家庭及个人护理用品观点聚焦医疗美容行业：风口上的“颜值经济“.pdf
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证券研究报告
2015 年 12 月 2 日
家庭及个人护理用品
医疗美容行业：风口上的“颜值经济”
观点聚焦
投资建议
中国医美行业需求爆发增长，“颜值经济”正成为投资的又一个风
口，预计 2020 年医美行业规模将达 5,000 亿位居全球榜首，年均
复合增长率 40%。我们立足于分析医美产业链各环节的竞争格局，
来挖掘“颜值经济”这个风口下的投资标的。
我们继续推荐医美产品生产商华熙生物科技（00963.HK）。 其本
土化渠道策略提供更为丰富的医美产品组合，更加符合下游整形
美容医院的渠道需求，将帮助其从激烈的单个产品竞争中脱颖而
出，规模增长潜力巨大。
我们看好首家登陆资本市场的整形美容医院，新三板公司华韩整
形（430335.OC）。营销费用高企决定规模优势将成为医美机构
的成败关键。其借助资本优势，快速展开外延收购，将把握机遇
在行业整合中提升市场占有率，分享更多行业的增长潜力。
理由
整形美容医院进入整合阶段，洗牌渐渐拉开帷幕。大型连锁医美
机构和小型医美诊所最终将挤占中小型医院的生存空间。整形美
容医院数量庞杂，竞争激烈，地域特色明显，行业集中度低。市
场营销（百度竞价、投放广告、生活美容院导流和医美 APP 等）
是其运营中的最大开支。行业竞争激烈各类竞价导流营销成本攀
升，如百度竞价提价后其成本竟占到中小医院收入的 70%，前途
堪忧。大型连锁医美机构凭借其规模化效应，丰富医生资源和精
细化专业化的管理能力将获取更多市场份额。而小型诊所在医生
多点执业背景下将会持续增加，其服务专业化、灵活度高、运营
成本低，也将在医美市场中占有一席之地。
微整形（注射类+皮肤类）成为医美行业增长热点。注射类（玻
尿酸、肉毒素等）项目竞争加剧，皮肤类（激光嫩肤祛斑、水光
针等）项目增长潜力更大。注射类项目准入门槛相对较低，注射
类产品玻尿酸等竞争也日趋激烈，而皮肤类项目消费频率更高，
利润空间更大。更加丰富的医美产品组合将帮助医美材料生产商
获取更多市场份额。
盈利预测与估值
继续推荐华熙生物科技，维持 15/16/17e EPS 0.57/0.72/0.90 元
的盈利预测，对应 26/21/16 倍市盈率，目标价港币 22 元对应 25x
2016e P/E 。 预 测 华 韩 整 形 15/16/17e EPS 分别为
0.27/0.37/0.48 元。
风险
行业竞争加剧；行业增速不达预期等。
目标
P/E (x)
股票名称
评级
价格
2015E
2016E
华熙生物科技-H
推荐
22.00
25.7
20.7
中金一级行业
可选消费
相关研究报告
• 华熙生物科技-H | 医美服务提供商领导者，具有长期增长潜力
(2015.11.12)
资料来源：彭博资讯、中金公司研究部
高峥
唐卓菁
分析员
联系人
zheng.gao@cicc.com.cn
SAC 执证编号：S0080511010038
SFC CE Ref： AZD599
zhuojing.tang@cicc.com.cn
SAC 执证编号：S0080114090027
SFC CE Ref： BFK685
69
100
131
162
193
224
2014-12 2015-03 2015-06 2015-08 2015-11
相对值 (%)
沪深300 中金家庭日用品
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