诊疗or预防，基因测序引导医学思维反转.pdf
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医疗器械
证券研究报告
2017 年 07 月 05 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
杨烨辉
分析师
SAC 执业证书编号：S1110516080003
yangyehui@tfzq.com
郑薇
联系人
zhengwei@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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头欲登 A 股，基因检测花落谁家》
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行业走势图
诊疗 or 预防，基因测序引导医学思维反转
2020 年测序行业规模将超过 120 亿美元，中国地区增速位居全球前列
近年来基因测序行业发展迅速，随着行业逐步成熟，2015 年全球基因测序
市场规模接近 60 亿美元，2016 年超过了 60 亿美元，直逼 70 亿美元，预计
2020 年全球市场规模超过 120 亿美元，年复合增长率达到 17-19%。
随着经济的不断发展和测序市场规范化，中国测序市场增速明显，中国将进
入快速发展期，中国测序市场规模 2016 年约为 54 亿元人民币，预计 2020
年将突破百亿元人民币，年复合增长率约为 20-25%，位居全球前列。
测序界苹果 ILLUNINA 创造 13 年股价翻 300 倍神话
Illumina 成立于 1998 年，以测序仪器和配套试剂耗材为核心产品。2006 年，
Illumina 收购了 Solexa 之后，才正式步入测序领域，由此进入发展黄金期。
早期 Illumina 布局科研市场，6 年的收入平均复合增速高达 35.6%。2012 年
开始，公司开始大力布局临床市场，通过一系列并购扩大临床版图。相对临
床市场，科研市场微乎其微，但却造就了 Illumina 的神话，临床市场初步打
开，将缔造多个神话，其市场空间难以想象。
中国企业主要集中于中游服务端，少数进军上游制造端
据估算，我国约有 1700 台 NGS 测序仪，几乎都是 Illumina（约 1000 台）、
Thermo Fisher（约 600 台）和 Pacific Biosciences（约 50 台）的仪器，其他
的仪器约 50 台。华大基因是目前国内最大的基因测序中心。
上游：国内部分公司逐步布局上游，主要以自主研发和 OEM 贴牌生产的模
式，如华大基因，贝瑞和康、达安基因、博奥生物均采取和外国知名测序仪
制造商合作 OEM；少量厂家具备自研能力，比如华因康、瀚海基因、华大
收购的 CG 等企业。
中游：截止至 2016 年 7 月，国内 NGS 相关公司达到 600 余家，不同公司
侧重点不同，基本可划分为测序服务综合、基础科研、临床应用、生信分析
和个性化健康管理方面。其中涉及临床应用的公司最多，达到 156 家。由
于不掌握成本话语权，服务竞争异常惨烈。
核心逻辑
1. 上游把握话语权：上游垄断行业命脉，导致成本掌控力不在服务企业，
因此对于上游的布局将是未来披荆斩棘必要的通路；
2. 目前基因检测临床应用最为广泛的是无创产前基因检测（NIPT）， NIPT
细分行业的增长将成就第一波龙头企业，如华大、贝瑞、安诺优达等；
3. 基因测序是平台，在下一个应用领域的快速布局，才能保证下一个成长
阶段突出重围，受益行业增长。
建议关注：华大基因、ST 天仪、迈克生物
风险提示：NIPT 降价过快、政策影响、医疗事故等因素
建议关注
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投资
EPS(元)
P/E
代码
名称
2017-07-0
4
评级
2016A
2017E
2018E
2019E
2016A
2017E
2018E
2019E
000710.SZ
*ST 天仪
65.7
300463.SZ
迈克生物
25.45
买入
0.56
0.72
0.95
1.20
45.45
35.35
26.79
21.21
资料来源：Wind 一致预期，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
2016-07 2016-11 2017-03
医疗器械
沪深300
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内容目录
1. 基因测序，正本清源追溯疾病起因 ........................................................................................... 4
2. 仰望翘楚，基因测序界的苹果 Illumina ................................................................................... 4
2.1. Illumina 投资界的神话，13 年 300 倍涨幅 ............................................................................. 4
2.2. 18 年时间，Illumina 造就的测序成本超摩尔定律神话 ...................................................... 5
3. 基因测序界繁华热闹，逐浪者前仆后继 .................................................................................. 9
4. 快速增长的基因检测行业，带动下一代投资风口 ................................................................ 10
4.1. 2016 年全球基因检测 70 亿美金市场，保持 15-20%高速增长 .................................... 10
4.2. 中国作为新兴国家，测序行业发展速度已与全球接轨 .................................................. 11
4.3. 国内测序公司上下游产业链，呈现金字塔型 ..................................................................... 12
4.4. 伴随着基础科研发展，测序 65 年历史是一场惊世骇俗的技术变革 ......................... 15
4.5. 测序技术相比于其他技术的优势 ............................................................................................ 17
4.6. 测序成本占比，未来将随着产业化的发展而发生结构性变化 ..................................... 17
4.6.1. 测序实验（未来逐渐自动化，耗时缩短） .............................................................. 18
4.6.2. 信息分析（目前已有成熟流程，成本占比低） .................................................... 18
4.6.3. 报告解读和遗传咨询，未来价值将高于测序本身 ................................................ 19
4.7. 测序主流产品历史沿革 ............................................................................................................... 20
4.8. 各主流测序厂家，不同的技术平台各放异彩 ..................................................................... 22
4.8.1. 一代测序金标准，永恒的经典 ..................................................................................... 22
4.8.2. 二代测序技术随着逐步从科研走向临床，市场空间扩容加速 ......................... 22
4.8.2.1. 测序仪的全球龙头 Illumina，技术的飞跃望其项背.......................................... 23
4.8.2.2. Thermo Fisher .................................................................................................................. 23
4.8.2.3. 诊断界巨头罗氏，以退为进布局二代后测序产品 ............................................ 24
4.8.3. 三代测序，未来测序产业的重要一员 ....................................................................... 25
图表目录
图 1：2000-2016 年 Illumina 股价走势 .................................................................................................... 4
图 2：2007-2015 年 Illumina 营业收入（万元）及增速 ................................................................... 5
图 3：Illumina 发展历史轨迹 ....................................................................................................................... 6
图 4：2007 年-2015 年 Illumina 毛利率和净利率 ................................................................................ 6
图 5：2007 年-2016 年 Illumina 制造业销售收入（百万美元）及增速 ...................................... 6
图 6：2007 年-2015 年 Illumina 收入占比 .............................................................................................. 7
图 7：2006 年-2015 年 Illumina 收入区域占比 ..................................................................................... 7
图 8：2007-2016 年 Illumina 亚太区域的收入（百万美元）和增速 ............................................ 7
图 9：2001 年-2015 年 Illumina 测序成本的下降历程 ....................................................................... 8
图 10：截止到 2016 年 Q1 Illumina 装机台数 ....................................................................................... 8
图 11：分子诊断主要流程 ............................................................................................................................ 9
图 12：各大主要分子诊断技术的分辨率 .............................................................................................. 10
图 13：全球基因测序市场规模（亿美元） .......................................................................................... 10
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