医疗美容行业：从国外经验看中国合规趋势.pdf

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证券研究报告

＃industryId＃

医疗美容

＃investSuggestion＃

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《苏宁环球—专心一意投入医

美并购》2016-11-01

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2016-11-15

＃emailAuthor＃

分析师：

李跃博

liyb@xyzq.com.cn

S0190512070003

＃assAuthor＃

研究助理：

刘嘉仁

liujr@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

 市场首篇深入分析医美合规市场。回顾先前的医美投资系列我们领先针对医生、渠道、

原料制造以及医疗流程进行梳理。作为市场医美研究最深入的团队，深知投资者十分

关心我国医美市场合规发展趋势，由此我们撰写市场首篇从国内医美合规现状切入，

与海外成熟市场进行多角度对比的文章，藉以判断未来发展趋势。

 医美医师稀缺导致我国合规医美发展受阻。我国医美市场的核心痛点是正规医生稀

缺，每百万人拥有的整形医生仅为 2.2 人，远低于韩国（43 人）和美国（20.3 人）。

医生不与机构绑定，然而消费者追随优质医生，因此对机构黏性不高，导致获客成本

高昂（占营收的 50%）；不法商家为压低成本而使用劣质原料，导致上游药品市场混乱，

良莠不齐；至于一些用正规药品的医美机构，为保证收益，会向到店消费者推荐额外

产品，提升客单价，使得消费者权益受到严重侵害。

 对比海外成熟医美市场，我国医美合规提升空间巨大。从美、韩、台医美市场可以观

察 1.魏则西事件之后，我国百度医疗竞价规范与美国 Google 逐渐趋近，然而相比美

国医美市场，我国在法规成熟性，立法机构、监管机构及行业协会的完备性，执法严

格程度等方面均有欠缺；2.韩国医美市场竞争充分价格透明，2017 年，北京将看齐韩

国市场，实行医美自主定价，推进医美市场合规化发展；3.台湾医美市场在高速发展

过程中对虚假医疗广告的监管重视程度和打击力度值得我国学习。整体而言，我国医

美政策法规和相关机构正借鉴海外成熟市场的发展经验，朝着规范化标准化的方向迈

进，有很大的提升空间。

 多方面齐助力，我国医美必将走向合规之路。中国医美必走向合规之道，1.医美行业

整合趋势强烈，2016 年医院并购总数为历年最高，并购涉及金额同比增长 180%，其

中整形美容医院占到了总并购数目的 50%，大集团的出现必将推动医美发展的规范化；

2.我国消费者赴韩整形的医疗事故率高达 15%，维权难，为国内医美合规发展提供契

机；3.日前行业协会计划推出医美从业者培养规范；4 医美保险、医美 APP 近期发展

火热，这都将推进我国医美规范化进程。

 投资建议：合规化已经成为我国医美行业发展必然趋势，苏宁环球在大肆整并医美机

构的表象之下，引进韩国顶尖医美技术，建立良好的人才培训体系后，还将与国家主

管部门共同协商建立行业标准，联合做医美人才的培训认证，从而打造成为全国最具

影响力的医美认证机构，实现对医美人才的截流，推动我国医美行业合规化的发展。

预期 2016-18 税后净利分别为 10.4 亿、14.8 亿以及 19.2 亿，年复合增速达 35.9%。

EPS 则分别为 0.34、0.49 以及 0.63。龙头体质完备，有极高机会享有医美板块的额

外溢注，建议买进。其他我们还建议关注自建医美机构并且与韩国 Dream Medical

Group 合作的朗姿股份以及建构完整化妆品渠道的青岛金王。

 风险提示：合规市场推广不如预期。超市场预期的利空政策出台。

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医美投资系列之八：从国外经验看中国合规趋势

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2016 年 12 月 20 日

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