华泰证券-助力鲲鹏，成人达己-东华软件(002065).pdf
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证券研究报告
公司研究/首次覆盖
2020 年05 月12 日
计算机软硬件/计算机应用Ⅱ
当前价格(元)：
13.75
合理价格区间(元)：
18.72~19.80
谢春生
执业证书编号：S0570519080006
研究员
021-29872036
xiechunsheng@htsc.com
郭雅丽
执业证书编号：S0570515060003
研究员
010-56793965
guoyali@htsc.com
郭梁良
执业证书编号：S0570519090005
研究员
021-28972067
guoliangliang@htsc.com
金兴
010-56793957
联系人
jinxing@htsc.com
资料来源：Wind
助力鲲鹏，成人达己
东华软件(002065)
东华与华为鲲鹏合作，有望迎来二次腾飞机遇
东华与华为鲲鹏合作的意义在于 1）服务器产销是全新业绩增长点。2）扩
大软件市场份额。公司软件率先融入鲲鹏的同时，也将受益鲲鹏计算产业
的成长，在不断磨合中抢占先机。3）云 MSP 转型良机。传统 IT 服务公司
以系统集成和软件开发业务为主，毛利率低，人效低。借助华为生态，公
司有望加速转型。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.36、0.44、0.51
元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司是国内首屈一指的 IT 集成商
首屈一指的 IT 集成商，掌握优质客户资源。公司在全国拥有 70 余家分支
机构，形成遍布全国的营销服务渠道。渠道之外，凭借长期积累的客户资
源以及对行业的深刻理解，公司能够高效对接上游产品与下游需求，快速
打通巨头们与行业客户间的隔阂。对于腾讯、华为等之前不涉足行业 IT 市
场的科技巨头来说，与优秀的集成商合作是双赢之举。
腾讯参股共探云医疗，后疫情时代发展潜力大
2017 年，公司与腾讯签订协议，合作正式启动。2019 年 3 月双方联合发
布 iMedical Cloud，同时上线云 HIS，“一链三云”战略逐步落地。通过与
腾讯的合作，公司在原有高端客户的基础上，能够服务更多中小客户，提
高产品化率，提高业绩弹性。新冠疫情突发，东华积极抗疫，此次疫情也
给互联网医疗、区域卫生、医保控费等医疗 IT 细分领域带来了机会，行业
有望保持高景气。
有望在 IT 国产化浪潮中占得先机，首次覆盖给予“买入”评级
我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 101.75、119.97、140.87 亿
元，实现归母净利润 11.37、13.83、16.01 亿元，对应 EPS0.36、0.44、
0.51 元，对应 PE38、31、27 倍。我们选择政务 IT 系统集成商太极股份、
中国软件、华宇软件和国产计算机硬件生产商中国长城作为可比公司。可
比公司 2020 年 Wind 一致预期平均市盈率为 52 倍。考虑到公司与华为鲲
鹏合作，有望在行业 IT 国产化浪潮中占得先机，给予公司 2020 年 52-55
倍目标 PE，对应目标价 18.72-19.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：鲲鹏生态落地进度低于预期；下游支付能力不及预期；商
誉减值风险。
总股本 (百万股)
3,115
流通 A 股 (百万股)
2,808
52 周内股价区间 (元)
6.25-17.20
总市值 (百万元)
42,838
总资产 (百万元)
910.54
每股净资产 (元)
3.11
资料来源：公司公告
会计年度
2018
2019
2020E
2021E
2022E
营业收入 (百万元)
8,471
8,849
10,175
11,997
14,087
+/-%
16.19
4.47
14.98
17.91
17.42
归属母公司净利润 (百万元)
806.41
583.70
1,137
1,383
1,601
+/-%
21.48
(27.62)
94.71
21.67
15.77
EPS (元，最新摊薄)
0.26
0.19
0.36
0.44
0.51
PE (倍)
53.12
73.39
37.69
30.98
26.76
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测
0
5,912
11,824
17,736
23,648
(16)
22
59
97
134
19/05 19/08 19/11 20/02
(万股)
(%)
成交量(右轴)
东华软件
沪深300
经营预测指标与估值
公司基本资料
一年内股价走势图
投资评级：买入（首次评级）
公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 12 日
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正文目录
东华软件：助力鲲鹏，成人达己 ....................................................................................... 4
核心观点 ............................................................................................................ 4
区别于市场的观点 ............................................................................................. 4
盈利预测与投资建议 .......................................................................................... 4
东华软件：国内首屈一指的综合性 IT 集成商 .................................................................... 5
内生外延并行，牵手腾讯、华为 ............................................................................... 5
实控人稳定，腾讯直接持股 ....................................................................................... 6
商誉减值风险逐步释放 .............................................................................................. 6
乘 IT 国产化大潮，发展进入加速器 .......................................................................... 7
牵手华为鲲鹏 .................................................................................................................... 8
东华与华为具有长期紧密合作关系 ............................................................................ 8
鹏霄服务器有望成为新的增长点 ............................................................................... 9
助力鲲鹏，成人达己 ................................................................................................ 10
东华医为：服务顶级客户，前瞻探索云 HIS ................................................................... 11
携手腾讯探索云医疗 ................................................................................................ 12
东华抗疫，多点发力 ................................................................................................ 14
疫情后互联网医疗落地有望加速 ...................................................................... 15
盈利预测与估值............................................................................................................... 16
收入预测 .......................................................................................................... 16
风险提示 .................................................................................................................. 19
PE/PB - Bands ................................................................................................ 19
of 22
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