医疗商业行业专题研究上篇-PBM与零售药店的共生与交织.pdf
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行业研究
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证券研究报告—深度报告
医药商业
[Table_IndustryInfo]
医疗商业专题研究
超配
2015 年 03 月 10 日
[Table_BaseInfo]
一年该行业与沪深 300 走势比较
0.7
1.0
1.3
1.5
1.8
M-14 M-14 J-14 S-14 N-14 J-15
医药商业 沪深300
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[Table_Title]
行业专题
PBM 与零售药店的共生与交织
——医疗商业专题研究（上篇）：海外经验
零售药房和 PBM 在美国医药供应链处于核心终端
美国实行较为彻底的医药分开政策，药品零售几乎全部来自于社会化药房。
零售药店下游连接医药消费者与 PBM 公司，上游连接医药分销商或医药制药
商，是传统的药品销售渠道。而药品福利管理（PBM）公司则充当医保支付
方与药店以及制药商协商的中介服务商，目的是通过审核处方行为，以节省
医药花费，以此为延伸建立了大量的邮购药房。零售药店和 PBM 设立的邮购
药房成为美国医药供应链的核心。
控费需求成为行业变革关键，CVS 成为“药店+PBM”模式典范
美国连锁药店的运营主要面临两方面的挑战：（1）邮购药店和超市等廉价便
捷渠道的竞争；（2）国家医保控费以及 PBM 企业的议价压力。CVS 在 2007
年收购 Caremark（PBM 第二巨头）之后进入 PBM 领域，实行“药店+PBM”
并重的发展策略，这和沃尔格林倾向于专注连锁药店业务的经营战略产生了
较大的分歧。但无论从股价反应还是药店经营的表现来看，CVS 的“双线作
战”取得了明显的优势：（1）CVS 收购 Caremark 后股价快速赶上沃尔格林，
并在沃尔格林和 ESI 谈判破裂后，股价迅速大幅反超。（2）CVS 的单店营收
和单店营业利润在收购 07 年收购 Caremark 之后均迅速赶上并反超。
与 PBM 公司联合，成为连锁药店由守反攻的利器。
PBM 业务在新的药店经营环境下，对药店业绩增长的贡献越来越明显。医药
控费的长期需求、电子处方的普及、医药邮购的兴起和健康大数据的应用均
推动 PBM 成为医药零售的关键环节。尤其在在药店服务化的大趋势下，PBM
产生的客户粘性和附带的天然服务接口，已成为药店服务延伸的重要平台。
以 CVS 的“ Maintenance Choice”计划为例，该计划实现了邮购配送和药店
自取服务的整合，利用其便捷性优势，CVS/caremark（PBM）的客户逐步往
CVS/pharmacy（医药零售）转移。
PBM 在电商发展中有着天然优势，电商服务化是未来重要趋势
PBM 的邮购药房服务是美国医药电商的雏形。在此基础上，ESI（快捷药方）
等独立 PBM 和沃尔格林、C VS 等连锁药店巨头均为自家的网站和 APP 等线
上渠道臵入了有关慢病管理的模块，结合未来医疗健康大数据和药店服务化
的发展方向，服务型电商或电商服务化也将是各大医疗行业巨头发展布局的
重点。在延伸至慢性病管理领域，PBM 依靠其大数据基础，有着天然的优势。
对中国医药零售业的启示：医药分开将逐步实现中国 PBM 和连锁
药店的相互渗透
尽管在以药养医的背景下，中国的零售药店在产业链的地位并不突出，而 PBM
公司合作的对象也只是医院终端，更谈不上 PBM 公司代表医保支付方向上游
采购，但从长期来看，中国医药分开改革将是大势所趋，零售渠道的处方药
份额持续提升，这将导致中国 PBM 布局重点逐步往零售渠道偏移。此外，我
们认为随国内 PBM 和连锁药店行业成熟度的提高和双方协同效应的显现，如
CVS 和 Caremark 合并组成“药店+PBM”巨头一样，PBM 和连锁药店相互
渗透，并通过股权合作实行业务整合的可能性也在不断提升。
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