区块链-初探中国央行数字货币DCEP .pdf
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证券研究报告 | 行业深度
2019 年 09 月 24 日
区块链
初探中国央行数字货币（DCEP）： 目标、定位、机制与影响
央行数字货币脚步渐近，我国或将成为发行央行数字货币的最大经济体。
近日，人民银行数字货币研究所所长穆长春称，中国央行数字货币 DCEP
已经“呼之欲出”，深圳商报报道称其已完成“闭环测试，亮相在即”。
此前，8 月初，央行召开 2019 年下半年工作电视会议，会议要求加快推
进我国法定数字货币(DC/EP)研发步伐。数字货币作为数字经济基础设施
的意义已经越来越被政府认知。
现有的实物现金体系有若干痛点，发行央行数字货币有现实需要。央行副
行长范一飞在《关于央行数字货币的几点考虑》中提出，实现法定货币数
字化的“必要性与日俱增”，具体来说，现有纸钞和硬币有如下问题：（1）
发行、印制、回笼和贮藏等环节成本较高，流通体系层级多；（2）携带
不便；（3）易被伪造、匿名不可控，存在被用于洗钱等违法犯罪活动的
风险。
DCEP 是央行负债注重对 M0（现金）的替代，采用“央行-商业银行/其
他机构”的双层运营体系，考虑区块链技术，可控匿名（仅对央行披露交
易数据），这使得它与其他数字资产区别开来。DCEP 仍是 Cash 概念，
但比实物现金便携；是央行负债，比一般银行存款安全；比第三方支付机
构账户余额接受度或将更高，有利于顺应数字经济浪潮。例如，相比于银
行存款，对持有人而言，DECP 是对央行的债权，更无风险；银行存款是
对商业银行的债权，有风险（尽管十分微小）。——持有人在多样性的需
求下，部分可能更倾向于持有 DECP 而非银行存款，
市场尚未认识到，DCEP 与第三方支付机构余额较为相似。相同之处：（1）
都是央行负债；（2）流通机构需向央行缴纳的准备金率都是 100%；（ 3）
都是数字 M0。不同之处：（1）DCEP 由商业银行或其他机构分发，而支
付宝、微信支付等第三方支付机构账户余额可以看作由第三方支付机构分
发。（2）尽管第三方支付机构备付金与实物现金一样皆为央行负债，当
前，部分商户仍不接受支付宝、微信支付等电子支付方式，而几乎都接受
现金，但可以预想，商户无法拒绝接受 DCEP。（3）DCEP 交易信息仅对
交易双方和央行可见，而第三方支付机构账户的信息除交易双方、央行之
外，第三方支付机构本身也掌握，在隐私保护方面存在隐患。
DCEP 可能存在场外交易市场，需防范相关风险。如前所述，为了防止持
有人将银行存款大量兑换为 DCEP，央行可能对 DCEP 的兑换额度和费用
等施加限制，这可能导致 DCEP“黑市”出现，其场外市场的风险值得关
注。
二级市场热度提升，我们推荐关注：（1）发行环节，DCEP 由央行发行，
我们推荐能帮助央行识别与控制 DCEP 场外交易风险的服务商。（2）分
发环节，有望成为 DCEP 分发机构的公司，例如，有大量 B 端（企业）商
户资源的公司或有 C 端（个人）支付服务经验的支付机构；商业银行、支
付系统开发商也值得关注。（3）用户端，有数字钱包等网络支付服务基
础设施开发经验的支付机构或技术开发商、POS 机具厂商、支付安全服务
厂商、多功能 ATM 机服务商，包括海联金汇、飞天诚信、数字认证、卫
士通、科蓝软件、易见股份、四方精创等。
风险提示：央行数字货币落地不及预期，央行数字货币监管趋严，央行数
字货币存在场外交易风险。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002
邮箱：songjiaji@gszq.com
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通信
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2019 年 09 月 24 日
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内容目录
1 央行频吹风，数字货币 DCEP“呼之欲出” ....................................................................................................... 3
1.1 央行数字货币已经闭环测试，“亮相在即” .............................................................................................. 3
1.2 央行 5 年前已开始数字货币的研究 ......................................................................................................... 3
2 央行数字货币概述：央行负债、双层运营体系、可控匿名、有使用限制 ............................................................... 5
2.1 目标：顺应数字经济浪潮，捍卫国家货币主权 ......................................................................................... 6
2.1.1 顺应数字经济浪潮 ....................................................................................................................... 6
2.1.2 提高效率，降低成本，防范风险 ................................................................................................... 6
2.1.3 捍卫国家货币主权 ....................................................................................................................... 6
2.1.4 为负利率创造空间 ....................................................................................................................... 6
2.2 定位：数字 M0 .................................................................................................................................... 7
2.3 运营体系：“央行-商业银行/其他运营机构”双层 ..................................................................................... 7
2.4 技术路线：不预设；考虑区块链技术；可加载智能合约 ............................................................................. 8
2.5 账户与匿名性：松耦合；仅对央行披露交易数据 ...................................................................................... 8
2.6 使用限制：有时间、金额、交易费用限制 ................................................................................................ 9
2.7 目标使用场景：小额零售业务 ................................................................................................................ 9
3 从 DCEP 的 M0 属性比较其与其他”货币” .......................................................................................................... 9
3.1 DCEP 与法币的其他形态 .......................................................................................................................10
3.1.1 DCEP 比实物现金便携 .................................................................................................................11
3.1.2 DCEP 比银行存款安全 .................................................................................................................11
3.1.3 DCEP 与第三方支付机构账户余额相似...........................................................................................11
3.2 DCEP 与比特币、以太坊等加密货币 .......................................................................................................12
3.3 DCEP 与 Libra ......................................................................................................................................12
3.4 DCEP 与其他央行数字货币 ....................................................................................................................15
4 DCEP 可能有哪些影响？ ................................................................................................................................16
4.1 宏观：负利率成为可能，需防范场外交易市场风险 ..................................................................................16
4.2 微观：无现金社会或将到来，消费者生活更便利 .....................................................................................16
5 DCEP 产业链上，哪些机会值得关注？ .............................................................................................................17
6 风险提示 .....................................................................................................................................................18
图表目录
图表 1：央行频吹风,央行数字货币”呼之欲出”
...................................................................................................... 3
图表 2：2014 年以来，央行在法定数字货币研发上动作频频
.................................................................................. 4
图表 3：央行官员多次就法定数字货币发声
.......................................................................................................... 5
图表 4：部分国家与地区央行的负利率政策实施概况
............................................................................................. 7
图表 5：DCEP 与其他货币形态的区别
................................................................................................................10
图表 6：DCEP 与其他货币形态的区别
................................................................................................................10
图表 7：Libra 的愿景
.......................................................................................................................................13
图表 8：Libra 协会目前公布的成员主要来自支付业、交易平台、电信业、风险投资业、区块链产业和非营利组织
.......13
图表 9：我国央行多位官员表达了对 Libra 或将威胁国家货币主权的担忧
................................................................14
图表 10：理事会是 Libra 协会的治理机构，由协会各成员的代表组成
.....................................................................15
图表 11：部分国家支持的法定数字货币概况
.......................................................................................................16
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