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新能源乘用车普及路线图
■用户维度：1）营运端，出租车和网约车已实现三年平价，但几大痛
点尚未解决，大规模主动替换预计在 2023 年及以后，但短期在地方政
策和补贴等带动下会实现阶段性高增长。2）家庭端，长日均行驶里程
的长尾用户率先普及，日均里程 80km（占比 5.1%左右）的用户，15
万元以下的中低端车型 2021 年有望率先实现三年平价，日均里程 40km
（占比 36.7%左右），PHEV 车型 2021 年有望率先实现三年平价。核心
是看 40km 日均行驶里程（累计占比 36.7%）三年平价。
■车型维度：A00 级已基本完成对同级燃油车替换，回收期短暂拉长和
车市低端车需求短期冰封而遇冷。A0 级和 A 级中低端车型上营运、限
购率先普及，A0 级EV2022 年开始实现日均里程高于55km 的三年平价，
A 级中低端 2022 年开始实现日均里程高于 80km 的三年平价。 A 级
PHEV 相较可比 EV 具高保值率、便利性和品牌等方面优势，预计更快
突破换购群体，2021 年开始即可实现日均里程 40km 的三年平价。高端
车型上，B 级车科技性溢价更高，从豪华车率先普及，A 级高端车需满
足的诉求较多且溢价不足，2025 年前尚难实现平价。普及顺序：A00
级>A 级 PHEV>A0 级>A 级中低端>B 级>A 级高端。核心是看 A 级
PHEV 和 A 级中低端（合计占比 40%左右）的三年平价。
■时间维度：1）2020-2022E，产业链降本提速，2021E 中低端车发力，
尤其是 A0 级和 A 级 PHEV 向大众市场加速渗透，头部企业率先平价，
2022E 是行业拐点之年，行业 A 级 PHEV 全面进入 30km 以上日均行驶
里程的三年平价，A0 级也突入 55km 以上的三年平价，新能源车普及
骤然加速。2）2023E-2025E，后补贴时代，2023E 调整之年，2024E 复
苏之年，基本回到 2022 年水平，2025EA 级中低端三年平价加速渗透，
再度起飞。
■投资建议：电动智能车时代的苹果产业链-特斯拉产业链，核心关注
两条主线，高单车价值量供应商和增量部件供应商，如宁德时代、旭
升股份和拓普集团等，以及率先实现新能源乘用车平价的比亚迪和动
力电池龙头宁德时代。
■风险提示：新能源车销量不及预期风险；新能源烧车风险；动力电池
技术路径变化风险。
Table_Tit le
2020 年 06 月 11 日
汽车
Table_BaseI nfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_First St ock
首选股票
目标价
评级
300750
宁德时代
150.00
买入-A
002594
比亚迪
68.00
买入-A
601689
拓普集团
25.00
买入-A
603305
旭升股份
42.00
买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：
Wind
资讯
%
1M
3M
12M
相对收益
-2.25
-10.15
-25.80
绝对收益
-0.24
-9.87
-17.18
袁伟
分析师
SAC 执业证书编号：S1450518100002
yuanwei2@essence.com.cn
021-35082038
徐慧雄
分析师
SAC 执业证书编号：S1450520040002
xuhx@essence.com.cn
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链 2020-06-01
-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
23%
2019-06 2019-10 202 0-02
汽车
沪深300
行业深度分析/汽车
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内容目录
1. 方法论 ................................................................................................ ............................... 5
1.1. 模型框架：新能源车普及的四大关键要素 .................................................................. 5
1.2. 关键假设：核心零部件价格及占比 ................................ ................................ ............ 7
1.3. 关键假设：残值率 ................................................................ ................................... 12
1.4. 关键假设：终端折扣率 ................................................................ ............................ 13
1.5. 关键假设：安全性、便利性和科技性调整系数......................................................... 13
2. 用户维度：营运端普及更快，非营运端弹性更大 .............................................................. 16
2.1. 营运——前期政策鼓励，后期成本驱动 ................................................................... 17
2.2. 家庭——在长尾用户中率先普及 .............................................................................. 19
2.2.1. 家庭：日均 80KM，中低端车明年或达三年平价 ............................................. 20
2.2.2. 家庭：日均 55KM，2024 年实现全生命周期平价 ................................ ........... 21
2.2.3. 家庭：日均 40KM，PHEV 抢先平价 .............................................................. 21
2.2.4. 日均 30KM，A00 代步车突围主流客群........................................................... 22
3. 车型维度：四要素强弱影响销量结构变化......................................................................... 22
3.1. A00 级 EV：成本是主要矛盾，短期面临冷却期........................................................ 23
3.2. A0 级和 A 级中低端 EV：营运、限购先行 ................................ ................................ 25
3.3. A 级高端 EV：静待供给端产品力飞跃 ................................ ................................ ...... 26
3.4. A 级 PHEV：2021 年进入拐点，2022 年全面平价 ................................................... 27
3.5. B 级 EV：长里程需求用户今年可达全生命周期平价 ................................................. 29
4. 时间维度.......................................................................................................................... 31
4.1. 2017-2019：营运端先行普及，非营运端微型车热度退潮 ......................................... 31
4.2. 2020-2022E：2021 年头部企业平价，2022 年行业进入拐点 ................................... 32
4.3. 2023E-2025E：2023 年调整，2024 年复苏，2025 年再度起飞 ............................... 33
5. 投资建议与风险提示 ........................................................................................................ 34
5.1. 特斯拉产业链 ................................................................ .......................................... 34
5.2. 比亚迪 ................................................................ ................................ .................... 35
5.3. 宁德时代 ................................................................................................................. 36
图表目录
图 1：电气化带来整车结构的革命，是智能化的基础............................................................... 5
图 2：新能源车普及的四大关键要素 ....................................................................................... 6
图 3：典型 EV 乘用车成本构成................................................................ ............................... 8
图 4：典型燃油乘用车成本构成 .............................................................................................. 8
图 5：宁德时代 NCM 811 装机量（单位：MWh） .................................................................. 8
图 6：LFP 在新能源乘用车中回潮（单位：款） ................................................................ ..... 8
图 7：电池价格测算方法................................................................ ......................................... 9
图 8： LFP 和 NCM PACK 价格（不含税，单位：万元/kWh）............................................. 10
图 9：分车型纯电续航里程假设（单位：km） .......................................................................11
图 10：分车型整备质量假设（单位：kg） ................................ .............................................11
图 11：分车型单位电池质量假设（单位：kg/kWh） .............................................................. 11
图 12：分车型动力电池容量假设（单位：kWh）................................ ...................................11
图 13：电机电控+高压三合一价格（含税，万元/套） ............................................................ 11
图 14：新能源车核心零部件价格占厂商指导价比重 ............................................................... 11
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