“问道”比特币，国内区块链投资柳暗花明.pdf
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报告日期：2016 年 05 月 10 日
“问道”比特币，国内区块链投资柳暗花明
── 区块链主题研究报告系列之二
主
题
策
略
｜
主
题
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资
｜
：王鹏 执业证书编号：S1230514080002；廖凌 执业证书编号：S1230514080001
：021-80106010 021-80105932
：wangpeng@stocke.com.cn liaoling@stocke.com.cn
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_20160404
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报告撰写人：
王鹏；廖凌
数据支持人：
王鹏；廖凌；李锋
报告导读
比特币是目前区块链技术最成熟的应用，对其产业链的研究对于挖掘区
块链领域投资机会大有裨益。
投资要点
追本溯源，国内区块链发展还需“问道”比特币
2012 年~2015 年，国外区块链领域的吸引的风投资金增长超过了 200 倍，累计投资已
达 10 亿美元左右，创业方向主要集中在在智能合约、证券交易结算、身份证明、分布
式记账、电子商务、数据 API 以及区块链基础设施等领域；国内的区块链创业略显沉
寂。比特币是区块链最成熟的应用，国内公司在除了支付环节以外的几乎所有环节都占
据了绝对的优势，“问道”比特币，将对国内区块链的投资机会的挖掘大有裨益。
比特币产业链完整，是目前区块链技术最成熟的应用
比特币产业链上游是芯片和矿机生产商，有能力生产高性能矿机芯片的企业就可能垄
断比特币的发行权；中游主要参与者有矿工、矿池和电力提供商，以及一些提供算力
交易平台、矿机托管的衍生服务提供商。其中矿池居于核心环节，主要目的是为了激
励算力较低的矿工继续参与挖矿；下游主要是交易和支付环节。国内比特币交易所众多，
全球比特币交易量一度有 93%来自中国交易所。美国在支付环节创新更胜一筹，主
要的创新有：比特币支付平台、比特币钱包和比特币 ATM 机。
比特币区块链缺点明显，对其的扩展及竞争链出现将激活区块链应用
比特币区块链具有区块容量有限、交易确认时间长、能量消耗大等缺点，限制了其直
接大规模应用。对比特币区块链的扩展主要有彩色币、闪电网络和侧链；主要的竞争
链有 Ethereum（以太坊）和 Ripple（瑞波币）。这些扩展和竞争链：1）为区块链技术
未来大规模应用提供了有益的探索；2）也为国内区块链创业指明了方向。
三条路径可从比特币产业链切入区块链
1）核心人员自主创业，主要代表有 onchain（小蚁 antshares 系统，用于非上市股权登
记、结算等）、太一科技；2）比特币产业链公司转型区块链服务提供商，典型代表 BitFury
（由矿机芯片生产转型区块链服务提供商），建议关注国内三大矿机芯片生产商深圳比
特泉、嘉楠耘智和比特大陆，此外建议关注交易所火币网、BTCC；3）与 Fintech 类
上市公司合作，通过技术授权或直接被并购推广区块链应用，建议关注飞天诚信、广
电运通、赢时胜、御银股份、卫士通、信雅达和恒生电子等上市公司在区块链技术方
面的布局进展。
证
券
研
究
报
告
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主题投资
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正文目录
一、 追本溯源，国内区块链发展还需“问道”比特币 ................................................................. 4
二、 比特币产业链完整，是目前区块链技术最成熟的应用 ...................................................... 4
1. 上游：芯片和矿机生产商垄断着比特币的发行权 .................................................................................................... 4
2. 中游：集群化挖矿成必选项，云算力交易平台未来有望成为产业链中心 ............................................................ 7
3. 下游：国内交易环节创业占主流，美国支付环节创新更胜一筹 .......................................................................... 11
三、 区块链是比特币的核心和基础架构 ................................................................................. 14
1. 去中心化、去信任、集体维护和可靠数据库是区块链的四大特点 ...................................................................... 14
2. 与现有的中心化系统相比，区块链更安全、更快速和更便宜 .............................................................................. 15
3. 比特币区块链的三大缺陷 ......................................................................................................................................... 15
四、 比特币区块链的扩展和竞争链 ................................ ........................................................ 17
1. 比特币区块链的扩展 ................................................................................................................................................. 17
2. 区块链的共识机制与竞争币（链） ......................................................................................................................... 18
五、 从比特币产业链切入区块链的三条路径 ......................................................................... 21
1. 比特币产业链的核心人员自主创业进军区块链 ...................................................................................................... 21
2. 比特币产业链公司转型区块链服务提供商................................................................................................ .............. 22
3. 比特币产业链公司与 Fintech 类上市公司合作 ........................................................................................................ 24
图表目录
图 1：比特币产业链示意图 ........................................................................................................................................................ 4
图 2：GPU 比 CPU 中有更多晶体管用于数据处理.................................................................................................................. 5
图 3：ASIC 芯片专为矿机量身定做，执行速度快于 FPGA ................................................................................................... 5
图 4：比特币矿机芯片经历了从 CPU、GPU、FPGA 和 ASIC 四个阶段 ............................................................................. 5
图 5：ASIC 芯片挖矿的优点 ................................................................................................................................ ...................... 6
图 6：比特币挖矿流程 ................................................................................................................................................................ 7
图 7：已生成比特币产量走势图，2012 年 11 月 28 日每 10 分钟新增产量首次减半 .......................................................... 8
图 8：最近一个月全球算力分布（2016.4.19） ................................ ................................................................ ........................ 9
图 9：全球前 14 大矿池区块数及其占比（2016.4.19） .......................................................................................................... 9
图 10：算力吧云算力交易平台的交易界面 ............................................................................................................................ 10
图 11：云算力交易平台未来很可能成为比特币产业链的中心 ............................................................................................. 10
图 12：比特币从挖矿到支付的流程图 .................................................................................................................................... 11
图 13：2015.5~2016.4 比特币每日成交量（BTC） ............................................................................................................... 12
图 14：2015.5~2016.4 比特币每日成交量的美元估值（USD） ........................................................................................... 12
图 15：2015.5~2016.4 比特币每日美元价格（USD/BTC） .................................................................................................. 12
图 16：2015.5~2016.4 比特币每日交易费率（%） ................................................................................................................ 12
图 17：My Wallet 上托管的在线钱包总数 .............................................................................................................................. 13
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