20170315-中信证券-医药行业精准医疗专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你.pdf
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医药行业精准医疗专题报告
洗尽铅华，精准医疗在春天等你
2017 年 3 月 15 日
强于大市（首次）
投资要点
洗尽铅华，惊艳依旧。2013-2015 年是 A 股精准医疗大年，伴随着牛市的结
束产业也已历经洗礼，时隔两年后自上而下再探行业，我们发现精准医疗在
技术突破和临床应用转化的成熟度明显提升、资本驱动在较高估值水平变现
的模式不变、行业政策日趋规范后产业链各环节均迎来发展良机；再探个股，
市场上那些坚定布局精准医疗且投资逻辑逐步兑现的个股，其投资配置价值
逐渐凸显。
“ 技术+资本+ 政策”， 精 准 医 疗 商 业 模 式 日 渐 成 熟 。 技术层面，华大
BGISEQ-500 已实现规模化量产、CAR-T 龙头 KITE Pharma 临床试验结果
略超预期，精准医疗的技术突破和临床转化均明显加速；资本层面，精准医
疗项目在融资轮次、规模及融资平台已发生质变，2017 年贝瑞和华大上市在
即，精准医疗的融资平台再上一级；政策角度，我国大力支持测序仪器及试
剂的国产化，NIPT 试点放开反映出业态成熟后监管层的支持态度，而国家基
因库的开业运营有望将大数据打造成为我国的核心竞争要素。
精准诊断：液体活检潜力无限，NIPT 百亿规模可期。液体活检较传统检测具
有微创、实时、早期等优势，CTCs 和 ctDNA 分别携带了肿瘤基因组的全部
和部分信息，在疾病早筛、疗效评估和复发转移实时监测领域的临床价值明
显，预计 2020 年国内市场规模将超 200 亿元。NIPT 在液体活检领域商业化
落地最为成熟，但目前其渗透率仅 6%，预计未来价格有望降至 1500-1800
元区间成为产检标品，规模将超百亿。未来精准诊断行业的催化仍有赖于技
术突破、样本数据积累以及商业化模式的落地。
精准治疗：且看精准用药、靶向治疗和创新研发三大历史性变革。①PDX 协
同测序，助力精准用药。PDX 可差异化扩增肿瘤干细胞、代替患者“试药”，
而“测序+大数据”配伍“靶向药物”是未来精准医疗的核心应用；②靶向治
疗：CAR-T 开启千亿蓝海。CAR-T 龙头 KITE Pharma 公布 KTE-C19 的
ZUMA-1 临床 II 期结果，再次确认了技术可行性，目前我国 CAR-T 临床数量
仅次于美国，随着审批政策的明朗有望迎来产业化机遇；③依赖精准理念，
另辟新药研发蹊径。创新药研发周期长、投入大但成功率低，肿瘤药 50%的
III 期临床失败是由于缺乏有效分群，因此基于生物标志物和测序平台的有效
分群将优化实验设计并大幅提高研发效率和成功率，开辟新药研发蹊径。
高估值驱动，优质成长股更具估值消化能力。国内精准医疗个股相比 CS 器
械指数最高估值溢价在 1.0-1.5 倍，受内生增长、估值回调的影响该溢价已调
整至 0.5 倍上下，成长型企业的估值消化速度更快。总览美国市场，测序仪
及试剂的龙头企业 Illumina、Qiagen、Bio-Rad 等相比行业的估值溢价长期保
持在 1.0-2.5 倍，稀缺性和壁垒性造成精准医疗的高估值驱动属性，成长更优、
落地更易的企业更具估值消化能力。
风险因素。政策监管风险，技术研发不达预期，临床转化不达预期。
首次给予“强于大市”评级。精准医疗从理念上已掀起新一轮医学革命，在“技
术+资本+政策”的驱动下将应用至个体全生命周期的健康管理和辅助决策，
处于高景气周期，首次覆盖给予精准医疗行业“强于大市”评级。个股角度，
建议关注①拥有技术、品牌、渠道优势的迪安诊断、乐普医疗等；②战略性
布局精准诊断行业的北陆药业、丽珠集团、博晖创新等；③聚焦肿瘤靶向治
疗的复星医药、安科生物等。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
股价
（元）
EPS（元） PE（倍）
PB 评级
2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E
复星医药
26.49 1.22 1.45 1.72 22 18 15 2.9 买入
迪安诊断
31.68 0.49 0.69 0.93 65 46 34 8.6 买入
乐普医疗
17.12 0.39 0.54 0.70 43 32 24 5.6 买入
丽珠集团
54.51 1.81 2.24 2.72 30 24 20 3.8 /
安科生物
21.67 0.37 0.48 0.60 59 45 36 9.2 /
北陆药业
18.06 0.47 0.40 0.48 38 45 38 6.5 /
博晖创新
8.63 0.03 0.10 0.16 288 86 54 5.1 /
资料来源：中信证券研究部预测，丽珠、安科、北陆、博晖为 Wind 一致预期注：股价为 2017.03.14 日收
盘价
中信证券研究部
田加强
电话：021-20262115
邮件：tianjiaqiang@citics.com
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陈竹
电话：021-20262139
邮件：czhu@citics.com
执业证书编号：S1010516100003
曹阳
电话：021-20262111
邮件：yangcao@citics.com
执业证书编号：S1010515110001
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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沪深300 生物医药Ⅱ
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