金域医学-ICL龙头公司.pdf

海尔

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2021-02-23

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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载

证券研究报告

新

股

定

价

金域医学股票代码：603882.SH

行业变局时登录 A 股的 ICL 龙头公司

上市合理定价：

6.93-6.93RMB

投资要点

1. 公司 IPO 基本情况介绍

此次金域医学拟发行股份 6868 万股，发行后总股本约为 4.58 亿股，新

发行股份数量占比约为 15%。此次 IPO 募集资金总额约为 4.14 亿元，

发行费用 6198 万元，发行价格约为 6.93 元/股。募投项目主要用于实

验室产能扩建、物流网络建设、研发中心和补充流动资金，其中最主要

的投资项目为旗下医学实验室的扩建项目。

2. 国内最大的医学连锁实验室

金域医学是国内收入体量最大，实验室网点布局最广的连锁医学实验

室，2016 年公司营业收入超过 32 亿元，同比增长接近 35%；金域医学

旗下医学实验室 35 家，其中包括 3 家总部级实验室（广州、上海和香

港）、4 家省级区域中心实验室和 28 家省级/地区级实验室。

3. 行业发展逻辑和竞争格局正在变化

第三方医学实验室行业过往保持了高速增长状态，金域医学作为国内规

模最大的医学实验室，2012-2016 年间 4 年的 CAGR 高达 34.75%。纵观

同行业上市公司迪安诊断和达安基因，其 ICL 业务的收入也保持了 30%

以上，甚至更高的增速。分级诊疗、两票制、零加成和集中招标阳光采

购等政策，以及集采、托管和共建等新的商业模式的涌现，ICL 行业的

发展逻辑和竞争格局正在发生变化。

4. 盈利预测与投资建议：

按照公司发行后总股本 4.58 亿股计算，我们预计公司 2017-2019 年 EPS

分别为 0.45 元、0.54 元和 0.65 元，对应的母公司净利润复合增速约

为 20%。我们认为公司上市后合理静态估值在 50-55 倍之间，对应股价

在 18.6-20.4 元/股之间。。

5. 风险提示：

新项目研发与推广风险。

主要财务指标

2016

2017E

2018E

2019E

主营收入(百万)

3,222

3,786

4,472

5,331

同比增速(%)

34.8%

17.5%

18.1%

19.2%

净利润(百万)

170

204

246

297

同比增速(%)

29.4%

20.0%

20.8%

20.4%

每股收益(元)

0.37

0.45

0.54

0.65

资料来源：公司报表、华创证券

证券分析师：宋凯

执业编号：S0360515070002

电话：010-66500828

邮箱：songkai@hcyjs.com

发行前总股本(万)

本次发行股数(万)

6,868

发行后总股本(万)

发行价(元/股)

发行 PE(摊薄后)

发行日期

2017 年 08 月 29 日

上市日期

持股比例

梁耀铭

18.26%

国开博裕

16.99%

发行后主要股东

发行数据

证券分析师

公司研究

医疗服务

2017 年 08 月 27 日

金域医学新股定价

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2

一、金域医学基本情况 ............................................................................................................................................... 6

（一）股东情况 ................................................................................................................................................... 6

（二）IPO 计划 ................................................................................................................................................... 6

二、ICL 行业行业发展现状 ........................................................................................................................................ 6

（一）国内 ICL 行业市场规模测算 ...................................................................................................................... 6

（二）国内外医学检验市场对比 ......................................................................................................................... 8

1、国内检验项目整体较少 ......................................................................................................................... 8

2、中美日三国 ICL 行业格局比较 .............................................................................................................. 9

三、国内 ICL 行业发展趋势研判 .............................................................................................................................. 11

（一）国内 ICL 行业发展总体趋势判断 ............................................................................................................ 11

1、新业态对传统 ICL 行业的影响 ............................................................................................................ 11

2、特检业务为行业打开增量蓝海市场 ..................................................................................................... 13

（二）从金域医学的业务变化看行业趋势 ......................................................................................................... 13

1、存量市场与增量市场 ........................................................................................................................... 13

2、项目量增速高于样本量增速，单个样本检测量增加 ............................................................................ 14

3、成本项分析——试剂占比上升，物流占比下降 ................................................................................... 14

4、理化、质谱业务——新生儿遗传代谢病 .............................................................................................. 15

5、基因组学检验——优生优育与高通量测序技术 ................................................................................... 16

6、免疫检验——关注生殖相关业务增长 ................................................................................................. 18

7、生化发光检验——关注合作共建模式 ................................................................................................. 19

8、病理诊断——政府投入的普查项目价格较低 ....................................................................................... 20

四、金域医学国内布局和未来发展重心.................................................................................................................... 21

（一）国内网点最全规模最大的连锁实验室 ..................................................................................................... 21

1、全国网点全面 ...................................................................................................................................... 21

2、单店实验室盈利范围较广 .................................................................................................................... 22

3、单店实验室增速情况 ........................................................................................................................... 23

4、与国内同行业公司比较 ....................................................................................................................... 24

（二）现有主要技术平台和未来发展重心 ......................................................................................................... 25

1、现有主要技术平台 ............................................................................................................................... 26

2、重点项目开发方向 ............................................................................................................................... 26

（三）研发安排 ................................................................................................................................................. 27

1、多途径向产业链延伸 ........................................................................................................................... 27

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