华泰证券-医药流通行业深度报告-医药电商b2c扬帆起航-140929.pdf
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证券研究报告
行业研究 / 深度研究
2014 年 09 月 29 日
医药生物
增持（维持）
医药商业Ⅱ
增持（维持）
赵媛
执业证书编号：S0570512070067
研究员
021-28972092
zhaoyuan@mail.htsc.com.cn
杨烨辉
执业证书编号：S0570514060002
研究员
0755-23952805
yangyehui@mail.htsc.com.cn
姚艺
执业证书编号：S0570513070008
研究员
0755-82125057
yaoyi@mail.htsc.com.cn
1《太极集团(600129):三把利剑利破局，
轻装前行助成长》2014.09
2《一心堂（002727）：外延扩大收入，
直采提升毛利》2014.08
3《嘉事堂（002462）： GPO+高值耗材引
擎，业绩进入加速轨道》2014.08
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医药生物 医药商业Ⅱ
沪深300
医药电商，扬帆起航
医药流通行业深度报告
投资要点：
医药电商迎来黄金发展期，三流合一效率制胜。 2013 年中国医药产品的线上零
售额占比仅为 1.7%，与发达国家相比仍然处于起步阶段。随着网上消费习惯的形成
和网络平台及配套服务商的涌现，预计 2015 年我国医药电商的交易规模将达到百亿。
第三方医药电子商务对物流、资金流、信息流有效整合，新的医药供应链系统使药品
流通环节成本大大降低（可从 70%降至 25%），从而极大地减轻医药费用负担。
制度破冰在即，引爆千亿市场。《互联网食品药品经营监督管理办法﹙征求意见
稿）》的出台，史无前例的解开电商在处方药销售和物流配送方面的政策约束，预计
慢性病、常见病类口服药最先受益，医药电商的市场空间有望从目前的近 2000 亿非
处方药，向近处方药万亿市场扩展，行业将实现从新业态到广泛应用业态的跨越。随
着药品加成的取消，医院对药品和差价的关注度下降，未来在药品加成平移到位基础
上，院内物流——药房托管——社会化药房或成为现实路径。
线上线下联动，开启医药电商 OTO 元年开启。客户在购买药品的同时更希望得
到专业的药学服务，而基于服务的 OTO 模式，通过互联网电商平台与传统门店相互
融合，可以有效解决包括专业药学服务在内的信息互通、快速物流以及客户体验三大
问题。基于 LBS 定位技术移动用药管理，较传统药店更为及时高效，通过提供便利
的健康服务，增加用户粘性。
产业融合加速，健康管理转型是未来方向。从世界范围看，医药电商从单一去流
通环节提供商转向健康方案服务商，是一个普遍的趋势。轻模式的互联网公司通过收
购可以快速拥有医师和高转化率用户资源，完成医疗健康战略布局。对于垂直电商而
言，引入移动医疗可以迅速解决电商起步初期的流量问题，也可以降低推广费用。我
们看好将远程问诊与移动购药相结合的一站式解决方案。
重点公司优势和增长看点。从赚取进销差价收益为特征，到通过规模与运营优化
的成本战略，再到通过经营方式与服务创新获取利润，提供健康解决方案，医药电商
行业核心竞争要素正发生根本变化，竞争范围从渠道和品种、价格的高低、关系资源
的强弱到发展战略、商业模式、业务创新、增值服务、品牌管理等所有环节。竞争形
势转向企业的资本运作、市场控制力、物流配送能力、信息处理能力、品种保障能力、
客户服务和品牌经营等综合实力的较量。我们认为具有线下物流配送优势，通过自建
或战略联盟切入线上，健康服务模式转型进程中走在前列的公司，是现阶段投资关注
的重点。基于物流配送及供应链联盟优势，推荐九州通（600998）；基于线下网点发
力 OTO 优势，推荐一心堂（002727）、嘉事堂（002462）；基于上下游产业链优势，
推荐太安堂（002433）；另外关注新业务带来较大弹性的太极集团（600129）（控
股桐君阁）。
风险提示：前期高投入和高风险特性，对融入互联网和电商业务的公司将形成严
峻挑战。
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/深度研究 | 2014 年 09 月
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录（行业篇）
颠覆者的崛起 ................................ ................................................................ ..............5
医药电商蕴含巨大潜力，迎来黄金发展期 ................................ ..................................5
互联网普及率大幅提升，网络购物蓬勃发展................................ ............................5
医药互联网零售势不可挡，相比发达国家潜力巨大..................................................5
供应链全面打通，“三流合一”效率制胜 ....................................................................7
平台与官网 B2C 竞合加剧，纯竞价引流模式面临瓶颈 ................................ ................7
平台与医药 B2C 官网竞合加剧 ................................ ..............................................9
政策东风已来，医药分开或曲线前行................................ ...........................................10
处方药松绑，引爆千亿市场 ................................................................ ....................10
各方利益博弈，医药分开或曲线前进 .......................................................................12
医药电商 OTO 元年开启，健康方案转型是未来方向 ................................ ....................15
线上线下联动，开启医药电商 OTO 元年................................ ..................................15
突破业内痛点，催生基于服务的 OTO 模式...........................................................15
线上线下互动，资源整合创造价值 ................................................................ .......15
移动 APP 助力 OTO 模式推广 .............................................................................16
产业融合加速，健康管理转型是未来方向 ................................ ................................18
从药学服务到用药管理，终极目标是健康管理 ......................................................18
BAT 参战加速产业融合，看好一站式解决方案 ...................................................... 19
美国 CVS：全球连锁药店之王的成长模式与借鉴 ..................................................21
公司篇——上市公司优势和增长动力分析 ................................ ....................................24
九州通（600998）：医药电商先行者，发力移动端 OTO................................ ............24
一心堂（002727）：多渠道营销网络并进，区域医保优势领先 ...................................25
嘉事堂（002462）： GPO+高值耗材引擎，业绩进入加速轨道....................................26
太安堂（002433）：收购康爱多，快速切入医药电商领域................................ ..........27
太极集团（600129）：医药商业逐步改善，桐君阁将成为提升重点 ............................28
风险提示................................................................ ...................................................29
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