互联网医疗专题报告之一-医药电商前程远大期待医药电商破茧成蝶.pdf

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证券研究报告

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行业

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相关报告

＃emailAuthor＃

分析师：

项军

xiangjun@xyzq.com.cn

S0190512040001

徐佳熹

xujiaxi@xyzq.com.cn

S0190513080003

＃assAuthor＃

研究助理：

孙媛媛

sunyuanyuan@xyzq.com.cn

投资要点

＃summary＃

 中国药品电商潜在空间大。中美对比发现，中国药品电商的潜在空间巨大，

如果中国医疗环境支持，药品电商具备“低价长尾”特征，适合中国土壤，

能够实现跨越式发展。按照 2013 年药品基数，中国药品网购市场理论空

间=处方药 10000 亿*17%+ OTC 药 2000 亿*30%=2300 亿元。

 中国电商实际空间随着政策放开将逐步释放。中国药品电商理论空间大，

但药品电商要获得实质性发展仍然面对较多挑战，中国药品电商面临的政

策困境是网上限售处方药、医药不分开处方难外流、医保不能线上支付、

医保统筹账不能用于零售终端支付，中国药品电商未来的崛起需要解决上

述问题，必将伴随医疗生态圈的改变，生态圈的改变需要协调多方利益，

是一个较缓慢的过程。

 中国自营电商核心竞争力：物流+上游议价力+服务。患者有获取低价便

捷药品和服务需求，通过中美对比，我们认为中国药品电商在医疗服务稀

缺、供应链冗长、专业物流配送效率偏低等背景下，未来差异化的核心竞

争力在于 “服务+上游议价力+物流”，谁提供更好的服务，谁上游议价力

强拿到丰富便宜的品类，谁配送更即时，谁就更有可能深入满足客户需求，

吸引和黏住客户。

 能非竞争性整合资源满足核心竞争力的电商更可能胜出。大多数自营电商

仅具备核心竞争力中的某一项优势，其他优势必须通过整合资源（药企、

医院、药店）来实现，谁整合资源能力更强，谁就更可能优先满足患者需

求，在行业中胜出。我们预计自营型电商在发展初期将呈现百家争鸣各自

为据的状态，中短期内我们看好“有大品种慢病药优势的重度垂直电商”、

“能整合区域资源的综合型电商”和“有流量优势的互联网企业”，长期

我们还看好打破区域格局能整合全国医疗相关资源的全国性综合型电商。

 投资建议。由于医药电商行业还处于起步阶段，政策上也面临较大的不确

定性，很多企业虽然在该领域有所布局，但均处于探索阶段，因此从投资

的角度而言，医药电商还属于主题投资的范畴，但作为市场空间巨大的新

兴产业值得深入研究和密切关注，相关的个股：九州通、一心堂、嘉事堂、

太安堂、乐普医疗等，上述企业如果在电商布局上有实质性的突破，有望

获得市场的追捧，建议关注。

 风险提示：政策层面的不确定性较大；相关主题投资个股估值波动的风险。

＃title＃

前程远大，期待医药电商破茧成蝶

--互联网医疗专题报告之一：医药电商

＃createTime1＃

2015 年 2 月 10 日

请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

行业深度研究报告

1、中国药品电商潜在市场空间大 .......................................................................... - 5 -

1.1 中美医疗环境不同，电商空间差距大.......................................................... - 5 -

1.2 医疗环境若支持，中国电商发展将较快 ...................................................... - 6 -

1.3 高基数+高渗透率下，中国电商潜在市场空间大 ..................................... - 10 -

2、中国电商实际空间随着政策放开将逐步释放 ................................................. - 10 -

2.1 网上销售处方药预计年内放开 ................................................................... - 11 -

2.2 网上接通处方和医保较难但可期待 ........................................................... - 11 -

2.3 中国电商实际空间取决于政策施行力度 .................................................... - 16 -

3、中国自营电商核心竞争力：上游议价力+物流+服务 .................................... - 17 -

3.1 美国案例显示：核心竞争力是接通医保+上游议价力+服务 ................... - 19 -

3.2 中国电商启示：核心竞争力是上游议价力+物流+服务 ........................... - 28 -

4、能整合资源满足核心竞争力的自营电商更可能胜出 ..................................... - 29 -

4.1 中美对比启示：中国很难出现第三方公司做自营电商通吃 ..................... - 30 -

4.2 看好能非竞争性整合资源满足核心竞争力的自营电商 ............................ - 31 -

4.3 以阿里为例补充介绍平台型电商模式........................................................ - 35 -

5、兼谈药品电商对相关产业影响 ........................................................................ - 38 -

5.1 医疗信息化：伴随发展 ............................................................................... - 38 -

5.2 医疗服务：回归医疗本质，去医疗化........................................................ - 38 -

5.3 生产商（工业企业）：回归产品本质，产品是核心 .................................. - 39 -

5.4 代理商：集中度提高，大型代理商可能受益 ............................................ - 40 -

5.5 配送商：总体市场空间变大 ....................................................................... - 40 -

5.6 零售药店：药店不会消失，连锁可能受益 ................................................ - 40 -

6、中国药品电商公司模式总结 ............................................................................ - 41 -

7、附录 .................................................................................................................... - 44 -

7.1 中国 PBM 及电商业务展望 ......................................................................... - 44 -

7.2 电商基础内容简介 ................................................................ ....................... - 45 -

图表目录

图 1、互联网医疗分析框架 ..................................................................................... - 4 -

图 2、药品电商分析框架及结论 ............................................................................. - 4 -

图 3、美国流通环节少 ............................................................................................. - 6 -

图 4、中国流通环节冗长 ................................................................ ......................... - 6 -

图 5、2013 年美国连锁药店竞争格局 .................................................................... - 7 -

图 6、美国电商具备“低价、长尾、效率”特征 .................................................. - 7 -

图 7、2013 年我国药品销售终端占比情况 ............................................................ - 8 -

图 8、2006-2013.11 月我国单体与连锁药店占比 .................................................. - 8 -

图 9、2006-2013.11 月药店总数及增长率 .............................................................. - 8 -

图 10、2006-2013.11 月我国单店服务人数及增长率 ............................................ - 8 -

图 11、中国电商 “低价、长尾、效率”特征会更明显 ...................................... - 8 -

图 12、传统医疗行业生态圈 ................................................................................. - 12 -

图 13、未来医疗行业生态圈 ................................................................................. - 12 -

图 14、不同人群选择去大医院看病拿药的原因分析（%） .............................. - 16 -

图 15、电商收入模型 ............................................................................................. - 17 -

图 16、中国 2013 年医药 B2C 电商竞争格局 ...................................................... - 18 -

图 17、PBM 审核处方示意图 ................................................................................ - 21 -

图 18、美国 PBM 集中度高可能是电商寡头垄断因素之一 ............................... - 22 -

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