医疗保健CRO行业：欣欣向荣，强者恒强.pdf
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•研究报告•
医疗保健行业
2016-4-11
行业研究(深度报告)
CRO 行业：欣欣向荣，强者恒强
评级
看好
维持
[Table_Author]
分析师
刘舒畅
(8621)68751065
liusc@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490512020004
分析师
黄伟轩
(8621)68751065
huangwx2@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490513070004
联系人
杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc.com.cn
分析师
[Table_Company]
行业内重点公司推荐
公司代码
公司名称
投资评级
300347
泰格医药
买入
600721
*ST 百花
买入
300404
博济医药
无
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市场表现对比图（近 12 个月）
-51%
-34%
-17%
0%
17%
34%
51%
68%
2015/4 2015/7 2015/10 2016/1
医疗保健 沪深300
资料来源：Wind
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吹响》2016-3-27
报告要点
临床外包服务，欣欣向荣的朝阳行业
CRO 是医药研发专业化、风险分散化的必然产物。随着研发费用升高、难度加
大、专利悬崖等因素，CRO 渗透率将持续提高。相对于国外成熟市场，国内呈
现基数小、增速快的特点，未来几年行业仍将维持快速增长。
需求主导，研发需求加速释放催生 600 亿外包空间
CRO 市场的成长从根本上取决于对新药研发的需求。国内 CRO 起步晚、发展
慢是因为之前的药品市场以仿制药为主，新药研发动力不足，这归因于：1）
药审流程弥长造成创新药上市壁垒；2）仿制药价格虚高，药企过于安逸；3）
低价导向的招标制度阻碍研发创新。但我们认为这一现象将会逐渐转变，基于
以下几点考虑：1）药审药评加速，利好创新药和 CRO；2）一致性评价全面
开展，带来百亿级增量需求；3）药价放开压缩仿制药的生存空间，倒逼企业
走研发创新道路；4）国内成为药企研发转移的首选地以及多中心临床试验的
开展，带来巨大海外研发需求。国内对创新药研发的需求将加速释放，预计 2018
年国内 CRO 市场规模将会突破 600 亿元，带来巨大利润空间。
供给端标准日益规范化，行业整顿龙头受益
临床前试验标准逐步与国际标准接轨，临床试验资格的医疗机构不断增加，基
本覆盖全国，相关专业人才积累丰富，为 CRO 行业的发展奠定良好的基础。
2015 年行业整顿政策频出，说明国家监管力度加强，试验水平将会得到大幅提
升；预计行业短期内承压较大，小企业将会被淘汰，中长期来看行业龙头受益。
投资策略：看好一体化全产业链服务，龙头企业强者恒强
目前国内 CRO 行业整体水平偏弱，服务技术水平差异大、规模小、集中程度
低、服务单一。因此，提升服务专业化程度，打通上下游环节、扩大业务范围
从而实现纵向一体化，将是 CRO 行业发展的趋势。预计未来行业内会通过并
购方式，最终形成几家规模较大、专业性较强的 CRO 公司。在资源整合中，
已经占据市场资源的 CRO 龙头企业将会胜出。A 股推荐标的如下：泰格医药：
国内创新性 CRO 龙头企业，有望打造完整 CRO 平台。ST 百花：临床前 CRO
龙头，战投有望加快其在产业链上的布局。博济医药：一站式 CRO 服务领先
企业，资源丰富。
风险提示：政策性风险，产业链整合风险
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