华西证券-深度掘金 SaaS 年报亮点.pdf
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深度掘金 SaaS 年报亮点
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计算机行业周观点
[Table_Summary]
本周观点:
计算机板块周涨幅为 0.1%，落后沪深 300 指数 2.35pct，位列
所有板块中第 21 位。上周大盘出现回暖，多个板块出现明显
反弹，计算机周涨幅仅 0.1%，可见市场对科技股的机会仍比较
慎重的。从个股看，上周涨幅靠前的标的均为前期跌幅较多的
中小市值标的，市场资金抱团的风格仍在松懈。
从计算机板块看，部分公司已经陆续披露了年报，市场聚焦
2021 一季度业绩和全年增长预期。我们认为，因贝塔因素导致
的板块性的机会在 2021 年出现的概率不大，精选个股或将成
为 2021 年计算机板块最重要的选股策略，抓住行业景气度高
的主线如云计算 SaaS、人工智能、智能驾驶等主线，精选高增
长优质个股有望获得更多的超额收益。
► 观点 1： 20 年 SaaS 公司业绩亮眼，成长属性突出
1）收入端，金山办公、微盟集团、中国有赞、明源云成长性
优势明显，2020 年收入增速均在 35%以上。
2）利润端，金山办公、泛微网络、中国有赞、广联达业绩增
长亮眼，2020 年净利润增速超过 40%。
3）若剔除非经常性因素，2020 年金蝶国际、明源云、微盟集
团均实现盈利。
4）单拆云业务，用友网络、金蝶国际、广联达、金山办公、
明源云 SaaS 业务增速超 50%，成长属性特征非常突出。
► 观点 2：年初回调估值处于合理区间，21 年高增可期
1）2020 年 Q3 以来，主流 SaaS 公司股价相较最高点均出现明
显回调， 其中 金蝶国 际、中 国有赞 、微 盟集团 分别回 调了
37%、40%、43%。
2）A+港股主流 SaaS 上市公司市值出现 3 个梯队，千亿级、
700 亿级、400 亿级，用友网络和金山办公市值维持在千亿
级。
3）估值角度，金山办公和明源云位列第一梯队，主流 PS 估值
在 10-20 倍，具备一定的估值优势。
4）2021 年，用友有望进入百亿收入量级，微盟、有赞、金
山、明源云业务增速有望超过 40%。
5）2021 年 Q1 季度 A+港股主流 SaaS 公司高增长仍将持续，行
业保持高景气。
投资建议：2020 年 A+港股主流 SaaS 上市公司业绩表现非常亮
眼，而估值受到外部环境因素有了明显的回调，当前具备一定的
估值优势。从行业景气度来看，2021 年 SaaS 板块仍将保持高速
增长，我们认为，各细分赛道具备产业链定价能力的公司有望巩
固市场地位，获得长足的发展。
1）云计算 SaaS 主线：我们重点推荐企业级 SaaS 龙头用友网
评级及分析师信息
[Table_IndustryRank]
行业评级：
推荐
[Table_Pic]
行业走势图
[Table_Author]
分析师：刘泽晶
邮箱：liuzj1@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520020002
联系电话：
分析师：刘忠腾
邮箱：liuzt1@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520050001
联系电话：0755-82533391
研究助理：孔文彬
邮箱：kongwb@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520090002
联系电话：
-11%
2%
15%
29%
42%
56%
2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04
计算机 沪深300
证券研究报告|行业研究周报
仅供机构投资者使用
[Table_Date]
2021 年 04 月 05 日
版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
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络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军
深信服；港股受益标的包括金蝶国际、明源云、中国有赞、微盟
集团等。
2）智能驾驶主线：重点推荐车载 OS 龙头中科创达、智能座舱龙
头德赛西威（与汽车联合覆盖）、高精度地图领军四维图新。
3）人工智能主线：我们重点推荐智能语音龙头科大讯飞。
5）工业软件主线：我们重点推荐国产 CAD 龙头中望软件、智能
制造领军能科股份（与电新组联合覆盖），此外中控技术（与机
械组联合覆盖）也是行业趋势受益标的。
5）金融科技主线：我们重点推荐证券 IT 恒生电子，此外，宇信
科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。
风险提示
疫情的影响导致宏观经济下滑、市场系统性风险、科技创新政
策落地不及预期、中美博弈突发事件。
盈利预测与估值
资料来源：wind、华西证券研究所
注：德赛西威（与汽车联合覆盖）、金山办公（中小盘组联合覆盖）、能科股份（与电新组联合覆盖）、中控技术（与机械组联合覆
盖）。
版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
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