兴业证券：看好 5G 终端和新切入国产替代.pdf
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证券研究报告
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电子
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维持
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重点公司
重点公司
19E
20E
评级
汇顶科技
4.70
6.23
买入
立讯精密
0.77
1.01
买入
水晶光电
0.48
0.57
审慎增持
沪电股份
0.71
0.99
审慎增持
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交 通 类 项 目 表 现 较 好 》
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需求蓄势待发》2019-11-03
＃emailAuthor＃
分析师：
廖伟吉
liaoweiji@xyzq.com.cn
S0190518080006
谢恒
xieheng@xyzq.com.cn
S0190519060001
＃assAuthor＃
研究助理：
姚康
yaokang@xyzq.com.cn
李双亮
lishuangliang@xyzq.com.cn
投资要点
＃summary＃
⚫ 投资建议：主要看好 5G 换机需求、穿戴式产品加速放量、半导体国产替
代、PCB、安防五大方向。
⚫ 5G 手机换机只是开始，TWS 开启万物互联浪潮。除了 5G 手机换机，我
们认为以 TWS 耳机为代表的智能配件，真正打开了物联网应用的浪潮，
而 5G 网络的成熟，将正式开启从人周边智能穿戴生态，到智能家居、智
能汽车、智慧交通、智慧城市、工控的万物互联的浪潮。5G 的高速带宽、
广域网和低延时的特点，将支持终端智能生态和云的实时通信和数据交
换，真正意义带来体验和应用质的飞越。而万物互联的启动，开启了相应
物联网 IC、SIP、微型模组、高精度结构件等领域的投资机会。
⚫ 半导体国产替代为长期确定趋势。自华为被列入实体名单以后，国内品牌
对于供应链安全已经无法忽视，将给国产芯片提供更多的机会。新一轮自
主可控是品牌商主导，优质的公司将获得更多国产替代的机会，逻辑芯片，
模拟芯片、射频芯片、存储芯片等品类有望较快进会行国产替代。由 Mate
30 目前的供应商名单来看，显示华为供应链自主可控进程加速进行中。
其次，长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产，我国于储存芯片国产化
的道路上有望进一步推升国产设备与材料的商机。半导体领域重点关注汇
顶科技、圣邦股份、卓胜微、韦尔股份、闻泰科技、博通集成、长电科技、
北方华创、中微公司、兆易创新。
风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦导致成本上升、周期性产能供过
于求。
＃title＃
看好 5G 终端和新切入国产替代
＃createTime1＃
2019 年 11 月 12 日
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- 2 -
行业投资策略报告
目 录
1、5G 手机换机只是开始，TWS 开启万物互联浪潮 ........................................... - 5 -
1.1、2020 年进入 5G 手机爆发元年，射频前端率先受益 ................................ - 5 -
1.2、不只是换机，AirPods 率先掀起 TWS 热潮 ............................................... - 7 -
1.2.1 AirPods 设计与 iOS 生态高度融合，产品粘性强.................................. - 7 -
1.2.2 销量持续爆发，引领 TWS 行业高速成长 ............................................ - 9 -
1.3、5G 高带宽、广域网、低延时，真正开启万物互联浪潮 ........................ - 11 -
1.3.1 苹果新高背后：产品 Roadmap 闭环，iOS 生态内万物互联 ............ - 11 -
1.3.2 5G 高带宽、广域网、低延迟，真正开启万物互联浪潮 .................... - 15 -
1.4、投资建议 ..................................................................................................... - 22 -
2、半导体：全球景气度有望触底，国产替代全面展开 ..................................... - 23 -
2.1、全球景气度有望年底或明年年初触底回暖.............................................. - 23 -
2.2、贸易战加速整个半导体产业链国产化进程.............................................. - 28 -
2.3、投资建议 ..................................................................................................... - 38 -
3、格局优化，5G 和云计算带动通信板持续爆发 ............................................... - 40 -
3.1、通信板行业规模大，高频、高速板占比高，技术壁垒深厚 .................. - 40 -
3.2、回顾 4G 产业周期，格局优化造就通信板龙头高速成长 ....................... - 41 -
3.3、中短期受益 5G 基站建设拉动 PCB 需求 ................................................. - 44 -
3.4、长期受益云计算和设备高速化趋势 ......................................................... - 46 -
3.5、投资建议 ..................................................................................................... - 49 -
4、传统安防行业增速放缓，AI 驱动龙头迎蜕变 ............................................... - 50 -
5、投资策略 ............................................................................................................ - 52 -
5.1 景气缓步升温，5G 需求为电子行业增长主轴 .......................................... - 52 -
5.2 板块估值仍位于合理的区间 ....................................................................... - 53 -
5.3 投资策略与投资组合 ................................................................................... - 53 -
图 1、毫米波频段和 Sub-6GHz 频段 ...................................................................... - 5 -
图 2、5G 基带芯片 ................................................................................................... - 5 -
图 3、全球智能手机出货量及预测 ......................................................................... - 6 -
图 4、射频前端器件数量与价值量 ......................................................................... - 6 -
图 5、射频前端市场规模 ......................................................................................... - 6 -
图 6、三星 Galaxy S10 不同版本 BOM 对比 ......................................................... - 7 -
图 7、AirPods Pro 内部结构图 ................................................................................. - 7 -
图 8、AirPods Pro 拆机图 ......................................................................................... - 7 -
图 9、AirPods 在不同苹果设备之间切换非常方便 ............................................... - 8 -
图 10、蓝牙 5.0 的优势 ............................................................................................ - 8 -
图 11、华为 FreeBuds ............................................................................................... - 9 -
图 12、小米真无线蓝牙耳机 ................................................................................... - 9 -
图 13、Apple 的 AirPods 市占率高达 53％ ....................................................... - 10 -
图 14、苹果市占率遥遥领先对手 ......................................................................... - 10 -
图 15、AirPods 出货规模变化趋势 ....................................................................... - 10 -
图 16、Apple 股价持续新高 ................................................................................... - 11 -
图 17、iPhone 销量处于平稳状态（单位：百万台） ......................................... - 11 -
图 18、苹果公司各业务占比 ................................................................................. - 12 -
图 19、苹果产品 Roadmap ..................................................................................... - 12 -
图 20、Apple Watch 有望新增睡眠监控功能 ........................................................ - 13 -
图 21、Apple Watch 有望采用 Micro LED 屏 ....................................................... - 13 -
图 22、AR、云、手机的结合 ................................................................................ - 14 -
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