互联网医疗系列-互联网医疗：从重度模式到生态平台.pdf

海尔

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2021-02-23

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研究源于数据 1 研究创造价值

666、港澳资讯 68

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方正行业研究类模板

投资要点

 “重度模式”与“生态平台”将成为互联网医疗重要的发展趋势， “重

度”是指用户在一个平台上可以获取一系列完整闭环的医疗服务，一个完

整的“重度”服务，将在体验上完胜“单独环节”平台，从而成功抢夺高

粘性、高单价、高频次的优质用户。由于医疗服务需求的特殊性，类似于

“淘宝模式”的商业逻辑在医疗服务领域难以成立，医疗服务需求是纵向

链条衍生需求，而“网购电商”是横向衍生需求。此外，我们认为除了“重

度模式”的思路之外，建立起一个互联网医疗生态平台同样至关重要，建

立起服务患者、医生、药企、医院、社保、商业保险等各方共赢的整体生

态，才能够产生良性运转。在“重度模式”以及“生态平台”实践中，我

们认为非上市公司中，寻医问药网“三大平台”+“三大服务”的模式是

目前为止极具竞争优势的商业模式，值得借鉴。

 寻找具备关键节点能力的+具备 8 大特征的细分方向的重度垂直企业。

我们认为互联网医疗创造的增量价值来自于对传统医疗效率的提升、对于

资源的节约以及对于体验的改善。从病种角度看，我们更看好具备 8 个特

征的细分病种领域：（1）治不好（慢病），（2）必须治（致命，痛苦），（3）

高单价，（ 4）高频次，（5）多环节，（6）重时效，（7）基数大，（8）医疗

服务具备信息不对称性。而不具备这些要素的细分方向，重度垂直的商业

模式难以形成。经过初步筛选，我们认为糖尿病、肝病、心血管疾病等完

全具备重度垂直的条件。从参与者的角度来看，我们更看好具备“关键节

点”能力的企业，以及具备“自我闭环变现工具”的企业。简单说，我们

看好同时具备“数据采集”、“信息推送”的硬件+平台企业；以及具备变

现工具（药品等）的龙头药企和保险公司。

 投资建议：目前，二级市场通过收购、参股进入互联网医疗领域的上

市公司逐步增多，一方面带来更多可选标的，另一方面也增加了筛选难度。

我们首推具备“重度模式”+“生态平台”，包括：宝莱特（300246，渠道

变革增加安全垫、医疗可穿戴式高弹性）、九安医疗（002432，小米深度

背书，最有望成功）、三诺生物（300298，血糖领域的重度垂直，预期差

最大）、乐普医疗（300003，心脏病领域的入口+变现工具闭环）。此外以

医疗信息化切入，仍然建议关注万达信息（300168）、卫宁软件（300253），

延华智能（002178）和海虹控股（000503）。医药电商切入的公司可关注

九州通（600998，受益确定）、一心堂（002727）、太安堂（002433）、嘉

事堂（002462）。以网络问诊和慢病管理切入，建议关注宜华健康

（000150）、运盛实业（600767）、和佳股份（300273）、鱼跃医疗（002223）。

 风险:地方保护限制行业整合，政策不及预期

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分析师：张常新

执业证书编号：S1220514060001

TEL：021-68387685

E-mail：zhangchangxin@foundersc.com

副所长、中小盘首席分析师：李大军

执业证书编号：S1220514050001

TEL：010-68582852

E-mail：lidajun@foundersc.com

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医药行业相对指数表现

推荐

互联网行业

研究源于数据 2 研究创造价值

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互联网医疗行业深度报告

写在前面：三论互联网医疗——互联网医疗改变了什么？重度模式+生态平台为

什么是必然趋势？ ................................................. 4

1、为什么“重度垂直”+“生态平台”是互联网医疗的最佳切入点？ ...... 6

1.1 统治电商逻辑的“大而全”在医疗服务领域不再适用 ................................... 7

1.2 独立环节互联网医疗商业模式难以形成闭环 .......................................... 10

1.3 超越重度垂直，建立生态平台 ...................................................... 12

1.4 非上市公司最佳实践案例：寻医问药网 .............................................. 14

2、谁更适合做“重度垂直”？ ..................................... 22

2.1 从参与者角度看，智能医疗设备企业与药企做“重度垂直”具备先天优势 ................ 23

2.2 从病种角度看，符合 8 个特征的细分病种适合重度垂直 ................................ 25

3、投资标的 ..................................................... 28

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