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分众传媒（002027）
流量见顶下优质场景承接者，新一轮 AIGC
浪潮下迎产业机遇
2023 年 08 月 16 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 张家琦
执业证书：S0600521070001
zhangjiaqi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
7.29
一年最低/最高价
4.24/7.65
市净率(倍)
6.95
流通 A 股市值(百
万元)
105,283.64
总市值(百万元)
105,283.64
基础数据
每股净资产(元,LF)
1.05
资产负债率(%,LF)
32.12
总股本(百万股)
14,442.20
流通 A 股(百万股)
14,442.20
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买入（维持）
[Table_EPS]
盈利预测与估值
2022A
2023E
2024E
2025E
营业总收入（百万元）
9,425
12,484
14,156
15,524
同比
-36%
32%
13%
10%
归属母公司净利润（百万元）
2,790
4,912
6,202
7,070
同比
-54%
76%
26%
14%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）
0.19
0.34
0.43
0.49
P/E（现价&最新股本摊薄）
37.74
21.44
16.98
14.89
[Table_Tag]
关键词：#第二曲线
[Table_Summary]
投资要点
◼ 流量见顶下品效协同的楼宇媒体为最优质承接场景，顺周期背景下分众
高经营杠杆商业模式有望在利润端彰显弹性：随着互联网流量红利结
束，流量见顶下获客成本递增降低了效果广告的投入产出比，因此广告
预算迁移至性价比更高的品牌广告逐渐成为广告主共识。而楼宇媒体是
品牌广告最主要的投放阵地，凭借着用户必经和低干扰的优势长期扎根
消费者心智。分众构建了国内最大的城市生活圈楼宇媒体网络，核心点
位渗透率占据绝对优势。随着消费回暖趋势明确，各政策出台刺激经济
复苏，顺周期逻辑下分众高经营杠杆模式有望在利润端持续彰显弹性。
◼ 新一轮 AIGC 的产业周期下，分众将作为流量见顶承接者随行业竞争
加剧加大广告投入而充分受益：复盘历史上 16-18 年“互联网+”和 20-
21 年“新消费+教育+互联网”的多轮产业周期，分众的收入都在产业周
期上行过程中快速增长。而在新一轮 AIGC 主导的产业周期下，B 端和
C 端都将产生由 AI 赋能的新产品，随着行业和产品的洗牌将加速竞争
节奏，通过加大广告预算来增强品牌价值。例如以“AI+教育”为主的
智能硬件赛道将为分众创造显著收入增量，以此为鉴，AI 产业周期持续
下，各行业的 AI 新产品的品效协同将为分众贡献新一轮业绩增量。
◼ AI 营销垂直模型进入内测阶段，解决中小企业内容创意困境，一站式
服务开启第二增长曲线：分众 AI 营销垂直模型进入内测阶段，将丰富
广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等
多方面综合能力，通过高质量内容创意生成为平台引爆能力赋能。分众
利用智能屏云端自助投放、分时段、LBS 的分发能力强化精准投放，在
供给端已能服务中小企业；而 AI 产品的一站式广告服务将解决中小企
业因制作成本、制作周期等痛点无法承接分众服务的困境，加强梯媒投
放需求，真正实现从 5000+到 50000+客户增长路径，开启收入新增量。
◼ 盈利预测与投资评级：我们将 2023 -2025 年的 EPS 由 0.35 /0.43/0.49 元
调整至 0.34 /0.43/0.49 元，2023-2025 年对应当前 PE 分别为 21.44
/16.98/14.89 倍。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利
润端弹性，中长期关注 AIGC 产业周期释放公司业绩以及使用 AI 产品
对中小客户需求端赋能情况。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期
和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值，
对应目标价 12.9 元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争
加剧。
-23%
-17%
-11%
-5%
1%
7%
13%
19%
25%
31%
37%
2022/8/16 2022/12/15 2023/4/15 2023/8/14
分众传媒 沪深300
公司深度研究
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内容目录
1. 品牌广告 vs 效果广告：流量见顶与品牌广告的反转 ................................................................... 4
1.1. 楼宇媒体增长趋势不变，效果广告和品牌广告相辅相成 ..................................................... 4
1.2. 流量见顶下获客成本递增，这将降低效果广告的投入产出比 ............................................. 5
1.3. 品牌广告具备杠杆效应，楼宇媒体成为越来越重要的投放阵地 ......................................... 6
1.4. 分众是流量见顶下品牌广告最优质的承接者，也是品效协同的连接者 ............................. 8
2. 预计国内经济情况改善将拉动公司业绩和股价增长，经营杠杆得到进一步放大 ...................... 9
2.1. 整体广告市场随着国内经济回暖有所恢复 ............................................................................. 9
2.2. 高经营杠杆的商业模式有望在利润端彰显弹性 ................................................................... 12
3. 新一轮 AIGC 产业周期浪潮下，流量见顶承接者即为终局受益者 ............................................ 13
3.1. AIGC 大趋势下行业重启竞争开拓需求空间，从历史产业周期展望收入增量空间 ......... 13
3.2. AIGC 浪潮有望复刻前几轮产业周期上行机遇，将再次打开分众收入上行通道 ............. 17
4. AI 营销垂直模型进入内测，解决中小企业内容创意痛点，一站式广告服务开启第二增长曲线
.................................................................................................................................................................. 19
4.1. AI 产业先行者，营销垂直模型已进入内测，功能将持续迭代 ........................................... 19
4.2. 拥抱 AI，解决中小企业内容创意痛点，一站式广告服务正式进入供需匹配阶段 ......... 20
5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 22
6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 23
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