医美投资专题-新氧如何再次争夺最后一里.pdf
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2019-05-06
＃emailAuthor＃
分析师：
刘嘉仁
liujr@xyzq.com.cn
S0190518080001
＃assAuthor＃
投资要点
＃summary＃
⚫ 2019 年医美人扬眉吐气。新氧在万众期待之下在今年 5 月 2 日于 NSDQ 上市，弥
补了近年来未能有”国产”医美相关概念股上市的遗憾。不仅如此，包含即将迈入
科创版的玻尿酸原料以及产品制造商华熙生物，重新叩关创业版的玻尿酸产品制
造商爱美客，华南地区的鹏爱医美也正在努力接棒艺星上市停滞后的首家医美机
构标的，后续还有备受期待的联合丽格以及柏荟等待契机。通过解析新氧过去的
成功以及未来的挑战将再一次为投资人梳理当前行业的痛点以及衍生的机会，提
供各位读者以及专家们脑力激荡，共同讨论。
⚫ 新氧的高增速逻辑体现最后一里的价值。公司 2016-18 年营收复合增速 255%，
2016 年短暂亏损后，2018 年净利润达 0.55 亿，包含其他各项数据表现优秀（参
考章节 1-1）。背后的逻辑来自于 1.总体经济因素：居民消费水平＋爱美低龄化＋
年龄层膨胀带动行业规模过去以及未来五年超过 15%复合增速; 2.行业因素：获客
成本占营收规模 50%的下游机构痛点成为了线上医美平台眼中的大蛋糕，资本开
始大规模切入; 3.公司因素：新氧选择搭建年轻消费者与医美机构之间的桥梁，相
较同业平台更直接的解决当时的痛点。至此，公司切入了行业最丰硕的利润点，
搭配前期资本投入协助战略性亏损拓展市占，而后以差异化定位成功于 2017 年部
分掌握了行业最后一里，走向盈利。
⚫ 烟硝再起，新氧将面对的挑战。新氧 CEO 金星在今年年初说道：“未来至少 5 年，
新氧每年保持 100%以上的增长速度，我觉得没有什么压力！”然而我们认为公司
未来挑战至少有三 1.同业竞争：除了存量竞争者，再加上阿里健康（携手爱尔健）、
京东（携手高德美）以及美团（正品联盟）的加入，或将重塑市场格局; 2.年龄层
定位：错失需求量更大、黏性更高但价格敏感度较低的中高年龄层消费阶层以及
3.合规：三非医美对平台商誉的潜在威胁以及机构脱离公司收费体系。我们预期
最后一里的蛋糕将再次面临争夺。
⚫ 从一站式购足(One-Stop-Shopping)到一站式解决方案（One-Stop-Solution）。从
全球最大的 IC 渠道平台大联大的发展模式我们可以预期新氧需要从传统的一站
式购足思维转型至一站式解决方案体系。金星提及未来将强化对 B 端的附加价值，
就必须关注当前机构面临的痛点而提出整套解决方案。包含未来专家型诊所蓬勃
发展下必定遭遇的 1. 大多不具备医护以外的经验和能力（ 需要
Turn-Key-Solution）;2.无法承担较高额库存（需要 Buffer Inventory）;3.原料物流
的及时性（需要 Multi-site delivery）;除此之外 4.公司在帐期不具备弹性，需要协
助与原材料代理商就此进行谈判或风险转移（需要 Strong Financial Support），最
后 5.还包含医师的职业生涯的进修，进阶培训取得技术以及学分等等(以上细节牵
涉新创平台公司漾莱的商业机密因此不便展开)。在上述一站式解决方案成形后，
医美机构转换平台的成本骤升，前述的风险与问题大多迎刃而解。我们基于公司
强化价值体系的假设下对公司未来五年盈利进行预估，请参考表三。
风险提示：医美合规趋势发展倒退，医美消费趋势发生重大转变。
＃title＃
医美投资系列之十六：新氧如何再次争夺最后一里
＃createTime1＃
2019 年 05 月 19 日
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行业点评报告
写在前面：
新氧在万众期待之下终于上市，虽然是在 NSDQ 而非 A 股，却也弥补
了近年来未能有”国产”医美相关概念股上市的遗憾。不仅如此，包含即将迈
入科创版的玻尿酸原料以及产品制造商华熙生物（润百颜以及相关化妆品应
用产品，后续可能具备海外知名肉毒素总代优势），重新叩关创业版的玻尿
酸产品制造商爱美客（宝尼达，逸美，爱芙莱以及相关化妆品应用产品，后
续将研发 A 型肉毒素产品）。除此之外，华南地区的鹏爱医美也正在努力接
棒去年艺星上市 H 股停滞后的首家医美机构上市标的，后续还有备受期待
的联合丽格以及柏荟正在一级市场的资本流水线上等待契机。预期未来几年
医美市场将不再是叫好不叫座的冷门电影，各式标的将如同雨后春笋一般相
继出现二级市场，让投资人可以开始享受难能可贵年均复合 15%＋的行业增
速。
如同我们在系列十四剖析艺星的优势以及痛点，我们该如何回归新氧的
基本面以及未来趋势。如果只是从许多 IPO 报告书照抄下来的研究报告去
关注将无法掌握个中要点。我们将一样从业内人士的角度进行剖析，在 1.
首章节对其 IPO 报告书的内容进行整理，剖析过去发展至此而成功的原因，
而后在 2.第二章节对其优劣势进行剖析，最后在 3.第三章节通过行业预期
以及新氧的解决方案推估其未来盈利。
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