康复医疗行业专题报告.pdf
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证券研究报告
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究
报
告
医疗服务
康复医疗行业专题报告
行业评级 推荐
评级变动 首次评级
主要观点
1. 康复医疗的必要性。康复医学是一门新兴的学科，是 20 世纪中期出现
的一个新的概念。康复医学和预防医学、保健医学、临床医学并称为
“四大医学”，康复医学是一门研究残疾人及患者康复的医学应用学
科，其目的在于通过物理疗法、运动疗法、生活训练、技能训练、言
语训练和心理咨询等多种手段使病伤残者尽快的得到最大限度的恢
复。康复治疗是慢病管理中重要的环节，康复治疗可以有效防止慢病
复发几率，提高治愈效果。例如，发达国家“中风”的残疾率为 30%
左右，而在中国，残疾率则高达 75%以上，主要原因就是患者缺少康
复治疗环节。
2. 康复医疗服务市场供不应求。当前康复医学的发展仅仅满足了小部分
需求，仍有大量康复需求人群未被满足。预计到 2022 年中国康复市场
将达到 1000 亿，年复合增长率超过 18%。
3. 医保政策的变革和分级诊疗将推动康复产业发展。政策、资本和技术
合力推动，千亿市场即将启动。2010 版康复项目只有 1 个评定项目和
8 个治疗项目，而 2016 年 6 月 30 日第二次新增 8 个评定性项目和 12
个治疗性项目，兼顾各类康复人群。我们认为，随着第二次纳入医保
项目正式落实，康复行业将迎来更多机遇。同时，国家正在建立完善
的三级康复医疗体系，推动双向转诊制度，助推康复医疗腾飞。
4. 康复医疗投资这主要有三种方式。康复医院有不同的业态种类，部分
由公立二级医院转型而来，部分由公立综合医院托管经营，此外，社
会资本与公立医院合作建立康复医院也成为主流的双赢模式。康复医
院凭借其盈利周期短、标准化程度高和易复制扩张等特点，同时缓解
公立医疗系统看病难、看病贵的痛点，受到社会资本的青睐。
5. 投资建议：康复医疗行业是极具发展前景的医疗行业细分领域。两个
原因，第一是跨越中等收入陷阱后人民对生活质量要求更高的原因，
在解决完病人“生存”的基本问题后，更高层次的要求；第二，国家
对康复医疗政策的扶持，病人如果能回归社会进行劳动会带来更大的
经济效益，有很好的经济效益比。目前在国内 A 股上市公司还未有第
一主营业务为康复医疗的上市公司，澳洋科技、湖南发展和即将上市
的康复器械公司钱璟康复等具有较大的主题投资价值。
证券分析师：张文录
执业编号：S0360515080001
电话：010-63214669
邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com
公司名称及代码
评级
-30%
-19%
-8%
3%
15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09
2015-11-09～2016-11-07
沪深300
医疗服务
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证券分析师
行业研究
医疗服务
2016 年 11 月 08 日
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
目 录
一、我国康复医疗服务：分工明确孕育产业机会 ....................................................................................................... 5
二、我国康复医疗现状 ............................................................................................................................................... 6
2.1、市场潜力：老龄化+医保政策+技术三轮驱动将带来千亿级市场 ................................................................. 6
2.2、行业规模估算 .............................................................................................................................................. 6
2.3、行业驱动力：医保政策的变革和分级诊疗将推动康复产业发展 ................................................................. 7
2.4、市场供需情况分析 ....................................................................................................................................... 7
2.4.1 康复医疗增长的大背景 .......................................................................................................................... 7
2.4.2 康复需求端：老年人、残疾人和住院患者三类群体总量过亿 ................................................................ 8
2.4.3 康复供给端：资源稀缺使康复需求难以满足 ........................................................................................ 11
2.5、地方康复医疗行业分析（以北京为例） .................................................................................................... 12
三、国外康复医疗情况 ............................................................................................................................................. 15
3.1、美国康复机构分类 ..................................................................................................................................... 15
3.2、美国康复医疗分转诊途径 .......................................................................................................................... 15
3.3、美国康复医疗医保支出政策 ...................................................................................................................... 16
3.3.1 第一阶段：按服务付费（1965—1982 年）。 ....................................................................................... 16
3.3.2 第二阶段：急性综合医院采取 DRGs（Diagnosis-Related Groups） ................................................. 16
3.3.3 第三阶段：预付制时期 FRGs（2002 年以后） ................................................................................... 17
3.4、当前美国的康复市场格局 .......................................................................................................................... 18
3.5、 美国康复上市公司 ................................................................................................................................... 19
3.5.1 美国主要康复公司的异同点 ................................................................................................................. 19
3.5.2 南方健康公司（HealthSouth Corporation， HLS） ........................................................................... 21
3.5.3 优选医疗控股公司（SELECT MEDICAL HOLDINGS CORPORATION，SEM） ............................... 23
3.5.4 金德医疗保健公司(KINDRED HEALTHCARE， INC.，KND) ............................................................ 24
四、我国康复产业发展趋势 ...................................................................................................................................... 25
4.1、康复产业链投资机会 ................................................................................................................................. 27
4.1.1 康复上游：康复器械 ............................................................................................................................ 27
4.1.2 康复中游：康复医疗机构 ..................................................................................................................... 28
4.1.3 康复下游：技术进步推动康复进入家庭 ................................................................................................ 29
4.2、 康复医疗机构投资模式 ........................................................................................................................... 29
五、投资标的 ............................................................................................................................................................ 30
5.1、 康复上游：康复医疗器械行业 ................................................................................................................ 30
5.2、 康复下游：康复医疗服务 ........................................................................................................................ 31
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