固废行业深度报告：焚烧_环卫，固废全产业链时代渐行渐近-20200514-广发证券-20页.pdf

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深度分析|环保工程及服务Ⅱ

证券研究报告

[Table_Title]

固废行业深度报告

焚烧+环卫，固废全产业链时代渐行渐近

[Table_Summary]

核心观点：

 焚烧+环卫一体化是产业趋势：（1）伴随固废法修改、垃圾分类等政策

推进，政府对于固废全产业链处置的需求在提升，特别是在焚烧补贴属

地化不断探索、完善的背景下，全产业链布局才能无“后顾之忧”（补

贴定价、政府沟通能力等方面）；（2）龙头企业虽然普遍在建+筹建/投

运机组在 1 倍附近、近 2-3 年成长无忧，但新签订单增速难以提升，

需要类似环卫 2000 多亿市场打开成长空间，并且“焚烧+环卫”模式

产业链上有协同性、商业模式互补（轻重资产）、异地扩张模式类似；

（3）特别是环卫市场化加快后，长周期、一体化、PPP 趋势显著（典

型地区焚烧、环卫项目分别可贡献的营收水平接近，未来还可拓展再生

资源等多项业务），焚烧企业现有区域政府沟通能力较强（项目公司设

在当地，经营权普遍 20 年以上），存量项目经营现金流良好，焚烧企

业既有动力、又有优势。

 已有旺能、瀚蓝等产业链拓展案例，借助主业加速扩张趋势明显。行

业中已有典型公司如旺能环境（股东美欣达集团在环卫、再生资源等环

保领域布局加速）、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领

域）、北控水务（立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务），越来越多

后端处置企业向清扫转运、餐厨污泥等固废全产业链延伸。上述企业主

业大多在当地有 20 年以上的合作协议，可为政府打造固废一体化的解

决方案，进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环卫”一体化逻辑

正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。

 垃圾焚烧为基建公募 REITs 重点支持行业，中长期估值水平向上打开。

基建公募 REITs 将垃圾焚烧等固废处置列入重点支持方向之一。短期

来看，可盘活存量项目的资金沉淀、降低负债率，转为新基建项目的滚

动投资。中长期来看，假设 2-3 年垃圾焚烧公募 REITS 普遍发行，则

可为存量项目提供稳定的退出通道和项目估值预期，焚烧运营项目的

中长期估值区间打开。

 关注焚烧+环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已经开启。作为地

域性、拥有全产业链范例（旺能环境的湖州模式、瀚蓝环境的南海模

式）的固废龙头，上述公司或将拓展“焚烧+环卫”业务模式，重轻资

产结合，实现快速的异地复制。焚烧+环卫的产业链延伸提升成长空间，

而公募 REITS 提升运营项目的估值，我们看好固废运营公司业绩预期

和估值的双提升,建议关注旺能环境、瀚蓝环境。

 风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司

新订单获取速度低于预期。

[Table_Grade]

行业评级

买入

前次评级

买入

报告日期

2020-05-14

[Table_PicQuote]

相对市场表现

[Table_Author]

分析师：

郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

SFC CE No. BNX688

021-60750631

guopeng@gf.com.cn

分析师：

许洁

SAC 执证号：S0260518080004

SFC CE No. BNU965

021-60750631

xujie@gf.com.cn

[Table_DocReport]

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