医美行业研究(医美机构篇)资本介入，连锁化加速推进.pdf

海尔

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行业深度研究报告 ● 新消费

2015 年 12 月 3 日

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行业点评报告模板

资本介入，连锁化加速推进

---医美行业系列研究之一（医美机构篇）

推荐维持评级

核心观点：

 整容服务行业分为生活美容和医疗美容，本篇报告主要研究医疗美

容。医疗美容分为手术类和非手术类（也称微整形）。手术类整形需要开

刀，包括五官、美体、皮肤、口腔等医疗美容；非手术类整形（微整），

以不开刀的方式来实现变美愿望，比如填充剂和生化注射、激光治疗等。

 我国目前医美行业市场规模约 750 亿，未来将以每年超 30%速度增

长。根据 ISAPS 数据，2011-2013 年全球整形美容市场三年复合增长率

达到 18.5%，我国整形医师人数位居世界第三位。结合华韩及中国整形

美容协会数据我们估计我国医美行业市场规模约 750 亿，我们预计未来

几年医疗美容行业将以每年 30%以上的速度快速增长：其中微整形部分

我们预计能达到 40%以上增速；而手术类整形部分预计在 20%左右增速。

 未来集团化连锁运营和优秀私人诊所并存。由于行业发展快、进入门

槛低（特别是主要依赖仪器的微整型）、利润厚，近几年我国整形美容行

业竞争加剧，引客成本逐渐提高，广告投入占收入 3 成左右。集团化连

锁医院有着规模化效应、品牌度高、售后服务完善、回头客率高、能吸

引和稳定更多的优质医生资源等优势，资本介入后是我国医美行业未来

发展一大方向；同时我国医生多点执业政策会催生许多优秀的医生依靠

个人声誉开设私人诊所；未来集团化连锁运营和大量优秀私人诊所并存。

 A 股二级市场目前处于主题性投资阶段，医美机构主要标的：朗姿股

份、合金投资。朗姿 2015 年 7 月公告拟以 24.75 亿韩元（人民币 1361 万）

收购 DKH33%股权，DKH 与新加坡 Dream International Holdings 分别持

有 DMG 公司 50%股权；DMG 是韩国一家专门从事整形美容服务的集

团，通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构 DPS（成

立于 1999 年，目前年接诊量接近 3 万人次）。合金投资 2015 年 12 月发

布非公开发行预案，拟募资不超过 20 亿进行四川华普医院改扩建：1 所

国际整形美容医院（国际整形美容医院总高 23.70m，主要开展自营业务，

总建筑面积 11488 平方米）、1 所妇产医院、1 所国际医院、1 所综合医

院和 1 座医养中心（1-4 层为商业）及地下停车场、室外总图工程等。

 新三板三家医美类公司目前规模较小，普遍呈现高毛利率、高费用率

特征（尤其高广告费用占比），随着老客占比提高、净利润率处于快速提

升阶段。（1）华韩整形 2013 年 11 月挂牌新三板，旗下南京友谊医院、

北京华韩医院、青岛华韩医院和新收购的长沙华美医院、四川悦好医院；

2014 年收入 2.47 亿、净利润 211 万：2015 年上半年收入 1.47 亿、净利

润 924 万。随着资本介入，华韩整形正快速推进全国性布局。（2）丽都

整形 15 年 11 月挂牌新三板，公司目前已在无锡、北京、昆明、太原、

贵阳设立五家整形美容医院；2014 年收入 1.7 亿、净利润 776 万；2015

年 1-5 月收入 0.83 亿、净利润 738 万元。（3）利美康 15 年 6 月挂牌新三

板；包括贵阳利美康、遵义利美康两家子公司，2014 年收入 9,520 万、

净利润 377 万；2015 上半年收入 6,730 万、净利润 748 万。

分析师：马莉

：010-6656 8489

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分析师：张婧

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执业证书编号：S0130513070001

特此鸣谢

陈腾曦 (8621)2025 2682

chentengxi@chinastock.com.cn

赵中平（86755）8283 7691

zhaozhongping@chinastock.com.cn

相关研究

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华韩整形：行业高速增长，借助资本市场进入并

购整合快车道 2015.1.26

朗姿股份：牵手韩国知名整形医疗机构，开启整

形美容行业首要布局 2015.7.14

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行业深度研究报告/新消费

一、医疗美容行业：拥有消费和医疗双重属性............................................................................................................... 3

二、我国医美行业进入高速增长期................................................................................................................................... 4

（一）全球医疗美容行业情况 ........................................................................................................................................... 4

（二）韩国：全球最为成熟整形美容国家 ....................................................................................................................... 5

（三）台湾：已经成为亚洲第二大医疗美容市场 ........................................................................................................... 6

（四）美国：全球第一大整形美容国 ............................................................................................................................... 7

（五）我国整形美容市场年均增速超 20% ...................................................................................................................... 9

三、医疗美容行业集中度低，行业整合是必然趋势 ..................................................................................................... 11

（一）、营销是关键，未来集团化连锁运行和优秀私人诊所并存 ............................................................................... 11

（二）、医疗美容市场处于鱼龙混杂阶段，相关政策将逐渐出台 ............................................................................... 13

四、A 股二级市场标的：朗姿股份、合金投资 ............................................................................................................. 14

(一）朗姿股份：牵手韩国知名整形医疗机构，开启整形美容行业首要布局 ............................................................ 14

（二）合金投资：非公开增发扩建四川华普医院改扩建 PPP 项目 ............................................................................ 14

五、华韩整形：借助资本市场，处于快速整合扩张期 ................................................................................................. 15

（一）股权结构相对集中 ................................................................................................................................................. 15

（二）公司主业：整形科、美容皮肤科 ......................................................................................................................... 15

（三）子公司经营状况：以南京友谊医院为模板，快速跨区域布局 ......................................................................... 16

（四）业务规模的不断扩大需要高投入的营销及管理费用 ......................................................................................... 17

（五）14 年净利润表现稳定，净利润水平在同业中不占优势 .................................................................................... 18

六、丽都整形：经过 3-4 年培育，利润进入快速增长期............................................................................................. 19

（一）股权结构相对集中 ................................................................................................................................................. 19

（二）公司历史沿革 ......................................................................................................................................................... 20

（三）14 年开始盈利 ........................................................................................................................................................ 20

（四）美容皮肤科比重加大 ............................................................................................................................................. 20

（五）高销售费用、高管理费用的特点 ......................................................................................................................... 21

（六）公司丰富人才资源 ................................................................................................................................................. 21

七、利美康：区域整形美容民营三级专科医院............................................................................................................. 22

（一）股权结构相对集中 ................................................................................................................................................. 22

（二）公司主业：定位于贵州省，整形业务成长快 ..................................................................................................... 23

（三）子公司历史沿革及经营状况 ................................................................................................................................. 24

（四）竞争优势：设备先进，品牌积淀，医师团队雄厚 ............................................................................................. 24

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