放射医疗，肿瘤治疗的核心手段.pdf
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专题研究|医药器械
2015 年 10 月 26 日
证券研究报告
本报告联系人：马帅 075588286935 mashuai@gf.com.cn
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医疗器械行业专题系列报告一
放射医疗，肿瘤治疗的核心手段（上）
Table_AuthorHorizontal
分析师： 张其立 S0260515030001
0755-82771936
zql5@gf.com.cn
Table_Summary
核心观点：
写在开篇的话
在放疗领域，目前资本市场研究甚少，本篇报告前半部分将重点分析整个放疗领域；后半部分将从十余种放
疗方式中，聚焦目前在国内广泛运用的放疗手段—伽玛刀；在全篇报告中，我们也将尝试解答资本市场关于放疗
领域的 8 个疑惑。这里需要指出的是：由于放射医疗市场基础数据严重缺失等客观因素，本报告进行了大范围的
专家访谈及草根调研。我们怀着谦卑的心态，诚挚欢迎产业界及资本市场朋友的指正与交流。
放射医疗，肿瘤治疗的核心手段，适应症广泛
当前，放疗早已与手术、化疗并列成为肿瘤治疗的三大核心手段。从医学的角度看，目前大约近 70%的肿瘤
患者需要进行不同程度的放射治疗。相对于肿瘤手术治疗，现代化精准放疗具有副作用更小，治疗效果更好，综
合成本更低等一系列优势。与其他治疗方式配合，如手术，可以取得更好的疗效。放射治疗适应症十分广泛，可
针对多种肿瘤及其他疾病。
与成熟市场相比，我国放疗市场存在较大差距，国内市场未来仍将快速增长
经济越发达、医疗理念越先进的国家，采用放射性治疗的患者比例越高，其中美国为 63%，而 中国则低于 20%。
我国每百万人拥有放疗设备仅 1.1 台，为美国的 1/10。近年我国放疗市场增长呈现加速迹象，未来随着放疗技术的
进一步发展及放疗意识的提升，更重要的是，随着大病医保及放松配置证政策（正文探讨）的进一步实质性落地，
我们预计：未来 3-5 年，放疗行业复合增速仍将保持在 25%-30%的水平。
伽玛刀疗效确切，性价比优势明显，是重要的放疗手段
充分的临床循证医学数据显示：伽玛刀对肿瘤的放射治疗，疗效显著。因其具备价格相对便宜、养护成本低、
操作简单、医保支持力度大等优势，目前是国内放疗的主要治疗手段。当前国内伽玛刀存量约 350 台。头刀和体
刀在 2008-2013 年之间的年复合增速均为 10.2%。我们预计 2015 年当年，国内伽玛刀设备市场增量约 5 亿元。伴
随着配置证政策的调整，区域医疗资源平衡化进程推进及民营医疗机构的快速发展，国内伽玛刀销售或将加速增
长。
伽玛刀等设备生产企业向放疗综合服务商转型是必然趋势
国内伽玛刀放疗服务市场规模远大于单纯的伽玛刀设备销售规模。2015 年国内伽玛刀产生的放疗服务收入或
将达到 66.7 亿元，是单纯销售伽玛刀设备收入规模的十倍以上！从增速角度看，伽玛刀放疗服务市场增长随时间
推移呈现加速状态，近年增速已上升至 30%以上。同时，结合世界巨头医科达各业务占比，我们认为相关拟上市
企业若能在放疗服务领域有所建树，必将带来估值水平的显著提升。目前 A 股涉及该产业的公司，主要有星河生
物（拟收购国内优质伽玛刀企业深圳玛西普）、中珠控股（拟收购优质放疗设备及运营商一体医疗）等。
风险提示
大型医疗设备的购置与使用仍存在一定程度的限制；相关企业业务拓展进度低于预期；资本市场对应企业的
转型存在不确定性。
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