透过财报看互联网金融企业：宜人贷、信而富、Lending Club模式异同.pdf

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许荣聪

xurc@cmschina.com.cn

S1090514090002

马鲲鹏

makunpeng@cmschina.com.cn

S1090516030003

邹恒超

zouhc@cmschina.com.cn

S1090515040001

研究助理

何悦

heyue@cmschina.com

宜人贷、信而富、Lending Club 是三家具有代表性的互联网金融公司，本文通过

对其年报和招股书的深度挖掘，从数据中探索其盈利模式、发展情况和目前面临

的风险状况。总体来看宜人贷和信而富两家中国互联网金融公司近年来规模扩张

迅速但违约率也不断抬升。Lending Club 作为全球互联网金融龙头，16 年贷款规

模增速明显放缓，面临新的挑战。

 贷款规模保持快速增长。宜人贷和信而富的贷款规模继续保持快速增长，2016

年宜人贷借助宜信网线下渠道优势大规模扩张，贷款规模增长 112%，线上获

客的比例也进一步提升到 45%。信而富贷款规模也增长了 43%，从 14 年开始

大力推广的 3 个月以内的消费类贷款取得良好发展，占比升至 58%。Lending

Club 在 2015 年收入增长接近 1 倍，16 年受违规贷款丑闻和创始人离职影响，

规模扩张速度明显放缓至仅 4%。

 规模扩张伴随着违约率的提升。宜人贷和信而富客户信用相对较低，为吸引

客户，两家公司都计提类似的质保专款在借款人违约时赔偿投资损失。但伴

随着贷款规模的扩张，违约率也在不断攀升，宜人贷 16 年末整体违约率达到

6.35%，对质保专款形成一定威胁。信而富已经因为违约率的提升调高了质保

专款的计提比率，16 年末生活类贷款计提比率已经高达 18%。值得一提的是，

信而富的高信用客户占比在不断提升，而宜人贷在 15、16 年则更多的发展低

信用客户。Lending Culb 客户信用水平相对较好，没有设立质保专款进行投

资损失的补偿，将债权风险和自身发展隔离开来，因此借款人违约率虽然也

有小幅提升，但对其影响不大。

 业绩对利率依赖程度高。宜人贷客户信用水平较低，收取利率较高，占比 83%

的 D 级客户最新综合利率高达 39.5%，用户整体综合利率据测算大约在 31%

左右，而其支付给投资者的利率仅 8.4%，除去坏账计提仍有较为丰厚的净收

入，虽然采用地推进行客户扩张产生了较多的销售成本，但最终利润依然非

常可观，同比增长 306%。信而富 16 年在贷款规模增长的同时调低了贷款利

率，目前综合利率降至 25%左右，投资者利率约 11.5%较其他两家更高，再

加上坏账计提比率有所上升，收入空间受到明显挤压，收入增速没跟上成本

的增速，出现了 0.4 亿美元的亏损，但自主研发的大数据算法取得良好效果，

平均获客成本由最早的 800 美元到目前仅需 17 美元，释放出积极信号，有望

未来提升公司收益。Lending Club 贷款人信用整体较好因此利率较低，投资

者除了个人以外还有银行、基金等金融机构，资金成本有一定优势，但总体

而言盈利空间仍然较小，同时在 16 年受到违规贷款丑闻等影响，贷款规模增

长放缓导致收入也增长有限，亏损规模进一步扩大至 1.46 亿美元。总体来看

互联网金融公司的业绩对利率依赖较大，采取较为保守利率策略的信而富和

Lending Club 都出现了亏损，但高利率也伴随着高风险，行业整体在风险定

价能力上还有进一步提升空间。

-10

Jun/16 Sep/16 Jan/17 May/17

(%)

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沪深300

行业研究

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Page 2

正文目录

投资要点 ..................................................................................................................... 4

一、借贷规模持续壮大，借贷结构各显丘壑 ............................................................... 5

（一）借贷规模看整体市场发展情况 ...................................................................... 5

（二）借贷结构差异 ............................................................................................... 6

二、风险情况不容小觑 ............................................................................................... 8

（一）从质保专款看中美模式差异 .......................................................................... 8

（二）用户风险评级 ............................................................................................... 8

（三）违约率节节攀升 .......................................................................................... 10

三、利率水平显著影响财务状况 ............................................................................... 12

（一）利率情况 ..................................................................................................... 12

（二）业绩情况 ..................................................................................................... 14

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