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[Table_MainInfo]
证券研究报告|生物医药
CMO:药物从实验室到商业化的“桥梁”
强于大市（维持）
——CMO 行业投资策略报告
日期：2017 年 06 月 23 日
[Table_Summary]
行业核心观点：
合同定制生产外包（CMO）在医药外包产业链以及药物从实
验室走向商业化的研究生产过程中扮演了重要角色。未来
在研发支出增长、专利悬崖、客户外包意愿提升等因素下，
CMO 行业仍将保持快速发展。目前全球 CMO 业务正经历由
欧美地区向中印地区转移的趋势，中国地区市场未来前景
广阔。行业未来将积极向产业链上下游拓展延伸，同时生
物药 CMO 将日益成为重要领域。
投资要点：
CMO 行业未来几年仍将保持快速增长：CMO/CDMO 依托工
艺改进和技术创新，在药物临床研究和商业化生产中扮
演着重要角色，行业增速远高于药品市场增速。未来几
年，在新药研发支出增长、专利悬崖压力、客户外包比
例逐步提升等因素影响下，预计仍可保持年平均两位数
以上增长。
行业发生地区性转移趋势，中国未来市场前景广阔：受
制于技术创新风险和成本压力，全球 CMO 市场份额逐渐
由欧美传统地区转移至中印等新兴地区市场。尤其是中
国 CMO 市场，面临海外 CMO 业务转移和国内生产市场放
开（MAH）的双重利好，未来发展潜力巨大。
未来行业一体化趋势加强，生物药 CMO 成热点：随着新
药研发面临挑战加大、客户多样性需求增加等原因，未
来行业产业链将积极向上下游延伸，打造研发生产全流
程服务产业链。同时考虑到医药消费市场的结构性变化
趋势和新药研发方向，未来生物药 CMO 业务将占据行业
重要位置。
重点推荐个股：1.凯莱英：商业化业务占比提升、大额
订单落地，积极开拓产业链下游和国内市场；2.博腾股
份：重要抗病毒品种的下游药品市场快速放量、“大客户
+”战略持续收获、业务积极向 CRO 和生物药 CMO 领域延
伸。
风险提示：1.宏观因素致使行业发展变缓的风险；2.市
场竞争加剧的风险；3.运营成本上升的风险。
证
券
研
究
报
告
行
业
研
究
报
告
行
业
研
究
[Table_ProfitEst]
盈利预测和投资评级
股票简称
16A
17E
17PE
评级
凯莱英
1.1
1.61
44
买入
博腾股份
0.4
0.53
29
增持
[Table_IndexPic]
医药生物行业相对沪深 300 指数表
数据来源：WIND,万联证券研究所
数据截止日期： 2017 年 06 月 23 日
[Table_DocReport]
相关研究
万联证券研究所 20170425_公司点评报告_AAA_
凯莱英（002821）点评报告
万联证券研究所 20170407_公司点评报告_AAA_
博腾股份（300363）点评报告
[Table_AuthorInfo]
分析师:
王赵欣
执业证书编号：
S0270513110001
电话：
02160883490
邮箱：
wangzx@wlzq.com.cn
[Table_AssociateInfo]
研究助理：
姚文
电话：
02160883489
邮箱：
yaowen@wlzq.com.cn
-1%
3%
6%
10%
13%
17%
医药生物
沪深300
证券研究报告|医药生物
万联证券研究所 www.wlzq.cn
第 2 页 共 25 页
目录
图 1.不同阶段医药外包在药物生命周期中的所处位置 .......................................................................................... 4
图 2.全球 CMO 市场规模及增速 .................................................................................................................................. 6
图 3.全球医药市场规模（$,bn）及复合增速 .......................................................................................................... 6
图 4.未来 CMO 行业发展的驱动因素 .......................................................................................................................... 6
图 5.08 年-2022 年全球新药研发总支出（$,bn）及增速 ...................................................................................... 7
图 6.全球在研新药研发管线规模（2001-2017 年 1 月） ....................................................................................... 7
图 7.研发项目在不同研究阶段分布 .......................................................................................................................... 7
图 8.全球药物销售因专利到期造成的销售损失额（$,bn） .................................................................................. 8
图 9.不同时期新药研发成本（$,百万美元） .......................................................................................................... 8
图 10.大型制药公司 2010-14 年研发投资回报率 .................................................................................................... 8
图 11.13-16 年制药企业临床业务 CMO 比例 ............................................................................................................. 9
图 12.13-16 年制药企业原料药业务 CMO 比例 ......................................................................................................... 9
图 13.近几年 Patheon 并购交易一览 ........................................................................................................................ 9
图 14.公司 CDMO 业务在药物生命周期中的服务范围 ............................................................................................ 10
图 15.2011-2016 财年公司营收及增速 ................................................................................................................... 10
图 16.2016 财年公司收入结构 ................................................................................................................................. 10
图 17.2012-2016 财年海外主要 CMO 公司收入增速 ............................................................................................... 11
图 18.2016 年全球主要 CMO 企业所占市场份额 ..................................................................................................... 11
1、CMO：药物从实验室走向商业化的“桥梁” ........................................................................................................................ 4
1.1 生物医药外包定义和服务范围 .......................................................................................................................................... 4
1.2 融入研发、技术因素，CMO 升级为“CDMO” ................................................................................................................ 4
1.3 国内外 CMO 企业产业链位置有所不同 ........................................................................................................................... 5
2、全球 CMO 市场现状与格局变化 .......................................................................................................................................... 5
2.1 全球 CMO 市场快速发展 ................................................................................................................................................... 5
2.2 全球 CMO 市场发展的主要驱动因素 ............................................................................................................................... 6
2.3 海外 CMO 观察：PATHEON——药物从研发到生产一体化平台 .................................................................................... 9
2.4 全球 CMO 市场竞争格局 ................................................................................................................................................ 11
2.5 全球 CMO 业务逐渐向中印等新兴地区转移 ................................................................................................................ 11
3、中国 CMO 市场：市场成长迅速，未来前景广阔 ............................................................................................................ 13
3.1 国内 CMO 起步晚，成长快 ................................................................ ................................ ............................................ 13
3.2 国内市场多重利好，未来市场前景看好 ....................................................................................................................... 14
4、未来行业趋势展望：产业上下游一体化及生物药 CMO ................................................................................................ . 16
4.1 产业链上下游一体化渐成趋势 ........................................................................................................................................ 16
4.2 生物药 CMO：CMO 业务领域未来主战场 .................................................................................................................... 17
4.3 中国生物药 CMO 市场 ................................................................................................ ................................ ..................... 19
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