计算机行业2018年中报综述：两极分化明显，云计算和智能制造领跑行业-20180905-东吴证券-14页.pdf
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证券研究报告·行业研究·计算机
计算机行业 2018 年中报综述
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东吴证券研究所
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两极分化明显，云计算和智能制造领跑行业
增持（维持）
投资要点
收入整体实现快速增长，但分化明显：采用整体法，中报计算机行业（申
万）收入同比增长 21%，由于基本为内生增长，同口径下增速为近两年
最快。其中实现正增长的公司数量占比达到 79%，收入增速超过 20%
的公司数量占比达到 40%。此外，上半年营收增速（中位数）为 13.2%，
低于总体营收的 21.02%，说明头部公司增长远好于行业整体；归母净
利润同比下降 0.94%，但扣非归母净利润同比增长 0.34%，并且归母净
利润增速为正（包括扭亏为盈）的公司数量占比达到 64%，其中增速超
过 20%（包括扭亏为盈）的公司数量占比达到 44%，分化非常明显。
智能制造和云计算业绩领跑行业：从子行业看，收入增速前五的子行业
依次是云计算、智能制造、信息安全、金融科技、医疗信息，对应增速
分别为 37.7%、27.9%、19.0%、18.5%、15.0%；扣非归母净利润增速靠
前的子行业依次为智能制造、云计算、医疗信息、金融科技、信息安全，
对应增速分别为 67.8%、31.7%、21.3%、18.2%、-17.6%。智能制造和
云计算业绩领跑行业。
费用管控较好，毛利率下降和资产减值导致净利润增长缓慢：行业整体
销售费用和管理费用增速分别为 12.3%、18.0%，均低于整体营收增速；
研发费用率和员工薪酬持续增长，研发费用率（中位数）为 11.42%，
较去年同期 10.85%略有上升；但行业毛利率（中位数）较去年的 39.17%
下降 1.36pct，同时资产减值增长损失增长超过 40%，导致净利润增速
偏低。
商誉增速下滑明显，经营性现金流有所恶化：总商誉值为 1005 亿元，
同比增长 7.35%，增速下滑明显；占归母净利润比例为 882%，去年同
期为 798%，该比例持续上升，随着部分公司对赌期结束，商誉减值风
险仍存。行业经营性现金流净额（中位数）为-0.93 亿元，去年同期为-0.74
亿元，考虑同期行业营收增速为 21%，经营性现金流有所恶化。行业总
应收款为 1647.07 亿元，同比增长 21.38%，与营收增速 21.02%基本持
平；总应收款占营收比例达到 66.7%，比重仍然较高。
后续观点：龙头公司引领估值切换：近期科技领域重磅政策持续加码，
我们认为受风险偏好驱动的自主可控有望引领板块反弹，同时机构抱团
的云计算等方向龙头有望开启估值切换。自主可控首推四大央企：卫士
通、太极股份、中国软件、中国长城。业绩向好的白马重点推荐用友网
络、美亚柏科、卫宁健康、恒生电子、赢时胜、广联达；以及超跌的启
明星辰、今天国际、汉得信息等长期价值凸显的细分龙头。
风险提示：部分被收购公司在 2017 年对赌结束，商誉减风险仍存在；
社保新政对以人力为主的计算机行业可能影响较大。
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行业走势
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相关研究
1、《计算机行应用周报：中报分
化明显，龙头公司有望开启估值
切换》2018-09-02
2、《计算机应用行业：估值切换
行情有望逐步展开，阿里云继续
高歌猛进》2018-08-27
3、《计算机应用行业：信息消费
三年行动计划和企业上云指南
发布，重磅政策提升市场风险偏
好》2018-08-12
4、《计算机应用行业：封锁凸显
核心资产战略地位，自主可控有
望加快推进》2018-08-05
[Table_Author]
2018 年 09 月 05 日
证券分析师 郝彪
执业证号：S0600516030001
021-60199781
haob@dwzq.com.cn
-34%
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2017-09 2018-01 2018-05 2018-09
计算机
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