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证券研究报告

2016 年 1 月 29 日

主题研究：热门美股

泡沫启示录：区块链，从革新金融到构建自治社会

观点聚焦

移动互联网也近十年之痒，下个平台是什么？

移动互联网从 2007 年苹果推出 iPhone 算起，已近“十年之痒”，

业界和投资者纷纷布局下一个计算平台。正如我们在《泡沫启示

录：科技投资的胜者为王》中阐述，人们往往高估技术的短期影

响而低估长期影响，每一次平台轮替都会创造更大的财富，催生

新的巨头，但只有少数卓越公司可以成功跨越。我们无法确知下

一个平台是什么，但 Blockchain、机器人/人工智能、VR/AR 和物

联网等皆有可能。

区块链异军突起

比特币因其剧烈的价格波动和与犯罪相连的坏名声，2009 年诞生

至今仍远未进入主流。作为比特币背后的架构协议，区块链却越

来越受到广泛关注。区块链就是具有分布式、去中心化、去信任

化、不可篡改、加密安全性等特征的账本。基于对比特币区块链

种种缺点的修正，后来兴起的第二代区块链，如 Ripple、以太坊

等，将区块链推向了实际应用。就如 TCP/IP 协议支撑了互联网和

信息经济，在区块链架构之上，或许能搭建起更高效、更透明、

更个体自治的新社会。

Fintech 2.0，革新金融业基础架构

正如我们在《硅谷挑战华尔街》中所言，Fintech 创业公司凭借的

往往只是用户体验优化、市场定位细分和监管套利，却远远没有

触及金融行业的底层架构。但区块链有望改造金融基础设施，释

放存量市场的活力。当前开始商用或测试的应用领域包括跨境支

付、证券交易结算和证券发行等，今年或将看到更大规模的商业

化。华尔街对区块链的主动拥抱也将深化 Fintech 2.0 的影响，清

算所、存托所、交易所、投资银行、商业银行、经纪商等金融机

构的职能将被取代或转型。对于监管者而言，区块链有利于实现

原本互不相容的两个目标：降低系统风险和减少监管负担。

社会帮助物联网落地，实现智慧政府，构建自治社会

区块链可为物联网中数以亿计的设备之间建立低成本的、P2P 直

接沟通桥梁，使智能设备成为自我维护的自治个体，又保证了信

息的安全性和私密性，可使流行多年的物联网概念真正落地。对

于国家能力尚不健全的发展中国家，区块链提供了跳跃式发展的

可能，帮助政府完善公共服务、分配公共资源。此外，区块链对

信息安全、云存储、共享经济、产权保护、媒体传播、预测研究

等也将具有重要意义。而由区块链带来的效率节约和信任重构，

将有利于促进消费者利益，限制权力腐败，构建社会自治。

中国机遇

中国金融机构也应尽早开始区块链实验。以太坊等开源平台提供

了技术便利，还需决策层的战略眼光、机构之间的配合协作，以

及监管支持。万向和石基信息在区块链方面较为积极。参见同日

报告《区块链：改变金融业基础架构》。

分析员

何玫，CFA

SAC 执证编号：S0080512090005

SFC CE Ref：AVJ148

mei.he@ciccus.com

分析员

毛军华

SAC 执证编号：S0080511020001

SFC CE Ref：AMJ527

junhua.mao@cicc.com.cn

联系人

颜少彬

SAC 执证编号：S0080115030005

shaobin.yan@cicc.com.cn

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中金公司研究部：2016 年 1 月 29 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

区块链异军突起 ....................................................................................................................... 4

区块链源于比特币，但走得更远 ............................................................................................... 4

硅谷和华尔街合力打造，推动金融创新、物联网落地和智慧政府 ........................................................ 5

Fintech 2.0，革新金融业基础架构 ........................................................................................... 13

Fintech 2.0，从根本上革新金融业基础架构 ............................................................................. 13

开始商用或测试的应用领域包括跨境支付、证券交易结算和发行等 .................................................... 16

将冲击或改造金融机构商业模式 ............................................................................................. 23

帮助物联网落地，实现智慧政府，构建自治社会 .............................................................................. 24

帮助物联网落地 ................................................................................................................ 24

实现智慧政府 ................................................................................................................... 27

构建自治社会 ................................................................................................................... 29

附录：虚拟货币概要 ................................................................................................................ 35

图表

图表 1: 区块链是比特币的底层技术 .............................................................................................. 6

图表 2: 2014 年以来，区块链概念得以与比特币分开，受到广泛重视 ...................................................... 7

图表 3: 其本质就是一个账本，由数据块组成链条 ............................................................................. 7

图表 4: 但具有 P2P… ............................................................................................................... 8

图表 5: …分布式、去中心化… .................................................................................................... 8

图表 6: …不可篡改、加密安全性高等特点，从而解决双重支付问题和拜占庭将军问题 .................................. 9

图表 7: 比特币区块链有一些缺点，如区块大小限制… ........................................................................ 9

图表 8: …确认时间长、损耗能量等............................................................................................. 10

图表 9: 因此产生了其他区块链协议 ............................................................................................ 10

图表 10: 部署方式可分为公共链、私有链和联盟链 ......................................................................... 11

图表 11: 创投活跃，已累计 10 亿美元 VC 投资 ............................................................................. 11

图表 12: 不仅创业企业涌现… ................................................................................................... 12

图表 13: 传统金融机构也纷纷以内部研究、外部结盟和投资的方式，布局区块链 ...................................... 12

图表 14: 区块链将大幅提高金融市场效率，到 2020 年可节约 150~200 亿美元金融机构中后台成本 ............. 15

图表 15: 而在区块链之前，缩短结算周期需要大量初始投入 ............................................................... 15

图表 16: 虽然目前大多处在概念验证、内部测试阶段，预计 2016 年以后将竞相商业化 .............................. 16

图表 17: 预计 2016 年以后将竞相商业化 .................................................................................... 16

图表 18: Ripple 为金融机构提供跨境支付和外汇做市的解决方案 ......................................................... 20

图表 19: …比现有系统速度更快、成本更低 ................................................................................... 20

图表 20: 纳斯达克开始用基于区块链的 Linq 平台，交易私有股权 ....................................................... 21

图表 21: 除了与纳斯达克 Linq 合作以外，Chain 还提供国债回购解决方案 ............................................ 21

图表 22: Digital Asset Holdings 提供企业辛迪加贷款、国债回购、股票交易结算等解决方案 ..................... 22

图表 23: 高盛开发了金融资产交易交割系统 SETLcoin，并申请专利 .................................................... 22

图表 24: 智能合约是运行在可复制、共享的账本上的计算机程序，可以处理信息，接收、储存和发送价值 ........ 26

图表 25: 区块链将使物联网形成点对点的高效低成本连接，使亿级智能设备成为自我维护的独立个体 ............. 26

图表 26: IBM ADEPT 物联网方案 ............................................................................................. 27

图表 27: Agora Voting 基于区块链开发的安全高效匿名公正的投票系统 ............................................... 29

图表 28: 微软 Azure 推出 Ethereum Blockchain as a Service ....................................................... 30

图表 29: 德勤推出的 Rubix 是一站式区块链软件平台 ...................................................................... 30

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