光大证券：5G 新科技 娱乐新应用 ——互联网与传媒行业 2020 年投资策略.pdf
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证券研究报告
2019 年 12 月 3 日
互联网与传媒
5G 新科技 娱乐新应用
——互联网与传媒行业 2020 年投资策略
行业年度报告
◆通信技术在奇数代是革命性创新，相较 3G 到 4G 的“升级”，4G 向 5G
则是“质变”，将给内容行业带来更大的想象和创新空间，传媒或演绎大
级别行情。1）回顾以 4G 和移动互联网发展为时代背景的 13-15 年牛市，
传媒是 TMT 的领涨行业，符合内容升级趋势的游戏与影视为领涨板块；2）
5G 已来，我们推荐明确受益的云游戏、超高清和 VR/AR 三大创新。
◆5G 打通云游戏“最后一公里”，2020 云与游戏巨头产品百舸争流
1）5G 相对 4G 在带宽和时延的质的提升使得用户侧“最后一公里”打通，
方案从概念走向落地；2）游戏曾两次助推技术革命（CPU/GPU），云游
戏将第三次从消费侧助力 5G 大规模普及，网吧时租付费习惯有望平滑迁
移至 PC 云游戏，迅速打开消费级市场；3）2020 大厂云游戏产品百舸争
流且愈发成熟：微软/EA/Sony/Nvidia 均将持续推新或迭代云游戏产品；
巨头携手推进产业链塑造与消费者教育，云游戏市场处于腾飞前夜。
◆5G 赋能超高清内容生产/消费两端，2020 赛事大年引爆大屏/VR 直播
1）5G 是超高清视频移动场景传输的刚需；2）超高清对于观看体验有质
的提升，与大屏端结合将会是首要落地应用场景；超高清视频的普及将
进一步引导用户向大屏回流，大屏价值有望迎来重估。3）超高清视频解
决了 VR 显示的纱窗效应问题；VR 直播能够大幅提升临场感，在体育赛
事、综艺节目直播中已经大量应用，2020 年赛事大年叠加硬件方案的成
熟，带来确定性的从 VR 硬件到 VR 内容的行业性投资机会。
◆5G 确立 VR 一体机趋势，2020 看 Oculus Quest 驱动 VR 真正成为大
众消费品，下一个主机量级的娱乐平台形成
1）19 年发布的 Oculus Quest 标志着 VR 一体机正式成为大众消费品，
是重要的行业风向标。2）参考主机游戏产业：大众消费级的硬件将催生
百亿美金级的内容市场；3）VR 硬件出货量将在 2-3 年内达到主机级别，
下一阶段将看到内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。
◆投资建议：推荐云游戏、超高清视频、VR/AR
云游戏：1）方案提供商：推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、
已经发布三款云游戏方案的腾讯控股；及已有云 PC 产品的顺网科技；2）
头部游戏内容开发商：完美世界、世纪华通，三七互娱。
超高清视频：1）大屏确定性受益：推荐拥有国内唯二拥有 IPTV 和 OTT
牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份；2）超高清视频素
材聚合平台：推荐在视觉内容领域具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国。
VR/AR 布局：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平台，关注
两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要把握
机会，关注电信旗下唯一 5G 文娱商用产品平台号百控股；2）现有内容
平台龙头强者恒强，关注 VR 产品销量领先的爱奇艺。
◆风险分析：云游戏产业化不及预期、5G 整体建设进度不及预期、知识
产权被侵犯风险、产品开发与创新能力降低风险、作品审查风险。
买入（维持）
分析师
孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002)
021-52523837
kongrong@ebscn.com
范佳瓅（执业书编号：S0930518100002）
021-52523691
fanjiali@ebscn.com
联系人
乐济铭
021-52523797
lejiming@ebscn.com
行业与上证指数对比图
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-28%
-15%
-3%
10%
05-18 08-18 11-18 02-19
互联网与传媒 沪深300
资料来源：Wind
2019-12-03
互联网与传媒
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证券研究报告
投资聚焦
研究背景
5G 商用进程加快，预计 19 年底全国将开通 5G 基站超过 13 万座。移
动通信技术的升级将带来从硬件到内容的巨大产业级别投资机会。
我们的创新之处
我们明确提出，5G 的落地将带来云游戏、超高清视频、VR/AR 的需求
落地和产业链升级。从概念到现实，未来三年产业链相关公司将不断有产品
迭代升级和业绩体现。
1）云游戏。我们认为云游戏是 5G 时代能见度高、且有清晰使用场景
的杀手级应用之一。云游戏将是 5G 革命的前哨与推手，在内容、渠道、服
务三方面迎来新的机会。
2）超高清视频。超高清视频的普及将进一步引导用户向大屏回流，大
屏价值有望迎来重估；超高清视频解决了 VR 显示的纱窗效应问题，2020
年赛事大年叠加硬件方案的成熟，带来确定性的从 VR 硬件到 VR 内容的行
业性投资机会。
3）VR/AR。参考主机游戏产业：大众消费级的硬件催生百亿美金级的
内容市场；3）VR 硬件出货量将在 2-3 年内达到主机级别，下一阶段将看到
内容生态的蓬勃生长，密切关注统治级内容平台的出现。
投资观点
5G 应用之云游戏：云游戏迎来新内容、新渠道、新服务机会。1）新内
容：主机游戏中兴，云原生游戏或带来游戏付费模式的再一次跃迁；推荐国
内头部游戏研发商完美世界、世纪华通、三七互娱； 2）新渠道，云游戏驱
动渠道升级和利益再分配；关注可能受益于云游戏普及的直播平台斗鱼、虎
牙，和 UGC 视频社区哔哩哔哩。3）新服务：云游戏服务国内市场或达 500
亿，更接近“AWS”。推荐国内游戏发行排名第一、云服务排名第二、已经
发布三款云游戏方案的腾讯控股；以及设立全资子公司雾联科技专营云 PC
产品的顺网科技。
5G 应用之超高清视频：超高清视频和大屏端结合释放价值，藉由大型
赛事落地直播场景。1）应用方面：4K 对观看体验有质的提升，超高清视频
与大屏端结合首先落地。2）场景方面：2020 体育赛事大年为 5G 在直播中
的商业应用创造大量场景；3）大屏相关公司确定性受益：推荐拥有国内唯
二拥有 IPTV 和 OTT 牌照、强内容资源和运营能力的芒果超媒，新媒股份；
4）超高清视频素材聚合平台受益内容需求大幅增长：推荐在视觉内容领域
具备先发优势和深厚壁垒的视觉中国。
5G 应用之 VR/AR：VR/AR 领域预计也将形成数个有统治力的内容平
台，关注两类公司：1）5G 带来又一次产业链洗牌，运营商内容子公司需要
把握机会，关注电信旗下唯一 5G 文娱商用产品平台号百控股；2）现有内
容平台龙头强者恒强，关注 VR 产品销量领先的爱奇艺。
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