区块链行业深度：元宇宙，互联网的下一站

盖国强

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2021-07-06

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证券研究报告|行业深度

2021 年 05 月 30 日

区块链

元宇宙：互联网的下一站

元宇宙概念股 Roblox 股价连破新高；Facebook 旗下的 VR 设备新品出货

量超出预期，什么是元宇宙？如何看待元宇宙的投资机会？

元宇宙是什么？——沉浸式的虚拟空间，用户可在其中进行文化、社

交、娱乐活动，元宇宙的核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载。元宇

宙为用户提供丰富的消费内容、公平的创作平台、可靠的经济系统、沉

浸式的交互体验。与传统游戏不同，用户可以在元宇宙体验不同的内

容，结交不同的好友，创造自己的作品，进行一系列虚拟活动。元宇宙

的特点包括：可靠的经济系统、虚拟身份与资产、强社交性、沉浸式体

验、开放内容创作。当前的游戏及平台， Roblox 、 Minecraft 、

Decentraland、魔兽世界等在这五个维度上各有所长，但都有差距。

元宇宙——数字社会发展的必然。从数字世界发展的维度看，元宇宙并

非一蹴而就，过去智能终端的普及、电商/短视频/游戏等应用的兴起、

5G 半导体基础设施的完善、共享经济的萌芽均是前奏。而当下全球疫情

的持续以及 Z 世代 YOLO 文化的兴起进一步加速了元宇宙的到来。市场

低估了数字化浪潮下，企业工作方式和个人职业选择的加速变化：后疫

情期间，线上化习惯养成、互联网提供更多的自由职业机会，社会企业

组织形式的变化、Z 世代对虚拟世界的沉浸都使得元宇宙大势所趋。

BAND（Blockchain、Game、Network、Display）——构建元宇宙

的四大技术支柱。区块链、游戏、网络算力、VR 显示均迎来边际变化，

或已经到达引爆元宇宙的临界点。为什么是现在？为什么是这四个技术

赛道？区块链技术提供了去中心化的清结算平台，智能合约、DeFi、

NFT 的出现保障元宇宙的资产权益和流转。游戏为元宇宙提供交互内容

并实现流量聚合，Roblox 为这一赛道构建了模板。5G 网络的升级保障了

信息的传输速率。VR 等显示技术为用户带来更沉浸式的体验。与市场认

知不同，我们认为元宇宙并不是游戏的升级版，而是“BAND”各技术赛

道的融合。

区块链——元宇宙的补天石。我们认为，游戏、网络与显示的升级也能

呈现一个近乎完美、逼真的游戏世界，但它仅仅是游戏，Blockchain 才

是实现升维的点睛之笔。其意义在于保障用户虚拟资产、虚拟身份的安

全，实现元宇宙中的价值交换，并保障系统规则的透明执行，玩家不会

像传统游戏一样成为游戏主策、主程手中的提线木偶，真正将 Game 升

级为 Experience。

我们认为元宇宙或是下一轮科技创新的“集大成者”，成为互联网的下

一站，关注“BAND”赛道的投资机会。1）游戏：Roblox、Unity、腾

讯控股、动视暴雪、网易、心动公司； 2）显示技术： Facebook 、

Sony、Snap、微美全息、舜宇光学、歌尔股份、京东方 A、维信诺、蓝

特光学、联创电子；3）网络：声网、中兴通讯、新易盛、光环新网、中

际旭创、广和通、宝信软件。同时，我们也建议关注区块链公链基础设

施和元宇宙概念项目的发展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、

Uniswap、Cryptovoxels 等。

风险提示：VR 发展不及预期；内容生态发展不及预期；UGC 游戏平台面

临的竞争风险；区块链政策监管风险。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师宋嘉吉

执业证书编号：S0680519010002

邮箱：songjiaji@gszq.com

研究助理赵丕业

邮箱：zhaopiye@gszq.com

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通信

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内容目录

投资要点 ............................................................................................................................................................... 5

1. 元宇宙：真实人类社会的平行数字时空 ............................................................................................................. 6

1.1 元宇宙的曙光初现 ..................................................................................................................................... 6

1.2 元宇宙，向着数字世界迁跃 ........................................................................................................................ 7

1.3 元宇宙的特点与呈现 .................................................................................................................................. 8

2. Metaverse：疫情的催化与 Z 世代的召唤 ............................................................................................................. 10

2.1 疫情之下，线上化加速 .............................................................................................................................. 10

2.2 YOLO — Z 时代原住民的数字体验冲动 ....................................................................................................... 12

3. “BAND”——构建元宇宙的四大支柱 .................................................................................................................. 14

3.1 区块链 Blockchain——全球化清结算平台，构建元宇宙经济体系 ................................................................... 15

3.2 游戏 Game——沉浸于虚拟时空，从开放世界游戏到元宇宙 .......................................................................... 24

3.3 网络与算力 Network——5G 与 AIoT 为基石，云游戏趋于成熟 ...................................................................... 31

3.4 显示 Display——虚拟现实 VR 终成熟，元宇宙展现方式升级 ......................................................................... 35

4. 区块链：元宇宙的补天石 ................................................................................................................................ 38

4.1 虚拟资产与虚拟身份 ................................................................................................................................. 39

4.2 制衡中心化平台的不正当行为 .................................................................................................................... 40

投资策略：互联网的下一站，布局“BAND”赛道，关注模式创新与平台资源整合 ......................................................... 41

风险提示 .............................................................................................................................................................. 43

图表目录

图表 1：OculusQuest2 实机图片

............................................................................................................................. 6

图表 2：Roblox 中有超过 1800 万个游戏世界可以体验

.............................................................................................. 6

图表 3：关于元宇宙的观点集锦

.............................................................................................................................. 7

图表 4：人类活动向元宇宙迁跃

.............................................................................................................................. 7

图表 5：元宇宙是人的另一种存在方式

.................................................................................................................... 8

图表 6：项目与元宇宙的关系

.................................................................................................................................. 9

图表 7：APP Store - Business 下载榜，ZOOM 仍高居榜首

....................................................................................... 11

图表 8：Zoom2016-2020 收入及净利润（亿 RMB ）

................................................................................................ 11

图表 9：Zoom 2016-2020 年毛利率、净利率情况

.................................................................................................... 11

图表 10：2015/2020 年国内网民年龄结构

.............................................................................................................. 12

图表 11：知乎用户年龄构成

.................................................................................................................................. 12

图表 12：虎扑论坛话题众多

.................................................................................................................................. 12

图表 13：疫情让人反思工作与生活的意义

.............................................................................................................. 13

图表 14：字节跳动创作众多灵活就业机会

.............................................................................................................. 13

图表 15：Z 时代自由职业情况

................................................................................................................................ 13

图表 16：“BAND”构建元宇宙

................................................................................................................................. 14

图表 17：区块链的发展：从去中心化账本到去中心化元宇宙

.................................................................................... 15

图表 18：比特币的运行原理

.................................................................................................................................. 16

图表 19：BTC 的市值趋势上行，目前 1 万亿美元左右

.............................................................................................. 16

图表 20：BTC 的算力在不断上涨

............................................................................................................................ 16

图表 21：区块链 1.0 到区块链 2.0

.......................................................................................................................... 17

图表 22：智能合约对比合同

.................................................................................................................................. 17

图表 23：矿工执行智能合约代码

............................................................................................................................ 17

图表 24：以太坊新增智能合约数量

........................................................................................................................ 17

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