医药生物深度报告-医院资产证券化大潮下的重资产企业转型机遇.pdf

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2021-02-22

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研究源于数据 1 研究创造价值

22222111111 港澳资讯 68

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方正行业研究类模板

投资要点

 医院资产证券化是社会资本满足医疗服务需求的必然路径。城镇化和

老龄化带来医疗需求持续增长，社会办医的政策从放开到鼓励使得社会

和境外资本进入医疗服务更加便利。而不同投资主体对医疗投资的路径

不同，上市公司参与即医院资产证券化则是满足大中型综合医院供给的

必然路径，也是主要路径。其中托管、新建、参股、收购、合资、改制

等多种模式赋予了更多灵活性。

 地产企业天然具有转型医疗服务的巨大优势。医院投资（除少数轻资

产模式外）具有资金密集、重资产的特点，这与房地产开发较为类似。

同时，地产企业具有较强的政府事务能力、区域地缘基础，能够满足医

疗投资的诸多要求，且地产股相对医疗具有显著的估值优势，较大的弹

性使得上市公司有望形成融资再扩展的正反馈。

 医院流量变现——供应链、诊疗中心和自身挖潜。医院流量可通过供

应链、高毛利的诊疗中心和自身挖潜等通道变现，其中供应链是最为直

接的变现方式，透析、放射、检验和健康管理等诊疗中心则形成对高毛

利医疗需求的切割，医院自身在成本端和收入端的挖潜增效往往潜力可

观，可带来收入和利润水平的双重提升。

 互联网时代赋予转型更多选择。互联网时代下，转型企业的选择更为

多元化，如互联网医疗、医疗信息化和轻资产医院等，有望在医疗资源

配置和有效供给中发挥独特作用。

 盈利预测与投资建议。我们认为地产等重资产行业转型医疗，需要关

注原有主业的资产质量和现金流，转型医疗的战略方向，医院投资的地

域选择和盈利水平，以及潜在的扩张可能。看好华业地产（地产主业逐

步变现，收购捷尔医疗，联合重医大建设附三院）、国际医学（西安高新

医院增长稳健，国际医学中心和汉氏干细胞打开长期空间）、澳洋科技（市

值最小的综合医院标的，区域化经营渐成体系，具备商业平台），建议关

注宜华健康（参股首家网络医院）和运盛实业（进军医疗信息化）。

 风险提示：地产、商贸、化工等传统业务利润下滑或现金流不足，转

型医疗后的管理运营不达预期，医院流量不能高效变现等。

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医药行业首席分析师：崔文亮

执业证书编号：S1220514080006

E-mail：cuiwenliang@foundersc.com

联系人：曹阳

TEL：021-50837322

Email：caoyang0@foundersc.com

重要数据

[table_important]

上市公司总家数

190

总股本(亿股)

929.68

销售收入(亿元)

408.03

利润总额(亿元)

29.28

行业平均 PE

43.46

平均股价(元)

23.53

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医药生物相对指数表现

推荐

医药生物行业

研究源于数据 2 研究创造价值

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医药生物行业深度报告

1 医院资产证券化是社会资本参与医疗服务的必然路径 ..................................................................................... 4

1.1 城镇化+老龄化驱动医疗服务需求不断增长，医院供给面临压力 ....................................................... 4

1.2 社会资本是解决医疗服务供给问题的必然选择 ..................................................................................... 5

1.3 医院资产证券化是社会资本参与医疗服务变革的核心 ......................................................................... 7

2 地产行业天然具有转型医疗服务的优势 ............................................................................................................ 9

2.1 房地产行业调整倒逼中小地产企业转型................................................................................................. 9

2.2 房地产企业天然具有转型医疗服务的优势........................................................................................... 10

3 医院流量变现通道—供应链、诊疗中心、自身挖潜....................................................................................... 12

3.1 供应链：医院流量变现的最直接通道 .................................................................................................. 12

3.2‘院中院’式诊疗中心：针对性的高毛利医疗服务供给 .................................................................... 13

3.3 医院自身挖潜，提升收入增速和利润水平........................................................................................... 13

4 互联网时代赋予转型医疗更多选择 .................................................................................................................. 14

4.1 以 B2C 远程医疗为代表的互联网医疗服务........................................................................................... 14

4.2 以医疗信息化为代表的医疗大数据入口............................................................................................... 15

4.3 新时代下医院走向轻资产成为可能 ...................................................................................................... 16

5 重点推荐 .............................................................................................................................................................. 16

5.1 华业地产—依托重医建设附三院，捷尔医疗可多通道变现 ............................................................... 16

5.2 国际医学—业绩增长稳健，国际医学中心和汉氏打开长期空间 ....................................................... 17

5.3 澳洋科技—市值最小的综合性医院标的，兼具商业平台 ................................................................... 18

5.4 宜华健康—网络医院的吃螃蟹者 .......................................................................................................... 19

5.5 运盛实业—软硬兼施，进军医疗信息化............................................................................................... 20

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