DTP药房专题-政策变革下的医药流通新秀.pdf
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[Table_IndustryInfo]
2016 年 08 月 07 日
强于大市(维持)
证券研究报告•行业研究•医药生物
医药流通之 DTP 药房专题报告
DTP 药房——政策变革下的医药流通新秀
投资要点
西南证券研究发展中心
[Table_Author]
分析师：朱国广
执业证号：S1250513070001
电话：021-68413530
邮箱：zhugg@swsc.com.cn
分析师：何治力
执业证号：S1250515090002
电话：023-67898264
邮箱：hzl@swsc.com.cn
联系人：张肖星
电话：021-68415020
邮箱：zxxing@swsc.com.cn
[Table_QuotePic]
行业相对指数表现
-26%
-19%
-12%
-6%
1%
8%
15/8 15/10 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8
医药生物 沪深300
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData]
股票家数
221
行业总市值（亿元）
30,869.74
流通市值（亿元）
30,328.32
行业市盈率 TTM
42.24
沪深 300 市盈率 TTM
12.1
相关研究
[Table_Report]
1. 医药行业 8 月投资策略：CRO 进入放
量期 & 血制品至少 3 年牛市
(2016-08-03)
2. 医药行业：临床需求为导向，鼓励创新，
将加速产业升级 (2016-07-26)
3. 医药行业：首个 HPV 疫苗获批，国内
市场即将开启 (2016-07-25)
4. 医药行业：2016 修改版 GSP 出台，利
好医药流通龙头 (2016-07-21)
[Table_Summary]
DTP 药房是医药商业模式进阶的产物。DTP 药房是产业链参与者多方共同推
动的产物，对于供应链各个环节都能够创造出价值：对于商业企业来说，能够
从药品上市之初便与上游厂家建立粘性，并获取高毛利；对于制药企业而言，
可以实现药品放量、及时获得患者用药信息反馈，并方便进行后续教育；对于
患者、医生、保险机构等医疗生态圈的成员来说，则扮演了高质量的平台角色。
国内政策变革带来 DTP 发展良机。随着医改的深入，医疗生态圈的 5 大变化
为国内 DTP 药房带来发展良机：1）终端之变：分类采购、招标降价、降低医
院药占比的政策导向为院外终端的崛起提供了契机；2）产品之变：随着疾病
谱的变化与药审制度的变革，创新药的崛起将让药事服务能力成流通商的核心
竞争力，DTP 药房将凭借其专业的综合服务能力崭露头角；3）支付之变：随
着医保模式多元化，大病医保、商业健康险等崛起亦为 DTP 药房的发展带来了
机遇；4）商业自身之变：商业企业利润率下滑，亟需通过商业模式的创新来
谋求新的增长点，DTP 业务为其战略发展的重要方向；5）信息传递机制之变：
在互联网技术的推动下，DTP 模式将迸发出更大的潜力。
未来发展呈星火燎原之势。1）目前医药分家、处方外流已成为大势所趋，我
们认为 DTP 药房已通过新特药打通了处方外流的渠道，相较普通药房，是理想
的处方外流承接者，将率先成为处方外流的受益者。其发展将伴随公立医院处
方外流同步进行，经历新特药、自费药、处方药三个阶段，市场规模实现由 80
亿到 6300 亿的进阶；2）DTP 对接众多资源，未来必将向平台业务推进，且
随着处方外流、医药分家的推进，药房终端将承接医院终端外流的处方市场，
市场体量大幅增加，在产业链的话语权将走强。
软实力构筑行业壁垒，圈地时代已经到来。1）国内企业纷纷布局 DTP 药房，
但目前该行业还处于发展初期，其竞争主要体现为对医疗资源的把握能力，壁
垒较高，是一个容易铸造龙头的行业。2）由于 DTP 业务对企业的综合实力（尤
其是资源整合能力）提出较高要求，具备先发规模优势和专业化水平较高的
DTP 药房将有望在竞争中取胜，看好传统配送商向该领域的转型。
投资建议：重点推荐已深耕 DTP 业务多年的上海医药（601607）与坐拥资源
优势、积极谋求业务转型的国药一致（000028）、 南京医药（600713）、柳州
医药（603368）、 仁和药业（000650）。
重点公司盈利预测与评级
[Table_Finance]
代码
名称
当前
价格
投资
评级
EPS（元）
PE
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
601607
上海医药
19.81
买入
1.07
1.26
1.44
19
16
14
000028
国药一致
69.32
买入
1.78
2.03
2.70
39
34
26
603368
柳州医药
82.6
买入
1.46
1.84
2.33
57
45
35
600713
南京医药
8.94
买入
0.13
0.22
0.30
69
41
30
000650
仁和药业
7.9
买入
0.28
0.38
0.49
28
21
16
数据来源：公司公告，西南证券
医药流通之 DTP 药房专题报告
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目 录
1 DTP 药房是医药商业模式进阶的产物 ............................................................................................................................... 1
1.1 产业链联盟带来美国专业药房的蓬勃发展 ..................................................................................................................... 1
1.2 DTP 模式可实现产业链多方的共赢 .................................................................................................................................. 2
2 国内政策变革带来 DTP 的发展良机 ................................................................................................................................. 5
2.1 终端之变：医药分开、处方外流为大势所驱 ................................................................................................................. 6
2.2 产品之变：创新药崛起，药事服务能力成流通商竞争力 .............................................................................................. 9
2.3 支付之变：DTP 与医保的距离不再“遥不可及” ............................................................................................................. 11
2.4 商业自身之变：商业企业利润率下滑，DTP 成模式创新焦点 .................................................................................... 13
2.5 信息传递机制之变：医药生态圈的变化赋予 DTP 更大潜力 ....................................................................................... 15
3 未来发展呈星火燎原之势 ............................................................................................................................................... 16
3.1 市场规模扩大：由专利药向处方药的进阶 ................................................................................................................... 16
3.2 产业链地位走强：由交易场所向平台的演变 ............................................................................................................... 17
4 软实力构筑行业壁垒，圈地时代已经到来 .................................................................................................................... 18
4.1 DTP 的竞争是软实力的竞争 ............................................................................................................................................ 18
4.2 资本纷纷布局，圈地盛宴已见端倪 ............................................................................................................................... 22
5 标的推荐 ......................................................................................................................................................................... 26
5.1 上海医药（601607）：行业变革中强者恒强的医药工商业龙头.................................................................................. 26
5.2 国药一致（000028）：重组造就两广商业龙头，看好批零一体化布局 ...................................................................... 26
5.3 柳州医药（603368）：全终端布局处方外流，新业务酝酿新增长.............................................................................. 27
5.4 南京医药（600713）：致力业务创新的国企改革先锋 ................................................................................................. 27
5.5 仁和药业（000919）：发挥产业链协同，构筑“OTC+处方药”大终端 ..................................................................... 28
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