医疗保健行业商务部流通数据点评：商业生态重构，龙头厚积薄发.pdf
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证券研究报告
2017 年 6 月 15 日
医疗保健
商务部流通数据点评：商业生态重构，龙头厚积薄发
行业动态
行业近况
2016 年是“十三五”全国药品流通行业发展规划的开局之年，商
务部于 6 月 14 日发布《2016 年药品流通行业运行统计分析报告》。
评论
批发龙头增速高于行业，集中度提升。2016 年，4 家全国龙头（市
占率 37.4%，同比+0.5%）主营收入同比增 12.2%，15 家区域龙
头（市占率 18.4%，同比+1.1%）主营收入同比增 17.6%，高于
行业平均增速（10.4%）。批发企业个数从 15 年的 13,508 家下降
到 12,975 家。随着 17 年两票制的执行，集中度有望进一步提升。
预计龙头公司：1）原有优势市场份额会进一步提升；2）空白省
份并购加速。
零售行业增速回暖，连锁率持续提高。2016 年，零售市场规模为
人民币 3,677 亿元，同比增 9.5%（同比增+0.9%）。截至 16 年
11 月，零售连锁率已达到 49.4 %，同比提高 3.7 个百分点。单体
药店个数由 15 年的 243 千家下降到 226 千家。目前零售行业市
场集中度低，随着处方药外流和医院医改执行等因素推动，药品
零售市场整合潜力巨大。看好零售连锁龙头外延发展。
现代物流、新服务模式、互联网等布局将成为核心竞争力。两票
制和营改增政策正在淘汰洗票、过票公司重构商业生态，未来流
通环节加价率逐渐透明。商业企业围绕医院需求和大健康产业发
展方向，借助于资本力量，正在积极开拓创新服务模式（如高值
药品直送模式）、利用现代物流技术不断提高物流运营效率以及互
联网电商布局。
估值与建议
首推上海医药 A/H（公司经营体系和治理结构相比过去几年逐步
理顺，估值有望逐步提升），建议关注：华润医药（全国性商业龙
头，全国布局有望提前完成）、国药股份（资产重组顺利完成，麻
精药销售和北京分销龙头重新启航）以及处方药外流不断推进下
受益的零售龙头如老百姓、益丰药房。
风险
两票制政策不及预期，招标降价，医保控费。
目标
P/E (x)
股票名称
评级
价格
2017E
2018E
上海医药-A
推荐
28.50
19.1
16.5
国药股份-A
推荐
40.00
20.8
19.0
老百姓-A
推荐
61.00
34.8
28.4
益丰药房-A
推荐
36.50
40.9
33.1
上海医药-H
推荐
25.70
14.6
12.6
华润医药-H
推荐
10.89
16.3
14.4
中金一级行业
医疗保健
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
朱言音
屠炜颖
邹朋
强静，CFA
联系人
分析员
分析员
分析员
yanyin.zhu@cicc.com.cn
SAC 执证编号：S0080116040003
SFC CE Ref： BIH554
weiying.tu@cicc.com.cn
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jing.qiang@cicc.com.cn
SAC 执证编号：S0080512070005
SFC CE Ref： AWU229
100
105
110
115
120
2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06
相对值 (%)
沪深300 中金医疗保健
中金公司研究部: 2017 年 6 月 15 日
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2
2016 年重点行业数据和上市公司财务数据总结
流通市场销售规模稳步增长
全国七大类医药商品销售总额 18,393 亿元，扣除不可比因素同比增长 10.4%，增速较上
年上升 0.2 个百分点。其中，药品零售市场 3,677 亿元，扣除不可比因素同比增长 9.5%，
增速同比上升 0.9 个百分点。
图表
1: 2006-2016
年医药商品流通市场销售规模以及增速
资料来源：《药品流通行业运行统计分析报告》，中金公司研究部
图表
2: 2011-2016
年药品流通直报企业收入及增速
图表
3: 2011-2016
年药品流通直报企业利润水平
资料来源：《药品流通行业运行统计分析报告》，中金公司研究部
资料来源：《药品流通行业运行统计分析报告》，中金公司研究部
批发市场：行业增长放缓但集中度上升
2016 年，批发行业市场规模为人民币 1.57 万亿，同比增 4.7%（相比于 2015 年下降 5.9%）。
排名前 4 家全国龙头企业主营业务收入同比增长 12.2%，增速下降 7.5 个百分点；15 家
区域龙头企业主营业务收入同比增长 17.6%，增速提高 5.2 个百分点。
336
403
470
568
708
943
1,117
1,304
1,502
1,661
1,839
12.0%
19.8%
16.7%
21.0%
24.6%
23.0%
18.5%
16.7%
15.2%
10.2%
10.4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
销售规模 增长率
(人民币 十亿元)
十一五规划(2006-2010)
复合增长率
20.5%
十二五规划(2011-2015)
复合增长率
15.2%
2009年中国作出深化医药卫
生体制改革的重要战略部署
2007年起开展城镇居
民基本医疗保险试点
2013年颁布医药物流的行业标准
和新版
GSP
，全国开始医保控费
2015年医保控
费全面展开
十三五开
局之年
657
794
987
1,132
1,263
1,399
23.0%
20.0%
17.0%
15.4%
10.9%
11.6%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
500
1,000
1,500
2,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016
主营收入 增长率
(人民币 十亿元)
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016
平均毛利率 平均利润率
(%)
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