医药生物研究报告：从连锁到平台，迎接药店的2.0时代.pdf

海尔

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证券研究报告

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医药生物

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2015-05-04

＃emailAuthor＃

分析师：

徐佳熹

xujiaxi@xyzq.com.cn

S0190513080003

项军

xiangjun@xyzq.com.cn

S0190512040001

＃assAuthor＃

研究助理：

孙媛媛

sunyuanyuan@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

 国外研究显示：药店未来形态将是平台型服务商。美国药店作为市场化竞

争的行业，随着集中度提高，连锁龙头从药品零售商走向个人健康管理的

平台型服务商，并构建了 “产品+服务”医疗生态。具体分为两阶段： 1.0

时代，药店是传统零售商，主要特点为集中化、多品类，随着集中度提高，

大型连锁药店在医疗产业地位突出。2.0 时代，药店从零售商向平台型服

务商转变，兼具多重角色，其以人为中心，以线下门店为基础，以互联网

为手段，不断增加产品、服务、检验等产品（互联网可以无边界延伸品类），

具体品类如日用品、店内诊所、慢病管理、检验等，形成了个人健康数据

从而做精准服务，药店线上线下结合最终打造出用户医疗生态。

 中国药店行业处于拐点期，未来可以类比美国：纵向对比看，中国药店在

前期经历了单品类和小散乱后，最差的时期已经过去，目前处于拐点期，

行业正从底部回升，横向类比来看，我们认为中国龙头药店未来完全有潜

力将美国 CVS 模式本土化，结合互联网手段成为个人医疗保健服务整体

解决方案的平台型提供商。

 中国药店 1.0 时代已经到来，集中化趋势明显。行业空间变大、集中度提

高、产业链地位提升利好大型连锁药店。具体而言：1）医药分开将推动

占比 80%的处方药流向零售终端，药店行业空间变大；2）行业竞争激烈、

电商时代到来使得小规模药店盈利能力下降，行业催生众多并购机会，上

市连锁药店借助资本力量预期将强者更强，充分享受并购盛宴；3）医药

行业整体存在降价压力，而药店凭借终端地位能将降价压力转移，并可能

在产业链中分得更多比例利润，从而能保持持续盈利能力。

 互联网催化下，中国大型连锁药店已经加速步入药店 2.0 时代。现在，中

国大型药店已经开始由单纯的药品零售商向平台型服务商转变，其一切以

用户需求为中心，以线下门店为基础，以互联网为手段，不断增加产品、

服务、检验等产品，打造 O2O 的医疗生态，药店是国内布局最广最便利

的线下医疗相关机构，未来成为医药综合体发展 O2O 服务，将是互联网

医疗的极好标的。

 投资建议：在整个行业趋势向上的背景下，已上市连锁药店（一心堂、老

百姓、益丰药房）管理层执行力都很强，以 CVS 为对标企业，且都在同

步布局药店 1.0 和 2.0 思路，太极集团有多家药店，存在国企改革预期，

建议积极关注一心堂、老百姓、益丰药房、太极集团。

 风险提示：行业整合进度不及预期，医药分开不及预期

＃title＃

从连锁到平台，迎接药店的 2.0 时代

＃createTime1＃

2015 年 05 月 19 日

请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

行业深度研究报告

1、国内外对比看药店发展阶段 .............................................................................. - 4 -

1.1 药店 1.0 时代，集中化、多品类、一店购足，终端价值突出 ................... - 4 -

1.2 药店 2.0 时代，平台价值凸显，医药一体化，以人为中心构建“产品+服务”

生态 ...................................................................................................................... - 10 -

2、CVS 发展之路：扩张和整合并重 .................................................................... - 17 -

2.1 药店 1.0 思路，快速扩张 ............................................................................ - 18 -

2.2 药店 2.0 思路，零售商向平台服务商转变，以用户为中心，打造生态 . - 20 -

2.3 效果：市值 20 年 30 倍 ............................................................................... - 22 -

3、中国药店处于空间、模式、盈利拐点期，未来预计可将美国模式本土化 . - 23 -

3.1 行业空间变大：药店 OTC 药为主 VS 药店全品类药 .............................. - 23 -

3.2 竞争格局变化，强者更强：“高度分散”VS“集中化” ............................... - 25 -

3.3 产业链利润分配增加，盈利能力较强：弱势地位 VS 强势地位 ............. - 29 -

3.4 模式变化塑造生态：单纯的零售商 VS 平台型服务商 ............................. - 30 -

4、寻找中国疆域崛起的药店龙头 ........................................................................ - 34 -

4.1 一心堂 ........................................................................................................... - 35 -

4.2 老百姓 ........................................................................................................... - 36 -

4.3 益丰药房 ....................................................................................................... - 38 -

4.4 太极集团 .................................................................................................. - 39 -

5、风险提示 ............................................................................................................ - 40 -

6、附录 .................................................................................................................... - 40 -

图 1、药店发展趋势 ................................................................................................. - 4 -

图 2、2013 年美国连锁药店竞争格局 .................................................................... - 6 -

图 3、美国药店产品结构 ................................................................ ......................... - 7 -

图 4、美国流通环节 ................................................................................................. - 8 -

图 5、美国药店各经营区域占比变化 ................................................................... - 15 -

图 6、CVS、Walgreens 净利率变化情况 ................................ .............................. - 16 -

图 7、CVS、Walgreens 的资产负债情况 ................................ .............................. - 17 -

图 8、CVS 的基本业务 ........................................................................................... - 17 -

图 9、CVS 收入利润情况 ....................................................................................... - 18 -

图 10、CVS 资产负债率 ......................................................................................... - 19 -

图 11、CVS 一分钟诊所 ......................................................................................... - 21 -

图 12、CVS 网络页面............................................................................................. - 22 -

图 13、CVS 市值变化............................................................................................. - 23 -

图 14、CVS 的 PE 情况 .......................................................................................... - 23 -

图 15、中国零售药店市场规模 ............................................................................. - 23 -

图 16、医疗终端、零售药店市场规模情况 ......................................................... - 24 -

图 17、2006 年以来三大终端变化情况 ................................................................ - 24 -

图 18、各主要类别销售总额贡献率年度对比（2009 年-2013 年） .................. - 24 -

图 19、各主要类利润贡献年度对比（2010 年-2013 年） .................................. - 24 -

图 20、2006-2013.11 月药店总数及增长率 .......................................................... - 26 -

图 21、2006-2013.11 月我国单体与连锁药店占比 .............................................. - 26 -

图 22、平均每家药店服务人数 ............................................................................. - 26 -

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