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行业研究|生物医药|医疗服务 II
证券研究报告
行业专题报告
2018 年 11 月 1 日
体检渠道下沉，把握蓝海市场红利
推荐|首次覆盖
——医疗服务深度解读系列之一
报告要点：
医疗服务如何看？行业具备共势：体系性和事件性双重利好，增长潜力广大
体系性趋势：（1）潜在需求扩张。老龄化或将助力医疗服务行业进入黄金发展
十年。（2）潜在需求兑现。聚集的老龄人口和区域间收入差距缩小，提升渠道下沉
的性价比。（3）他山之石。海外经验预示医疗服务行业进入成长快车道。
事件性催化：（1）鼓励社会资本办医，是近年来行业爆发增长的重要驱动力；
（2）供给放开性价比提升，渠道下沉消费人群更易接触；（3）一级市场追逐高景
气行业，涌入医疗领域；二级市场与一级市场形成联动，偏好医疗服务行业。
行业供给扩张、渠道下沉，能够实现连锁的龙头企业极具投资价值。
系列一：中国专业体检行业独具特色，渠道下沉赋予广阔市场空间
中国国情催生出不同于海外的体检行业，且中国特色具备可持续性；专业体检
空间广阔，基层蓝海市场方兴未艾。
1）为什么美国专业体检没有兴起？中美体检定位、医生交流、体检内容和支
付方式都有所不同。医疗水平、制度决定美国体检行业不会独立成长，而短期内中
国也难向美国模式靠拢，中国国情特色支撑专业体检行业不断壮大。
2）中国专业体检行业会怎样发展？首先，专业连锁将是必然趋势。相较于综
合医院，具备制度和市场竞争的优势；相较于单体体检中心，拥有上游议价、下游
销售、流量平台的壁垒优势。其次，专业体检主要发力点聚焦于三四线蓝海市场，
实现渠道下沉：定位需求分布，低线省市人口占据主导，消费能力正逐步提升；定
位供给分布，一二线城市占据主要资源，而三四线相对匮乏；三四线市场空间更广
阔，下沉盈利可观，下沉能力可靠。
3）中国体检行业发展是否具有可持续性？据估算 2020 年我国民营体检市场具
备 500-700 亿的市场空间，一二线约 200 亿，三四线约 400 亿。当前低线城市空间
广阔且渗透率低，渠道下沉打开行业成长空间，把握趋势的公司将占据龙头地位。
投资建议：持续关注专业体检服务，渠道下沉赋予广阔发展空间
专业体检受益于下沉渠道的老龄化聚集与人均收入提升，行业迎高速发展机遇，
龙头企业已建立规模效应与先发优势，给予体检行业“推荐”评级。建议关注：坚
定下沉扩张道路、定位“流量+技术+生态圈”的专业体检服务龙头企业美年健康
（002044）。
风险提示
利好政策落地低于预期；体检中心新建、并购进展不达预期；医疗纠纷风险。
感谢实习生张日升在资料整理和数据
跟踪、分析过程中作出的贡献！
过去一年市场行情
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
10/30 01/30 04/30 07/31
沪深300
医疗服务
资料来源：Wind
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疗影像行业深度报告》
报告作者
分析师
胡晓慧
执业证书编号
S0020517090003
邮箱
huxiaohui@gyzq.com.cn
电话
021-51097188
联系人
刘慧敏
邮箱
liuhuimin@gyzq.com.cn
电话
021-51097188
重点公司盈利预测：
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘
（元）
总市值
（百万元）
EPS
PE
2017A
2018E
2019E
2017A
2018E
2019E
002044
美年健康
买入
14.61
456
0.24
0.29
0.41
74.30
51.14
35.88
资料来源：Wind，国元证券研究所
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