蚂蚁与产业链研究深度（一）：蚂蚁集团，成长-边界-生态.pdf
50墨值下载
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
[Table_Title]
蚂蚁集团：成长-边界-生态
[Table_Title2]
万亿蚂蚁与产业链研究深度（一）
[Table_Summary]
► 逻辑一：金融 or 科技公司？考虑监管定位+集团转型
路径，蚂蚁为典型科技生态公司，估值中枢超两万亿。
“金融归金融、科技归科技”是当前监管主基调，此番上市中蚂
蚁金服“更名”与监管绿灯（报稿到上会仅 25 天）的默契正是
明确信号。未来蚂蚁集团将进一步淡化金融、深耕科技，科技股
定位下 2020 年 PE 区间 48-60 倍的，对应市值 2.0-2.5 万亿元，
打开蚂蚁生态及金融科技估值天花板。
► 逻辑二：成长边界何在？业务边界将从数字支付/金
融外扩，C 端本地生活和 B 端技术输出将是重要方向，
美团和京东数科将是微信以外新对手。
过去蚂蚁专注于数字支付（手续费/备付金利息）和数字金融
（撮合小贷、理财、保险技术平台收入），未来集团战略重心将
迁移至数字生活，即 C 端全面入局本地生活战略（协同饿了么+
口碑+飞猪等），B 端全面开放平台并转向数字经济技术输出。
► 逻辑三：市场空间多大？进入战略 3.0 阶段，四大大
赛道：数字支付（千亿级）、数字金融（万亿级）、数字
生活（数万亿级）、数字经济（或达数万亿级）齐头并
进，形成增长接力。
2020-2024 的五年维度间，1）数字支付空间 1060 → 2014 亿
元，收入 CAGR 增速为 18%；2）数字金融空间 0.5 → 1.3 万亿
元，小贷/理财/保险收入 CAGR 均低于 45%，转入稳增长；3）本
地生活空间 1.6 → 2.8 万亿元，收入 CAGR 超 100%；4）技术输
出空间对应数字经济升级大势，或超 10 万亿，OB+蚂蚁链领头，
后续收入将迎爆发式增长。
► 逻辑四：是否大而不倒？集团业务根基仍是支付，央
行数字货币（DCEP）或带来 M0 数字化冲击。
投资建议：关注三条投资主线，一是蚂蚁集团本身，对应市值
2.0-2.5 万亿元，科技生态新战略下坚定看好集团前景；二是蚂
蚁生态，看好 B 端布局下各细分领域桥头堡，推荐金融 IT 恒生
电子和生活支付朗新科技
（通信组联合覆盖）
；三是金融科技，
恒生电子以外，宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。
风险提示：金融创新政策推进不及预期、创新业务不及预期。
评级及分析师信息
[Table_IndustryRank]
行业评级：
推荐
[Table_Pic]
行业走势图
[Table_Author]
分析师：刘泽晶
邮箱：liuzj1@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520020002
联系电话：
分析师：刘忠腾
邮箱：liuzt1@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520050001
联系电话：0755-82533391
分析师：孔文彬
邮箱：kongwb@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520090002
联系电话：
研究助理：吴祖鹏
邮箱：wuzp1@hx168.com.cn
联系电话：
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]
重点公司
股票
股票
收盘价
投资
EPS(元)
P/E
代码
名称
（元）
评级
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
300682.SZ
朗新科技
18.34
买入
1.00
0.64
0.76
0.91
18.34
28.66
600570.SH
恒生电子
96.02
买入
1.76
1.38
1.89
2.64
54.56
69.58
300674.SZ
宇信科技
38.89
买入
0.69
0.96
1.31
1.73
56.36
40.51
资料来源：Wind，华西证券研究所
-9%
3%
15%
28%
40%
52%
2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10
计算机 沪深300
证券研究报告|行业深度报告
仅供机构投资者使用
[Table_Date]
2020 年 10 月 22 日
证券研究报告|行业深度报告
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
19626187/21/20190228 16:59
正文目录
1. 资本市场宠儿，蚂蚁万亿市值及支撑因素 ..................................................................................................................................... 5
1.1. 全球金融科技龙头，预计市值万亿起跳 ..................................................................................................................................... 5
1.2. 估值支撑：指标、协同、技术、国际化 ..................................................................................................................................... 6
2. 问题一：关于定位，金融 or 科技公司？ ...................................................................................................................................12
2.1. 外部：监管首肯，即判定蚂蚁定位在科技 ...............................................................................................................................12
2.2. 内部：业务与战略“去金融化”正在发生 ...............................................................................................................................13
3. 问题二：关于成长边界，未来的战场和对手何在？..................................................................................................................15
3.1. 格局：当前对手是微信，流量为先 + 金融变现....................................................................................................................15
3.2. 未来 C 端：对标美团，入局本地生活挖掘新增量..................................................................................................................17
3.3. 未来 B 端：从开放平台到技术输出，vs 京东数科 ................................................................................................................20
3.4. 以战投结伙伴，金融+生活+技术生态产业链已经形成.........................................................................................................23
4. 问题三：关于天花板，蚂蚁产业链的整体空间？ ......................................................................................................................25
4.1. C 端数字支付：消费支付空间巨大，业务空间或超 2000 亿...............................................................................................25
4.2. C 端本地生活：三万亿大赛道，有望催生增量通道费..........................................................................................................26
4.3. C 端数字金融：小贷+理财+保险直面万亿级金融平台空间.................................................................................................28
4.4. B 端科技输出：数字经济升级大势，十万亿广阔空间..........................................................................................................34
4.5. B 端科技输出：数据库+蚂蚁链+金融云，OB 将打头阵.........................................................................................................35
5. 问题四：关注支付根基，是否大而不倒？ ...................................................................................................................................40
6. 投资建议：三条主线 ...........................................................................................................................................................................43
6.1. 投资蚂蚁本身：估值区间 2.0-2.5 万亿，坚定看好 .............................................................................................................43
6.2. 投资蚂蚁生态：首推白马恒生与黑马朗新 ...............................................................................................................................45
6.3. 投资金融科技：重点关注银行/证券 IT ....................................................................................................................................45
7. 风险提示..................................................................................................................................................................................................46
of 49
50墨值下载
【版权声明】本文为墨天轮用户原创内容，转载时必须标注文档的来源（墨天轮），文档链接，文档作者等基本信息，否则作者和墨天轮有权追究责任。如果您发现墨天轮中有涉嫌抄袭或者侵权的内容，欢迎发送邮件至：contact@modb.pro进行举报，并提供相关证据，一经查实，墨天轮将立刻删除相关内容。
下载排行榜
评论