健康大数据的最佳入口-江苏三友美年大健康深度研究报告.pdf
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健康大数据的最佳入口
——江苏三友（美年大健康）深度
研究报告
海通证券医药团队
医药行业首席分析师 余文心
SAC执业证书编号：S0850513110005
联系人 师成平
SAC执业证书编号：S0850115060048
2015年7月20日
证券研究报告
（买入，维持）
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
核心观点——体检龙头，健康大数据的最佳入口
• 全国最大体检连锁机构。当前体检市场呈现美年大健康、爱康国宾、慈铭体检三足鼎立的格局，上述三家公司
分别拥有94家、73家、53家体检中心。公司目前已经和慈铭体检签署收购协议，收购完成后公司将拥有147家
体检中心，远超过行业第二名爱康国宾的73家，形成体检行业单极独大格局。
• 体检行业集中度低，整合导致强者恒强。国内体检市场Cr3仅为2.6%，整合是大势所趋：一方面，公司利用资
本市场可以筹集资金，通过并购和自建扩大市场份额；另一方面 ，公司品牌效应显著，能够在激烈竞争中脱颖
而出。我们认为，行业低集中度为整合提供大量机遇，公司作有望在整合浪潮中迅速做大做强。
• 标准化、规模化、市场化、专业化，公司竞争力强，15-17年有望维持高增长。公司计划5年内发展300家体检中
心，是14年3倍。一方面，连锁化和规模化帮助公司降低成本、提高品牌知名度；另一方面，市场化和专业化帮
助公司吸引优秀人才加盟，同时通过提供专业化的服务改善客户体验。公司作为国内的体检龙头企业，具有巨
大的先发优势，竞争能力强，发展潜力大。
• 提供跨界服务，入口价值凸显。作为健康管理最前端，体检是收集健康数据最直接有效的入口。医疗市场一大
痛点是患者与医生无法正确匹配，导致疑难病患者找不到靠谱医生，专家时间被大量常见病挤占，小医院医生
资源闲臵。体检机构建立数据平台：1）可以为疑难病患者匹配对症专家；2）可以为闲臵小医院医生提供常见
病患者。通过健康大数据收集，公司可以发展成为发展第三方数据平台，入口价值很高。
• 延展空间大，外延有望提供业绩弹性。公司向下可收购医院，向牙科、妇产科等专业领域发展，向上可收购仪
器、试剂厂商做独立第三方实验室。我们认为，公司作为国内最大连锁体检机构，业务延展性好，外延空间大。
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