医美行业：寻觅中国的Allergan.pdf

海尔

234

19页

0次

2021-02-23

50墨值下载

请阅读最后一页信息披露和重要声明

行

业

研

究

行

业

点

评

报

告

证券研究报告

＃industryId＃

休闲服务

＃investSuggestion＃

相关报告

《【兴业社会服务】新兴产业双

周报 160626 ：腾讯收购

Supercell，展望手游市场无限

可能》2016-06-26

《兴业社会服务周报

(6.12-6.18）：携程去哪儿公布

一季报，同程分拆为两大板块分

别谋求独立上市》2016-06-20

《【兴业社会服务】体育双周报

(6.05-6.19)：足球帝国经营有

术，波佐家族战略入华》

2016-06-19

＃emailAuthor＃

分析师：

李跃博

liyb@xyzq.com.cn

S0190512070003

徐佳熹

xujiaxi@xyzq.com.cn

S0190513080003

＃assAuthor＃

研究助理：

刘嘉仁

liujr@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

 我们将寻找中国的 Allergan。Allergan 总市值 950 亿美元，为医美原料全

球龙头企业。2014 年，肉毒杆菌素的用量占整体医美疗程的 36%，Allergan

旗下 BOTOX 即占据肉毒杆菌素市场近 80%份额。Allergan 近几年历经了

各式恶意并购以及反向并购，主要在于国际大厂觊觎其顶尖水准的研发机

构、世界级生产工厂和卓越的全球营销能力。中国医美市场仅次于美国和

巴西，并且维持 15.5%的年复合高速增长，2020 年市场将达万亿，势必出

现上游原料霸权，我们认为 Allergan 的经验能够引导我们寻找中国概念。

 Allergan 的核心价值为何？Allergan 净利近二十年保持了 15%的年复合增

长，超乎寻常的增速主要因为 1、通过对肉毒杆菌素独创性的开发，使

Botox 迅速成为世界主流的美容产品；2、Allergan 在研发上的投入比例占

销售总额的 17%左右，高于平均美国医药公司的研发投入比例 13%；3、

Allergan 拥有丰富的产品线，并掌握旗下大多数产品的专利权。仅肉毒杆

菌素及神经调节剂的衍生应用就达到 100 多种；4、Allergan 与国际知名

高校、研究机构合作，保证了其技术上处于世界领先地位。这些都助力

Allergan 持续的稳定增长。

 未来国内药物研发拓展空间大。国内医美市场产品多来自于进口，还未有

与欧美公司相竞争的医美上游企业。从国内医药整体环境看，目前国内西

药市场超过 90%的药品都是仿制药。主要是 1、国内生物技术相对美国落

后，企业不具备专利和技术，仅生产低质量“仿制药”。2015 年批准上市

的药品中，新药仅占 19%。；2、研发产品时间长，投入资金大，国内企业

鲜有冒险而大成本投入。国内医药公司平均研发费用的投入不足营业收入

1%；3、中美两国的医疗体系有很大差别，国内医生平均学历水平较美国

偏低。面对国外技术专利垄断，唯有专注研发和人才培养，才能突出重围。

投资建议：从 Allergan 崛起经验来看，未来国内医美上游龙头将由研发野心的

公司中孕育。在 A 股，推荐关注双鹭药业。双鹭药业是国内药品龙头企业，

研发能力高，重视专利技术。双鹭药业 2015 年研发投入金额超过一千多万，

占营业收入比重超过 9%，较 2014 年再提升 3ppts。近几年公司获得国内授权

专利十余项，获得 PCT 国际专利 3 项，申请国内外专利五十余项。双鹭药业

战略性切入医美行业，利用两大微整形领域主力产品透明质酸和扶济复凝胶进

军医美领域，市场前景广阔。依靠双鹭药业强大的研究能力和销售平台，未来

在医美市场的拓展将水到渠成。其他相关同业概念股我们列于表 3 供参考。

风险提示：宏观经济增长不及预期。突发医疗安全事故造成信用危机。

＃title＃

医美投资系列之四：寻觅中国的 Allergan

＃createTime1＃

2016 年 06 月 26 日

of 19

50墨值下载

database

关注

评论