 3

美国：增速回落，通胀上行，缓步加息 ............................................................................................................................ 12

欧元区：增长稳健，通胀温和 ........................................................................................................................................... 14

日本：迎接消费税上调；宽松难退 ................................................................................................................................... 15

新兴市场：增长难免放缓，内部分化加剧 ........................................................................................................................ 16

图表

图表 1: 全球金融条件在 2018 年开始整体显著收紧，其中欧元区的收紧开始于更早的 2017 年中 ................................... 6

图表 2: 股市下跌提升股权融资成本 .......................................................................................................................................... 6

图表 3: 全球出口增速年初开始下行 .......................................................................................................................................... 6

图表 4: 全球整体工业产出增速也是如此 .................................................................................................................................. 6

图表 5: 企业资本开支周期也相应中断 ...................................................................................................................................... 6

图表 6: 居民消费增长回落 .......................................................................................................................................................... 6

图表 7: 金融条件将从 2018 年 4 季度开始显著拖累美国经济增长 ........................................................................................ 7

图表 8: 欧元区金融条件在 2017 年初就收紧，因而对增长的拖累早在 2018 年中就开始展现 ........................................... 7

图表 9: 金融条件收紧也将拖累日本 2019 年经济增长 ............................................................................................................ 7

图表 10: 2019 年，财政政策对美国增长的支撑将下降，而对欧元区支撑有望上升.......................................................... 7

图表 11: 预计 2019 年美国经济增速回落，与欧元区增长差重新收敛 .................................................................................. 7

图表 12: 今年中以来，美国的出口增速已经在放缓 ................................................................................................................ 7

图表 13: 2018 年 2 季度和 3 季度，新兴经济体大规模跟随美联储加息，预计 4 季度部分经济体还将继续跟随 ............. 8

图表 14: 海外主要经济体宏观预测表 ........................................................................................................................................ 8

图表 15: 随着失业率的进一步下降，工资增长有望加速 ...................................................................................................... 10

图表 16: 美国地产市场正在放缓 .............................................................................................................................................. 10

图表 17: 当前 10 年期债券收益率远低于基本面隐含值 ........................................................................................................ 11

图表 18: 美元指数不具备趋势性走强的基本面支撑 .............................................................................................................. 11

图表 19: 预计 2019 年实际 GDP 增速从 2018 年的 2.9%回落至 2.5% ................................................................................... 13

图表 20: 预计 2019 年核心 PCE 通胀同比 2.1%，相比 2018 年的 1.9%继续上升 ................................................................ 13

图表 21: 2020 年开始，减税的绝对效果开始下降 .................................................................................................................. 13

图表 22: 财政刺激对美国实际 GDP 增长贡献逐步消退 ......................................................................................................... 13

图表 23: 不同加息次数假设下，金融条件对实际 GDP 增速的影响 ..................................................................................... 13

图表 24: 基准情形下，美国 2019 经济增长将较快向潜在增速回落 .................................................................................... 13

图表 25: 预计 2019 年欧元区增长维持稳健 ............................................................................................................................ 14

图表 26: 财政政策在 2019 年支撑力度加大 ............................................................................................................................ 14

图表 27: 预计 2019 年日本经济增长 1.1% ............................................................................................................................... 15

图表 28: 2014 年的经验表明消费税上调将导致消费下滑 ................................................................................................... 15

图表 29: 新兴经济体内部分化，土耳其趋于过热 .................................................................................................................. 16

图表 30: 相应地，各类新兴经济体的通胀走势也不一致 ...................................................................................................... 16

图表 31: 主要国家和地区对中美敞口 ...................................................................................................................................... 17

图表 32: 一些双赤字明显的国家在外部金融条件收紧中相对风险更大。如阿根廷，巴西，土耳其，南非等 ............... 17

图表 33: 从内外部金融脆弱性综合衡量，阿根廷、土耳其以及南非在主要新兴经济体中较为脆弱 ............................... 17

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