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证券研究报告 | 宏观研究
联讯证券专题研究
从上市公司看中国经济
2019 年 09 月 26 日
投资要点
分析师：李奇霖
执业编号：S0300517030002
电话：010-66235770
邮箱：liqilin@lxs ec.com
近年国内生产总值季度增速
资料来源：聚源
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从上市公司看中国经济
上市公司是我国企业部门最为精英的企业群体，他们的财报数据是经济与
政策环境的有效体现。从它们的财报数据里，我们能得到一些不一样的信息，
或是验证一些宏观领域似是而非的结论。
1、 减税降费确实在起效，但企业的预期仍然不佳；
2、 扶持民企的政策部分起效，但融资难的症结仍在；
3、 部分行业的景气度已经改善或正在接近改善；
4、 分化的时代，经济结构调整仍在路途
风险提示：经济超预期下行
6%
7%
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8%
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2014-03 2015-06 2016-09 2017-12 2019-03
微信号：binggoudaren
宏观研究。。。。。。。。。。
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图表目录
图表 1： 增值税+消费税占营业收入的比重大幅下滑 ..................................................................................... 3
图表 2： 各个行业的减税效果与资本开支增速的变化 ................................................................ .................... 4
图表 3： 资本开支意愿和毛利率的变化有关 ................................................................ .................................. 5
图表 4： 民企的经营性现金流改善可能和减税有关 ....................................................................................... 5
图表 5： 民企的筹资性现金流恶化 ................................................................................................................ 6
图表 6： 民企的资本性支出增速断崖式下滑 ................................................................ .................................. 6
图表 7： 民企资产负债率的上涨主要由无息负债贡献 ................................................................ .................... 7
图表 8： 民企的无息负债增长在一定程度上助推了票据融资的高增 ............................................................... 7
图表 9： 民企认购理财规模在 2017 年后便已下滑 ........................................................................................ 8
图表 10： 民企认购理财规模占投资性现金流的比例也在下滑 ....................................................................... 8
图表 11： 库存周期的四种情况 ................................................................................................ ..................... 9
图表 12： 主要周期性行业对应的库存周期 ................................................................................................. 10
图表 13： 汽车制造业存货同比领先于工业产成品库存 ................................................................................. 11
图表 14： 上市公司的营业收入增速与名义 GDP 累计增速基本保持一致 ........................... 错误!未定义书签。
图表 15： 新旧经济的分化 .......................................................................................................................... 12
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