如何拯救制造业投资.pdf
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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2019.09.22
如何拯救制造业投资
——《政策预期差》系列篇五
[Table_A
uthor]
高瑞东(分析师)
赵格格
(研究助理) 花长春(分析师)
021-38676720 0755-23976170 0755-23976621
gaoruidong@gtjas.com zhaogege@gtjas.com huachangchun@gtjas.com
证书编号
S0880519040002 S0880117110069 S0880518110004
本报告导读：
从贸易摩擦、产能、库存、盈利等角度分析，制造业投资年内企稳无望，2020 年企
稳要靠贸易摩擦缓和、加大技改投资和进一步降息。
摘要：
[Table_Summary]
制造业投资年内两次单月增速转负，稳定制造业投资迫在眉睫。2019
年 9 月 17 日，习近平总书记指出，中国必须搞实体经济，制造业是
实体经济的重要基础；一定要把我国制造业搞上去，把实体经济搞上
去。
贸易摩擦：主要影响中游制造业，3000 亿元清单的影响会在 2020 年
释放。2019 年前 8 个月中游制造业整体下行的速度最快，正对应了
目前已经生效的 2500 亿美元名单。如果贸易摩擦不缓和，预计 3000
亿元征税名单影响将在 2020 年逐渐释放。
库存：企业去库存进程尚未结束，预计调整到 2020 年初。从 2019
年初，工业品库存出现下行趋势。微观行业的库存压力在 2019 年突
然上升，是需求下降的被动加库存。按照过往两次去库存大概一年半
的调整时间，从 2018 年 8 月开始的本次去库存预计要持续调整到
2020 年初。
产能：位于高位，新增产能增速下降。目前产能利用率维持在 2017
年以来的高位，2018 年下半年制造业投资也主要是集中于中游制造
业的设备升级等。2019 年开始新增产能下降，从上市公司的在建工
程数据也可验证。
盈利：领先一年，进入负增长，对应压制 2020 年制造业投资。盈利
基本领先制造业企业投资一年水平，每次盈利增速进入负区间内，会
在零附近调整二到三个季度，制造业投资持续低迷，存货快速消耗。
2019 年工业企业盈利进入负增长区间，对应 2020 年制造业投资增速
持续下行。
政策：1）缓和中美贸易摩擦。任由高关税长期化，中方将不得不面
对与美国软脱钩，对美出口逐渐被他国替代的局面。2）继续加大技
改投资力度。2018 年技改投资对制造业投资提振较大，产能利用率
也没有随着投资的快速上升而下滑。接下来，一方面政府可以重新加
大对技改投资的支持力度；另一方面可以利用政府采购、产业基金等
方式鼓励扶持产业链不断升级。3）降成本、融资扶持：财政后续发
力空间有限，更多依赖货币手段。全球已经开始重新进入低利率环境，
我国在长期去杠杆的背景下，更需要降低利率水平。一方面通过降息
提振总需求，降低较高居民杠杆对消费的压制；另一方面通过降息可
以降低政府和企业融资成本，提高政府基建投资能力，提高企业投资
需求和产品竞争力。
宏观研究团队
花长春（研究所全球首席经济学家）
电话：0755-23976621
邮箱：huachangchun@gtjas.com
证书编号：S0880518110004
张捷（首席宏观分析师）
电话：010-59312761
邮箱：zhangjie018644@gtjas.com
证书编号：S0880517050006
高瑞东（首席宏观分析师）
电话：021-38676720
邮箱：gaoruidong@gtjas.com
证书编号：S0880519040002
魏凤（分析师）
电话：021-38676675
邮箱：weifeng@gtjas.com
证书编号：S0880517050005
韩旭（研究助理）
电话：0755-23976213
邮箱：hanxu019257@gtjas.com
证书编号：S0880117090101
董琦(研究助理)
电话：010-59312761
邮箱：dongqi020832@gtjas.com
证书编号：S0880118090020
赵格格（研究助理）
电话：0755-23976170
邮箱：zhaogege@gtjas.com
证书编号：S08801171100
[Table_Report]
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专
题
研
究
宏观研究
宏
观
研
究
证
券
研
究
报
告
微信号：binggoudaren
专题研究
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目 录
1. 贸易战对制造业投资的负向影响——中游影响最大 ....................... 3
2. 从产能周期和库存周期：去库存、产能位于高位 ........................... 5
2.1. 库存——工业品仍处于去库存阶段 .................................................... 5
2.2. 产能——位于高位，新增产能增速下降 ............................................ 7
3. 盈利对制造业投资——领先一年，进入负增长 ............................... 8
4. 政策分析——财政与货币政策是否还有空间？ ............................... 9
4.1. 财政政策——减税降费、技改投资 .................................................... 9
4.2. 货币政策——重点为定向降准降息及信贷扶持 .............................. 11
5. 如何发力才能稳定制造业投资？ ...................................................... 12
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